2021年剛開局一個多月，投資端改革已多次被監(jiān)管層點題。

2月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，下一步，證監(jiān)會將聚焦“提高直接融資比重”重要任務(wù)，以更大力度推進投資端改革。一是不斷壯大市場買方力量;二是持續(xù)優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。

《證券日報》記者注意到，在1月28日召開的2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議上也提到，“以更大力度推進投資端改革”。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，資本市場投資端改革路徑越來越清晰，中長期資金“愿意來”“留得住”的市場機制正在完善。

養(yǎng)老金：

投資規(guī)模持續(xù)攀升

壓艙石效果顯現(xiàn)

支持多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系入市成為今年監(jiān)管部門工作的重點。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，隨著養(yǎng)老保險基金投資運營規(guī)模、企業(yè)年金規(guī)模快速增長，加之我國養(yǎng)老保險體系不斷健全，積極通過適當(dāng)方式進入資本市場，作為重要的長期資金，不僅實現(xiàn)較好收益，也成為穩(wěn)定資本市場的重要壓艙石。

1月26日，人社部公開數(shù)據(jù)顯示，2020年基金投資運營工作穩(wěn)步推進，所有省份均啟動實施基本養(yǎng)老保險基金委托投資工作，合同規(guī)模1.24萬億元，到賬金額1.05萬億元。

對比前兩年的數(shù)據(jù)來看，截至2018年底，累計有17個省區(qū)市委托投資基本養(yǎng)老保險基金8580億元，已經(jīng)到賬的資金達到6050億元;截至2019年底，有22個省區(qū)簽署基本養(yǎng)老保險基金委托投資合同，委托總金額達到10930億元。以上數(shù)據(jù)可見，我國基本養(yǎng)老保險基金委托投資工作在持續(xù)推進，規(guī)模逐步攀升。

人社部也于2020年12月30日調(diào)整了年金基金投資范圍，規(guī)定權(quán)益類資產(chǎn)的比例合計不得高于投資組合委托投資資產(chǎn)凈值的40%，投資比例上限提高了10個百分點。人社部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，按現(xiàn)有年金市場規(guī)模測算，本次權(quán)益比例上限的提高，理論上將為資本市場帶來3000億元增量資金。

《證券日報》記者梳理，監(jiān)管層10天內(nèi)已2次公開發(fā)聲鼓勵養(yǎng)老金入市。1月28日，2021年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議明確提出，以更大力度推進投資端改革，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地，優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。2月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，下一步證監(jiān)會將加強多層次、多支柱養(yǎng)老保險體系與資本市場的銜接，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。

“養(yǎng)老金入市，將給資本市場帶來顯著的增量資金，加大市場活躍度。”川財證券首席經(jīng)濟學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示，下一步推動養(yǎng)老金入市可從以下兩方面著手：一方面可以對權(quán)益類投資比例上限加以優(yōu)化;另一方面可以從行業(yè)投資的中長期理念加以引導(dǎo)。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，我國60歲以上老年人口約2.54億人，占全國人口的比重為18.1%?？梢钥吹剑覈夏耆藬?shù)量多、老齡化速度快的特點十分突出，我國居民養(yǎng)老的持續(xù)性面臨著不小的挑戰(zhàn)。

“壯大個人養(yǎng)老金市場，是對中國養(yǎng)老保險體系的關(guān)鍵補充甚至是補位。”蘇寧金融研究院宏觀經(jīng)濟研究中心副主任陶金在接受《證券日報》記者采訪時表示，個人養(yǎng)老金屬于中國養(yǎng)老保險體系中的第三支柱，尚處于發(fā)展初期，發(fā)展空間很大。個人養(yǎng)老金的入市，一方面是養(yǎng)老金作為財富管理業(yè)務(wù)的天然要求，它可以擴充投資渠道、增加中長期投資收益，另一方面養(yǎng)老金等中長期資金入市也可以作為資本市場的壓艙石，可以起到在中長期穩(wěn)定資本市場的作用。

