今天我們一起盤下“半導體”板塊上市公司滬硅產業的2022三季報表現出的核心財務特征。

1、下游產品需求依然旺盛，加之公司進一步釋放產能，營收的大幅增長。其中200mm及以下硅片產能利用率繼續維持在高位，量價齊漲；300mm 硅片的產能利用率和出貨量也持續攀升。整體看，公司業績實現增長，“開源”式業績增長質量較高。經營活動順利扭虧，毛利潤增長帶動凈利潤快速增長，凈利潤增長質量也比較高。

2、公司作為國內主要的半導體硅片供應商，受益于行業景氣度的提升以及下游客戶大規模擴產，疊加國產替代需求，保持了較快需求增長，且核心產品實現了量價齊升，帶動了毛利率的改善。毛利率改善帶動經營活動順利扭虧，與此同時，經營資產周轉效率有所改善，經營資產報酬率也順利實現了扭虧。

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3、雖然股東權益撬動資產的能力降低，但總資產回報水平基本穩定，股東回報水平表現穩定。

4、經營活動無資金缺口。經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支持，但無法覆蓋快速增長的戰略性投資。

5、經營活動與投資活動資金缺口迅速擴大。融資手段以股權流入為主，公司擴大股權，并開始進行歷史債務的償還。滬硅產業金融負債水平大幅降低，長期償債壓力不大。

6、資產規模基本穩定，經營資產占比不高，貨幣資金占比較高。資金來源上表現出“輸血”支撐度增加的趨勢。

下面是對滬硅產業2022三季報關鍵特征的解讀。

公司業績實現增長。毛利潤增長帶動凈利潤快速增長。2022三季報滬硅產業營業總收入25.96億元，同比增速47%，毛利潤5.81億元，同比增速123%，核心利潤0.95億元，凈利潤1.34億元，同比增速32%。

經營活動順利扭虧，經營活動盈利的增長是凈利潤增長的主要原因，凈利潤增長質量較高。滬硅產業2022三季報凈利潤1.34億元，利潤主要來源于經營活動產生的政府補助和核心利潤。2022三季經營活動產生的核心利潤較去年同期增加1.69億元，凈利潤的增長主要來自經營活動盈利的增長。

經營活動成長質量較高。滬硅產業毛利潤2022年上三季較2021年同期增加3.21億元，費用增加1.52億元，產品盈利增長的同時，費用支出增長可控，“開源”式業績增長質量較高。

經營活動具備一定的造血能力，能夠為投資活動提供一定的資金支持，但并未能完全覆蓋，仍需依賴外部資金支撐發展。

從滬硅產業2022三季報的現金流結構來看，期初現金8.78億元，經營活動凈流入6.68億元，投資活動凈流出33.33億元，籌資活動凈流入96.68億元，累計凈流入70.09億元，期末現金78.86億元。

從滬硅產業2020年報到本期的現金流結構來看，期初現金6.94億元，經營活動凈流入13.52億元，投資活動凈流出64.39億元，籌資活動凈流入122.91億元，其他現金凈流出0.12億元，三年累計凈流入71.92億元，期末現金78.86億元。

經營活動無資金缺口。滬硅產業2022三季報經營活動現金凈流入6.68億元，較2022三季報增加5.03億元，2020年報到本期經營活動累計產生凈流入13.52億元。

自身造血能力無法覆蓋快速增長的戰略性投資。滬硅產業2022三季報戰略投資資金流出15.06億元，較2021三季報增加6.44億元，增速74.69%，戰略性投資的資金投入快速增長。滬硅產業2020年報到本期戰略投資資金流出40.07億元，經營活動產生現金凈流入13.52億元，經營活動的造血能力無法覆蓋戰略投資的資金流出。

