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出品：新浪財經上市公司研究院

作者：壹零

近日，出門問問向港交所遞交了招股說明書，擬主板掛牌上市。出門問問成立于2012年，距今已有十余年的時間，早起背后的投資方集結了大眾汽車集團、SIG海納亞洲、谷歌、紅杉中國、真格基金等。由于明星資本的駐足，出門問問的估值也曾水漲船高，但近年來其公司表現卻始終不溫不火。

2022年出門問問實現了收入的增長與扭虧為盈，但規模仍然有限，且近一半的收入是來自投資方大眾汽車集團的知識產權轉讓訂單，倘若排除這一支持，出門問問當前的業績或很難維系。此外，盡管在招股書中出門問問用了大篇幅來介紹其AIGC解決方案，但實際上其收入占比當前還不及十分之一，在一眾公司都奔赴大模型的背景下，各項業務研發支出剛超1億元的出門問問能訓練好大模型嗎？

扭虧為盈收入增長背后的真相：來自投資方的“鼎力相助”？

根據招股書顯示，2020-2022年，出門問問實現收入分別為2.65億元、3.98億元與5.00億元，2021與2022年分別同比增長50.4%與25.7%；與此同時，2020-2021年，出門問問的經調整虧損分別為1.57億元與7344萬元，而2022年扭虧為盈，實現經調整利潤1.09億元。

在實現了扭虧為盈之外，出門問問的毛利率表現也明顯提升，2020-2022年分別為30.1%、37.5%與67.2%。

由此來看，盡管收入與盈利的規模很有限，但和一直以來始終虧損的一眾AI公司相比，似乎還是特別的存在。

但實際上，出門問問在2022年能夠實現扭虧為盈與毛利率的拉升，在很大程度上是來自于投資方的“鼎力相助”。

2017年出門問問獲得了來自大眾汽車集團獨家1.8億美元D輪融資，同時共同成立了合資企業大眾問問。而在2022年的前五大客戶中，汽車附屬公司A作為第一大客戶，實現銷售額為2.13億元，占總收入的百分比高達42.6%。

資料來源：招股書

根據招股書顯示，2021年出門問問與汽車附屬公司A簽訂一系列知識產權協議，各訂約方就主要與汽車語音對話系統后端技術相關的某些知識產權進行合作及共享。2021與2022年，出門問問與最大客戶汽車附屬公司A的上述知識產權安排分別產生了320萬元與2.13億元的收入，占總收入的0.8%及42.6%。由此來看，2022年出門問問近乎過半的收入是來自昔日投資方的“鼎力相助”。

2022年出門問問的AI企業解決方案實現收入2.63億元，而來自第一大客戶2.13億元的收入直接占到了81%。

與此同時，由于主要該項收入是來自于知識產權的轉讓，因此對于毛利率有很大的拉升，2020-2022年，出門問問AI企業解決方案的毛利率分別為30.6%、62.0%與94.7%。

而前五大客戶中的其余客戶均來自AIoT解決方案，最低占比為1.4%，從另一個角度說明出門問問的AI解決方案現在明顯依靠的是來自投資方的大眾汽車集團，在其他客戶的開拓及收入方面還沒有能與之相比的。倘若排除投資方大眾汽車集團的支持，出門問問在該項業務的收入甚至不足億元，能否扭虧為盈則是未知。

AIGC業務占比不足十分之一 賬上現金僅1.1億該拿什么訓練大模型？

在招股書中，出門問問提及自己是亞洲為數不多的具有建立通用大模型的能力的AI公司之一，并占用了大量篇幅對其AIGC解決方案的產品與技術做了詳細的介紹。

但實際上，其AIGC解決方案的收入規模與占比卻十分有限，2020-2022年分別實現收入49萬元、682.2萬元與3985.7萬元，最高僅為千萬級別，而收入占比分別為0.2%、1.7%與8.0%。招股書中出門問問列舉的全球AIGC市場十大參與者中，排名第一的美國公司在2022年實現的收入為6500萬美元-9500萬美元，出門問問與之相比差距懸殊。

今年4月，出門問問在AIGC戰略發布會上為其大模型序列猴子進行打分，如果以GPT-4為100分來計，創始人李志飛給序列猴子的打分卻只有50分。

需要注意的是，在發布會上出現的4項AIGC產品中，其中實現文字與圖片互轉的“言之畫”、AI寫作助手“奇妙文”至今仍處于測試階段，尚未產生任何收入，而另兩款產品數字人視頻與直播平臺“奇妙元”與AI配音平臺“魔音工坊”是在2022年及之前就已經發布，盡管已累計約40萬名付費用戶，推出以來完成100多萬筆付款，但實際收入仍然為千萬級別，在公司的整體收入占比不足十分之一。

實際上，在出門問問的AI軟件解決方案之外，近年來其主要的收入是來自于AIoT解決方案。在這項業務中主要銷售各類AIoT智能設備，包括TicWatch智能手表、家用跑步機等。

2022年以前，AIoT一直是出門問問的主要收入來源，2020與2021年分別實現收入2.20億元與3.38億元，占比分別為83%與85%。從2015年起，出門問問的TicWatch智能手表一直在推出新的系列，截至2022年已經推出了第四代，而就在剛剛過去的2023年5月，出門問問還發布了更新的TicWatch Pro 5。

但一直以來的推陳出新并不意味著出門問問在AIoT智能設備市場上已經占據了一席之地。2022年，AIoT解決方案業務的收入驟降至1.97億元，占比為39.4%。智能手表產品在市場上的表現也不可觀，根據Counterpoint的報告顯示，2023年一季度中國智能手表市場中華為與蘋果牢牢占據著超70%的市場份額，余下的部分由小米、OPPO和華米amazfit瓜分，留給others的部分僅為4%。

由此綜合來看，盡管出門問問的招股書描繪出了公司在AIGC方面的無限前景，但當前的現狀確實曾經的AIoT主業縮水明顯、AI企業解決方案80%的收入靠投資方支撐，真正來自AIGC解決方案的收入不足十分之一。

從公司的資金方面來看，截至2022年底，出門問問的現金及現金等價物余額僅為4025萬元，定期及受限制存款7090萬元，共計1.1億元。而上一次出門問問獲得融資還遠在2017年。在現金狀況并不富裕的情況下，上市融資或迫在眉睫。

2020-2022年，出門問問的研發開支分別為9709萬元、9150.5萬元與1.19億元，增長并不明顯，但實際上要想訓練好大模型、擺脫“50分”，出門問問當前的研發投入恐怕還遠遠不夠。