陳靂表示，個人養(yǎng)老金作為國內(nèi)的重要社會保障基礎(chǔ)，也要發(fā)揮其資產(chǎn)的保值增值功能，公募基金作為市場投資的手段方向之一，可以協(xié)助實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值目標(biāo)。

談及推動優(yōu)化第三支柱養(yǎng)老金等中長期資金入市的具體舉措，陶金認(rèn)為，當(dāng)前個人商業(yè)養(yǎng)老金試點包括了養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金和個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險。其中，養(yǎng)老目標(biāo)基金試點不斷擴大，運行平穩(wěn)，已發(fā)行的產(chǎn)品收益都為正，但也發(fā)現(xiàn)部分養(yǎng)老目標(biāo)基金并不受市場所廣泛歡迎。鑒于良好的發(fā)展趨勢以及日益擴大的需求，在養(yǎng)老目標(biāo)基金的發(fā)行主體資格、產(chǎn)品類型等方面，都可以在試點基礎(chǔ)上合理補充，以解決部分產(chǎn)品不受市場歡迎等問題。當(dāng)然由于養(yǎng)老金的安全性質(zhì)，對發(fā)行主體和產(chǎn)品投資策略的宏觀、微觀上的監(jiān)管把控必須比其他產(chǎn)品更加嚴(yán)格。

那么，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地，將會對市場產(chǎn)生哪些影響?陶金表示，個人養(yǎng)老金作為長線資金進入股市，有利于增加股市流動性，推廣市場價值投資理念，短期看，公募基金應(yīng)該會有序吸收這些資金，增量資金進入市場不會一蹴而就。長期來看對中國資本市場可持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展有利。

險資和銀行理財資金：

在促進提升權(quán)益投資

比例上下功夫

近期，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系行動方案》(下稱《方案》)，這是我國在“十四五”規(guī)劃開局之年推出的深化關(guān)鍵領(lǐng)域改革的重要行動方案，也是指導(dǎo)今后5年建設(shè)高標(biāo)準(zhǔn)市場體系的行動指南?！斗桨浮分刑岢?，要培育資本市場機構(gòu)投資者。

對于證監(jiān)會后續(xù)將有哪些舉措培育機構(gòu)投資者，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在2月5日舉行的新聞發(fā)布會上給出了答案——下一步，證監(jiān)會將繼續(xù)優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境，并明確表示要繼續(xù)推動社保、保險、銀行理財?shù)荣Y金入市，促進提升權(quán)益投資比例，實施長周期考核機制，完善“愿意來、留得住”的市場機制。

近年來，引導(dǎo)中長期資金入市被監(jiān)管層反復(fù)提及。與此同時，監(jiān)管層也持續(xù)為以保險資金和銀行理財資金為代表的中長期資金入市創(chuàng)造條件。在《中共中央關(guān)于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》輔導(dǎo)讀本中，證監(jiān)會主席易會滿刊發(fā)了《提高直接融資比重》的文章，文中提出，大力推動長期資金入市，充沛直接融資源頭活水。加快構(gòu)建長期資金“愿意來、留得住”的市場環(huán)境，壯大專業(yè)資產(chǎn)管理機構(gòu)力量，大力發(fā)展權(quán)益類基金產(chǎn)品，持續(xù)推動各類中長期資金積極配置資本市場;加大政策傾斜和引導(dǎo)力度，穩(wěn)步增加長期業(yè)績導(dǎo)向的機構(gòu)投資者，回歸價值投資的重要理念;鼓勵優(yōu)秀外資證券基金機構(gòu)來華展業(yè)，促進行業(yè)良性競爭。

目前，中長期資金入市情況如何?銀行理財資金方面，據(jù)銀行業(yè)理財?shù)怯浲泄苤行慕诎l(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告(2020年)》(下稱《報告》)顯示，隨著理財子公司的成立，監(jiān)管部門持續(xù)推進提高理財資金進入權(quán)益市場比例，多家理財公司已開展與公募基金等機構(gòu)的合作，推出通過FOF或者MOM模式參與權(quán)益市場的混合類產(chǎn)品;部分投資能力較強的理財公司已經(jīng)開始發(fā)行直接交易股票的權(quán)益類產(chǎn)品及私募股權(quán)產(chǎn)品。

