鋼材基本面的情況非常清晰，變化的速度也不快，快速變化的是價格大幅波動背后交易者的盈利預期和所承擔的潛在風險，本輪調整定性為商品價格在政策的引導下由金融屬性主導的估值修復。

5月份鋼價經歷了一輪“過山車”行情，之前持續上漲的螺紋鋼、熱卷主力合約價格累計下跌超過10%，區間振幅高達30%。價格上漲的速度和幅度都超出了市場預期，然而，價格的“反轉”也令大多數人措手不及，如此劇烈的價格調整實屬罕見。

筆者認為，鋼材基本面的情況非常清晰，變化的速度也不快，快速變化的是價格大幅波動背后交易者的盈利預期和所承擔的潛在風險，筆者將本輪調整定性為商品價格在政策的引導下由金融屬性主導的估值修復。

宏觀影響下工業品中長期價格或繼續抬升

當前市場工業品的走勢仍然比較趨同，反映了宏觀因素對市場的影響力，主線邏輯沒有發生變化，即后疫情時代發達經濟體的復蘇以及由貨幣驅動的需求復蘇過程中供需錯配導致的結構性通貨膨脹。本輪全球經濟復蘇分工明確，由以歐美為代表實行量化寬松政策的發達國家提供消費動力，由中國提供生產，國內外貿易數據就是最好的證明。

自2020年以來，大宗商品價格上漲主要分為三個階段：第一個階段是貨幣政策刺激下對資產的重新定價，第二個階段是復蘇過程中制造業補庫周期對原材料價格的拉動，第三個階段是貨幣寬松狀態下價格上漲引起的投機需求集中釋放。商品的供需變化較慢，但是金融屬性的變化可能導致價格急漲急跌，不同品種間價格變化節奏的差異主要是由供應端的實際情況及未來預期引起的。疫情影響下的海外礦產資源產能利用率提升速度、國內周期行業中長期資本開支水平、“碳達峰、碳中和”政策預期及相應的后續措施、環保限產對產能的擾動等都是關注的焦點，并將持續影響市場。

關注價格漲跌過程中風險的累積和釋放

雖然宏觀環境決定了大宗商品的價格底部中長期將逐步抬升，但是5月份這一輪價格上漲和下跌過程中有意思的是，在價格上漲最瘋狂和后續快速殺跌過程中消息明顯是滯后的。然而，系統性和前瞻性的研判對捕捉行情以及避開風險至關重要，“聽消息做交易”很容易在快速變化的行情中吃虧。以本輪行情為例，利空的基本面因素在價格上漲過程中容易被忽略，而在下跌過程中又顯得有些“后知后覺”。價格的漲跌伴隨著矛盾的積累與化解，同時風險隨著矛盾的演變在不斷累積和釋放。對于期貨交易來說，特別是在價格的階段性頂部，加強對量價關系的觀察往往比“等消息”更加可靠。

從估值中去找政策和市場的平衡點

當前價格下跌的主要因素有：美聯儲加息時間的不確定性、國務院對大宗商品價格過快上漲的定性以及下游對高價原料的抵抗情緒，其中國內高層的相關表態是下跌行情的主要推動因素。目前螺紋、熱卷期貨價格已經從高點下降了1400元/噸，市場的看空情緒有所降溫，成材和原料價格的強弱變化體現了產業利潤的再分配，待政策層面大的市場風險化解后，價格有望回歸基本面，但是當前基本面也并不支持鋼價大跌，只能從估值上找安全邊際。筆者認為，參考4月中旬國家發改委第一次講話時熱卷盤面5300—5400元/噸、螺紋5000—5100元/噸的價格，可以將其看做是短期的頂部，參考當前華東電爐成本在4900—5000元/噸，華北高爐成本在4600—4700元/噸，熱卷和螺紋主力價格在4800元/噸、4500元/噸附近的支撐較強。

總體上講，筆者對中長期鋼價并不悲觀。然而，近期市場正處于找估值平衡點的階段，在上漲中做回調和在下跌中做反彈的交易節奏都不容易把握，建議投資者控制倉位或者暫時離場觀望。(高景行)