近期，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)又刮起炒作之風(fēng)，5月12日，震安轉(zhuǎn)債盤中兩度臨停，收盤大漲33.6%，藍(lán)盾轉(zhuǎn)債收盤也大漲27.94%。本欄認(rèn)為，雖然是T+0操作，但可轉(zhuǎn)債炒作的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于A股市場(chǎng)，畢竟絕大多數(shù)被炒作的可轉(zhuǎn)債并沒有真正的投資價(jià)值，單純是由于部分大戶利用資金優(yōu)勢(shì)在拉升套利。

細(xì)心的投資者可以發(fā)現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)隔不久就會(huì)有一次集中的炒作，期間有部分可轉(zhuǎn)債會(huì)出現(xiàn)瘋漲行情，隨后，越來越多的投資者會(huì)禁不住誘惑加入到可轉(zhuǎn)債的炒作浪潮中，畢竟可轉(zhuǎn)債是一個(gè)可以T+0，而且沒有太多交易門檻的交易品種。最后的結(jié)果往往是，可轉(zhuǎn)債的炒作來得快去得也快，大資金可能賺得盆滿缽滿，部分跟風(fēng)炒作的小散戶們最后卻發(fā)現(xiàn)沒撈著什么好處，說不定還虧損嚴(yán)重。

實(shí)際上，可轉(zhuǎn)債投機(jī)炒作的最大問題在于與實(shí)際價(jià)值不符，安全邊際太低。如果說一直在合理估值范圍內(nèi)的股票，追高買入被套，投資者只要堅(jiān)持堅(jiān)持，就有可能最終解套甚至獲利，但目前很多瘋炒的可轉(zhuǎn)債卻并不是如此。

可轉(zhuǎn)債都有理性的估值，例如震安轉(zhuǎn)債，最新轉(zhuǎn)股價(jià)79.87元，最新股價(jià)112.7元，按照這個(gè)數(shù)據(jù)計(jì)算，可轉(zhuǎn)債的合理估值應(yīng)該為112.7÷79.87×100=141元，即因?yàn)檎鸢厕D(zhuǎn)債已經(jīng)是深度實(shí)值可轉(zhuǎn)債，所以它的債券價(jià)值可以忽略不計(jì)，轉(zhuǎn)債價(jià)格就是純股價(jià)值，故現(xiàn)在震安轉(zhuǎn)債186.99元的交易價(jià)格已經(jīng)明顯偏高。

根據(jù)震安轉(zhuǎn)債的條款：“在本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)，如果公司股票連續(xù)三十個(gè)交易日中至少有十五個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%(含130%)，或本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債未轉(zhuǎn)股余額不足人民幣3000萬(wàn)元時(shí)，公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的本次可轉(zhuǎn)債。”事實(shí)上，由于震安科技的股價(jià)已經(jīng)超過轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%以上，所以它已經(jīng)存在了上市公司強(qiáng)制回購(gòu)可轉(zhuǎn)債的風(fēng)險(xiǎn)，假如震安科技公告，要按照強(qiáng)制回購(gòu)價(jià)格全部回購(gòu)可轉(zhuǎn)債，那么持債人就只有轉(zhuǎn)股一條路可以選擇，因?yàn)檗D(zhuǎn)股可以兌現(xiàn)141元的價(jià)值，而贖回只能獲得100元出頭的價(jià)值，所以現(xiàn)在186.99元的交易價(jià)格將無(wú)法存在。

如果是在成熟股市，假如有人愿意出價(jià)186.99元買入震安轉(zhuǎn)債，那么持債的投資者一定會(huì)進(jìn)行這樣的操作，一邊買入震安科技股票，一邊賣出震安轉(zhuǎn)債，這樣可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)獲得30%左右的價(jià)差收益，而A股投資者卻還在瘋狂炒作震安轉(zhuǎn)債，不理性的特征一覽無(wú)余。

所以本欄說，對(duì)于投機(jī)性很強(qiáng)的可轉(zhuǎn)債，可以推出創(chuàng)設(shè)轉(zhuǎn)債加以平抑，例如投資者可以準(zhǔn)備出足夠數(shù)量的股票用于持債者轉(zhuǎn)股，同時(shí)準(zhǔn)備出足夠數(shù)量的現(xiàn)金用于應(yīng)對(duì)投資者的贖回，這樣就可以創(chuàng)設(shè)出可轉(zhuǎn)債，然后這樣的創(chuàng)設(shè)可轉(zhuǎn)債可以直接在二級(jí)市場(chǎng)上賣出，如果有投資者愿意轉(zhuǎn)股或者愿意贖回，就可以用這些鎖定的股票和現(xiàn)金充當(dāng)對(duì)手盤，以保證轉(zhuǎn)債條款的順利執(zhí)行，同時(shí)也能讓可轉(zhuǎn)債交易在合理的價(jià)格區(qū)間內(nèi)。(周科競(jìng))