不過需要注意的是，目前理財子公司理財產(chǎn)品仍以固定收益類產(chǎn)品為主。截至2020年到底，理財子公司存續(xù)產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品占比達92.26%，而混合類產(chǎn)品及權(quán)益類產(chǎn)品分別僅占比7.47%、0.27%。另據(jù)《證券日報》記者通過中國理財網(wǎng)梳理，截至2月8日，目前理財子公司在售的權(quán)益類產(chǎn)品為1只，存續(xù)的權(quán)益類產(chǎn)品為5只;在售的混合類產(chǎn)品為28只，存續(xù)的混合類產(chǎn)品為685只。

也就說，混合類產(chǎn)品及權(quán)益類產(chǎn)品還存在極大的增長空間。《報告》也指出，長期來看，理財產(chǎn)品將逐步提升權(quán)益類資產(chǎn)的投資比例，為股票市場提供長期穩(wěn)定資金，支持資本市場的發(fā)展。

保險資金方面，據(jù)銀保監(jiān)會發(fā)布的保險業(yè)經(jīng)營情況表顯示，截至2020年12月末，保險資金運用約為216801億元，其中用于股票和證券投資基金的金額為29822億元。而在2019年12月末，保險資金運用余額185271億元，其中用于股票和證券投資基金的金額為24376億元。可以看到，2020年末用于股票和證券投資基金的保險資金較2019年末增長了5446億元，增幅達22.34%，高于整體保險資金運用余額增幅(17.01%)。

東方金誠首席金融分析師徐誠遠(yuǎn)在接受《證券日報》記者采訪時表示，中長期資金入市可以發(fā)揮中長期產(chǎn)品的優(yōu)勢，改善保險公司資產(chǎn)負(fù)債匹配狀況，從而應(yīng)對長期利率下行壓力，提升保險公司長期投資回報水平。對于資本市場來說，有助于推動市場投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，倡導(dǎo)價值投資，也有利于平復(fù)資本市場短期波動，促進證券市場穩(wěn)健運行。

公募基金：

年內(nèi)權(quán)益類基金

發(fā)行超4700億元

作為資本市場重要的專業(yè)機構(gòu)投資者，公募基金已經(jīng)成為A股重要的資金來源?！蹲C券日報》記者據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2月5日，今年以來，公募基金累計發(fā)行174只，合計規(guī)模6185.68億元。其中，權(quán)益類基金規(guī)模4749.75億元，占比76.79%，接近八成。

2月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，“不斷壯大市場買方力量。進一步優(yōu)化基金注冊機制，提升權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)質(zhì)量，支持更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)管理機構(gòu)申請公募業(yè)務(wù)牌照，穩(wěn)步擴大基金投顧業(yè)務(wù)”。

市場人士認(rèn)為，基于A股機構(gòu)化趨勢、資本市場釋放改革紅利以及居民資產(chǎn)入市三大核心邏輯，今年權(quán)益類基金仍持續(xù)火爆，預(yù)計最高為A股帶來9000億元增量資金。另外，基金投顧業(yè)務(wù)試點逾一年，發(fā)展超預(yù)期，但目前還不能完全滿足市場需求。未來需要從投研能力、服務(wù)能力、資產(chǎn)配置能力以及風(fēng)險防控能力等多方面入手，進一步提高基金投顧能力。

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2020年12月底，公募基金投資股票5.22萬億元，其中持有A股市值合計4.80萬億元，占滬深兩市流通總市值的7.58%，為近10年來最高水平。

安信證券策略分析師夏凡捷對《證券日報》記者表示，2020年是載入史冊的公募基金大年，權(quán)益類公募基金已成為A股市場最重要的增量資金來源，并在很大程度上主導(dǎo)了市場風(fēng)格。今年，在“房住不炒”、打破剛兌、理財收益低、信用債違約增多的大背景下，A股風(fēng)險收益比具備吸引力。另外，A股走向機構(gòu)化以及資本市場釋放改革紅利的中長期邏輯沒有發(fā)生變化。所以，預(yù)計今年權(quán)益類公募基金的火熱行情將持續(xù)。