融資手段以股權流入為主，公司開始償還歷史債務。滬硅產業2022三季報籌資活動現金流入103.04億元，絕大部分籌資流入來源于股權流入（97.08%）。較2021三季報增加94.96億元，增速11.76，籌資活動現金流入快速增加。滬硅產業2022三季報債務凈流入-2.49億元，較2021三季報減少5.04億元，公司開始償還歷史債務。

資產規模基本穩定。2022年09月30日滬硅產業總資產238.22億元，與2022年06月30日相比，滬硅產業資產增加10.91億元，資產規模基本穩定，資產增速4.80%。從2022年09月30日的合并報表的資產結構來看，經營資產占比不高，貨幣資金占比較高，資金的使用效率可能存在問題，需要進行有效的現金管理，在保證流動性的基礎上，如對現金進行穩健理財等，提高資金的使用效率。

從2022年6月30日的經營資產結構來看，固定資產占比54%，在建工程占比15%，其他經營資產占比9%。

雖然股東權益撬動資產的能力降低，但總資產回報水平基本穩定，股東回報水平表現穩定。

2022三季報滬硅產業ROE1.08%，較2021三季報增加0.04個百分點，股東回報水平基本穩定。總資產報酬率0.67%，較2021三季報減少0.01個百分點，總資產回報水平基本穩定。權益乘數1.33倍，較2021三季報降低0.20倍，股東權益撬動資產的能力降低。

資金來源上表現出“輸血”支撐度增加的趨勢。從2022年09月30日滬硅產業的負債及所有者權益結構來看，公司的資本引入戰略為均衡利用股東入資、少數股東的并重驅動型。其中，少數股東、股東入資是資產增長的主要推動力。與2021年09月30日相比，股東入資占比明顯增長，少數股東權益占比明顯增長，金融性負債占比明顯降低，留存資本占比明顯降低，公司在資金來源上表現出股東入資、少數股東權益支撐度增加的趨勢。

毛利率改善帶動經營活動順利扭虧，與此同時，經營資產周轉效率有所改善，經營資產報酬率也順利實現了扭虧。

2022三季報滬硅產業經營資產報酬率1.11%。較2021三季報，經營資產報酬率實現扭虧。核心利潤率3.65%。與2021三季報相比，核心利潤率上升7.82個百分點，經營活動實現扭虧。經營資產周轉率0.30次，較2021三季報增加0.05次，增幅為18.90%，經營資產周轉效率有所改善。

滬硅產業2022三季報毛利率22.37%，與2021三季報相比，毛利率上升7.63個百分點，毛利率改善。滬硅產業2022三季報較2021三季報經營活動扭虧的主要源于毛利率的提高。

投資流出增加，主要流向了理財等投資和產能建設。滬硅產業2022三季報的投資活動資金流出，集中在理財等投資，占比87.78%。滬硅產業2020年報到本期的投資活動資金流出，理財等投資占比最大，占比79.08%。

產能擴張。2022三季報滬硅產業產能投入15.06億元，處置288.84萬元，折舊攤銷損耗0.00元，新增凈投入15.03億元，與期初經營性資產規模相比，擴張性資本支出比例24.75%。

經營活動與投資活動資金缺口迅速擴大。2022三季報滬硅產業經營活動與投資活動資金缺口26.65億元較2021三季報增加21.91億元，缺口迅速擴大。2020年報到本期經營活動與投資活動累計資金缺口50.87億元。

2022三季報滬硅產業籌資活動現金流入103.04億元，其中股權流入100.03億元，債權流入3.01億元，債權凈流出2.49億元，公司擴大股權，并開始進行歷史債務的償還。

滬硅產業金融負債水平大幅降低，長期償債壓力不大。2022年09月30日滬硅產業金融負債率2.83%，較2021年09月30日降低14.33個百分點，金融負債水平降低。

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截至2022Q3，滬硅產業在A股的整體排名上升至第1991位，在半導體行業中的排名上升至第58位。截止2023年3月24日，北上資金并無特別信號。以近三年市盈率為評價指標看，滬硅產業估值曲線處在嚴重低估區間。

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