“今年以來，投資者的基金認(rèn)購熱情依舊高漲，年內(nèi)權(quán)益類公募基金發(fā)行規(guī)模近5000億元。預(yù)計今年權(quán)益類規(guī)模基金全年發(fā)行規(guī)模在1.4萬億元至1.9萬億元;考慮贖回和基金股票倉位，大約能為股市帶來6000億元至9000億元的增量資金。”夏凡捷表示。

“考慮到銀行理財子公司和險資往往都是通過公募基金入市的，所以，預(yù)計今年公募基金持股比例還會繼續(xù)提升。”博時基金首席宏觀策略分析師魏鳳春對《證券日報》記者表示。

魏鳳春認(rèn)為，公募基金持續(xù)吸引投資者的前提是，提高投資者對其的信任。對此，公募基金需要秉承“三公原則”，踐行契約精神，履行信托責(zé)任和義務(wù)。“一方面是投資業(yè)績、風(fēng)險防控能力和服務(wù)能力的持續(xù)提升，另外一方面，避免道德風(fēng)險也很重要。”

平安證券研報顯示，自2019年10月份基金投顧業(yè)務(wù)啟動試點以來，截至2020年年底，已有18家機構(gòu)獲得試點資質(zhì)，其中，基金公司5家、第三方基金銷售機構(gòu)3家，券商7家，銀行3家。

“目前，國內(nèi)的基金投顧業(yè)務(wù)還不能完全滿足市場需求。”魏鳳春認(rèn)為，首先，擁有基金投顧業(yè)務(wù)的機構(gòu)數(shù)量不多;其次，投顧業(yè)務(wù)質(zhì)量也有待提升。目前，國內(nèi)的基金投顧業(yè)務(wù)還處于積累過程中，機構(gòu)的資產(chǎn)配置能力、擇基和擇券的能力都需要提高，這是一個漫長的過程。未來基金投顧業(yè)務(wù)一旦發(fā)展起來，中國資本市場將迎來更加繁榮的時代。

對于提高公募基金投顧業(yè)務(wù)能力，魏鳳春認(rèn)為，需要從投研能力、服務(wù)的技術(shù)能力、資產(chǎn)配置能力以及風(fēng)險防控能力等多方面入手。“投顧業(yè)務(wù)要求提供針對性的服務(wù)，與公募基金原來業(yè)務(wù)要求不一樣。而且投顧業(yè)務(wù)更加側(cè)重收益和風(fēng)險的平衡，在這方面，公募基金還有很大提升空間，需要從多方面發(fā)力，全方位提高，才能滿足投顧業(yè)務(wù)需求。”

平安證券研報認(rèn)為，基金投顧業(yè)務(wù)的核心是構(gòu)建“信任”，需要機構(gòu)真正從“賣方投顧”轉(zhuǎn)型為“買方投顧”。公募、券商、第三方基金銷售機構(gòu)和銀行各有優(yōu)勢，對于公募基金來說，其優(yōu)勢在投研實力強，建議和外部機構(gòu)合作輸出基金投顧服務(wù)。對于券商來說，其投研、顧問服務(wù)和客戶發(fā)展比較均衡，建議內(nèi)部發(fā)展和外部合作并舉。內(nèi)部面向高凈值用戶，以線下投顧服務(wù)為核心;外部開拓和銀行等機構(gòu)的合作，輸出基金投研服務(wù)。對于第三方基金銷售機構(gòu)來說，其優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)投顧經(jīng)驗豐富，建議和投研實力強的投顧合作，發(fā)展平臺式投顧模式，面向長尾用戶，著力發(fā)展智能投顧。銀行的線下投顧實力最強，建議以中高凈值用戶用關(guān)鍵客戶群，以“線下投顧”為核心服務(wù)模式構(gòu)建“信任”體系。

境外資金：

A股資產(chǎn)成為

中長期加配選項

“目前，我國不僅穩(wěn)步放開跨境投融資限制，而且開始推進制度規(guī)則上與國際市場的深層次對接。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝對《證券日報》記者表示。

2月5日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人表示，下一步，證監(jiān)會將持續(xù)優(yōu)化中長期資金入市環(huán)境。那么，如何才能吸引更多境外長期資金入市?中航證券首席經(jīng)濟學(xué)家董忠云在接受《證券日報》記者采訪時分析稱，需要從練好內(nèi)功和暢通渠道兩方面進一步發(fā)力。

董忠云表示，首先，制度完善、長期健康向好的資本市場環(huán)境是吸引外資入市的根本。制度層面，要通過一系列改革措施，不斷完善資本市場制度，提高上市公司質(zhì)量，提升資本市場運行效率。經(jīng)濟基本面層面，持續(xù)健康發(fā)展的宏觀經(jīng)濟是資本市場長期向好的基礎(chǔ)，政策調(diào)控上需要努力營造穩(wěn)定向上的宏觀環(huán)境，并加大力度扶持創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)，為經(jīng)濟和資本市場提供增長點。去年我國成為全球唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革在持續(xù)推進，結(jié)合全球繼續(xù)維持寬松貨幣政策和極低利率環(huán)境的背景，A股核心資產(chǎn)仍然是外資中長期加配選項。

“其次，需要不斷疏通境外資金進入我國資本市場的渠道。”董忠云進一步介紹，如滬港通、深港通、滬倫通等機制以及QFII、RQFII新規(guī)等都是在渠道疏通方面的重要舉措，未來我國將繼續(xù)推進資本市場高水平雙向開放，持續(xù)深化資本市場互聯(lián)互通，外資投資A股市場的便利性將不斷提升，這將有助于推動境外長期資金增加對我國資本市場的配置，更好地促進資本要素全球流動。

田利輝認(rèn)為，中國資本市場從局部管道式開放向全面制度型開放轉(zhuǎn)變，進而通過注冊制等新制度供給，推動我國金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。所以，下一步我國投資端改革重點在于市場制度的國際化，進而優(yōu)化投資環(huán)境，吸引更多境外長期資金入市。

陸股通是境外資金進入A股的主要渠道之一。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)整理，截至2月5日，今年陸股通北上資金實現(xiàn)凈流入652.8億元，開通以來累計凈流入規(guī)模達到12676.9億元，為歷史新高，北上資金處于長期凈流入的趨勢中。

北京利物投資管理有限公司創(chuàng)始合伙人常春林對《證券日報》記者表示，境外資金持續(xù)流入我國資本市場有兩方面因素：一是國內(nèi)資本市場改革堅定而持續(xù)，A股在全球資本市場的配置價值逐漸凸顯。二是A股上市公司質(zhì)量也在穩(wěn)步提升，有助于吸引外資流入。

談及A股在國際指數(shù)中比例的提升會帶來多少長期資金量?董忠云表示，在標(biāo)普道瓊斯于2019年9月份納入部分A股，MSCI于2019年11月份將納A因子提升至20%，富時羅素于2020年3月份將納A因子提升至25%后，目前尚無后續(xù)繼續(xù)提升納A因子的時間表。但基于A股制度不斷完善，資本市場互聯(lián)互通機制下的重大改革不斷推進，長期來看，國際指數(shù)繼續(xù)提升A股股票比例是大勢所趨。

董忠云進一步分析稱，參考其他國家的經(jīng)驗，目前A股納入比例依然偏低，未來還有巨大的上升空間，但納入節(jié)奏上存在不確定性。

在常春林看來，MSCI、富時羅素和標(biāo)普道瓊斯三家全球指數(shù)吸納A股，并穩(wěn)步提高A股在其指數(shù)中的權(quán)重，是A股市場國際化的重要標(biāo)志，也能為市場持續(xù)帶來增量資金。納A因子在國際指數(shù)中的提升對加速外資流入A股市場具有長期重大影響，同時也能降低A股波動率，降低資本市場的系統(tǒng)性風(fēng)險。

“‘疫情大考’之下，中國經(jīng)濟表現(xiàn)出色，中國資本市場也成為境外資金青睞的投資圣地。”田利輝稱。(昌校宇 劉琪 孟珂 吳曉璐)