文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

在手機(jī)逐漸替代電腦，PC 走向 " 非剛需 " 品的時(shí)代地位后，中年聯(lián)想也被迫踏上了尋找第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)的道路。

5 月 24 日，聯(lián)想集團(tuán)公布了截至 2023 年 3 月 31 日的 2022/23 財(cái)年全年業(yè)績(jī)。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，報(bào)告期內(nèi)聯(lián)想集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 619.47 億美元，同比下降 14%；公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利 16.08 億美元，同比下降 21%，再一次出現(xiàn)了營(yíng)利雙降的尷尬局面。

然而對(duì)于這份不太樂(lè)觀的年報(bào)，不少業(yè)內(nèi)人士卻沒(méi)有感到過(guò)分的意外。畢竟從前不久發(fā)布的第三財(cái)季業(yè)績(jī)來(lái)看，幾乎都不難猜到 2022/23 財(cái)年的增速下滑，而且就像聯(lián)想在財(cái)報(bào)中提到的那樣，2022 年的 PC 市場(chǎng)也確實(shí)不太好看。

(資料圖)

不過(guò)依然值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)聯(lián)想集團(tuán)非個(gè)人計(jì)算機(jī)（PC）業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)了 7%，特別是基礎(chǔ)設(shè)施方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（ISG）和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（SSG），都表現(xiàn)出了極強(qiáng)的增長(zhǎng)韌性。

要知道，以個(gè)人電腦、平板電腦、智能手機(jī)及其他智能設(shè)備為代表的 IDG 業(yè)務(wù)注定只是聯(lián)想的增長(zhǎng)潛力不大的基本盤(pán)，但 ISG 和 SSG 業(yè)務(wù)卻代表著聯(lián)想的第二春。

那么借著 Chat GPT 和 AIGC 東風(fēng)崛起的，聯(lián)想的 ISG+SSG 到底是不是個(gè)好生意？其錢(qián)景如何？又能否撐得起聯(lián)想下一階段的投資價(jià)值呢？值得思考。

營(yíng)收利潤(rùn)雙降，裁員傳聞被 " 坐實(shí) "？

先來(lái)看看營(yíng)收。

數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)想集團(tuán)全年?duì)I收 619.47 億美元，同比下降 13.50%，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 105.01 億，同比下降 12.85%。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化方面，智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)營(yíng)收 493 億美元，上一財(cái)年為 623 億美元；基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)集團(tuán)收入 97.5 億美元，上一財(cái)年為 71.4 億美元；方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)收入 66.7 億美元，上一財(cái)年為 54.4 億美元。

由營(yíng)收結(jié)構(gòu)可見(jiàn)，如今的聯(lián)想 PC 業(yè)務(wù)日薄西山，而新業(yè)務(wù)將起未起，營(yíng)收利潤(rùn)雙降，其實(shí)也就不難理解了。

對(duì)比過(guò)去三年的財(cái)報(bào)來(lái)看，2022/23 財(cái)年表現(xiàn)似乎并不如預(yù)期。從營(yíng)收規(guī)模上來(lái)看，619.47 億美元的整體營(yíng)收規(guī)模比上財(cái)年減少了 96.7 億美元，也就比 2021 財(cái)年增加了 12 億美元。

要知道，由于疫情原因，2020 年全球市場(chǎng)受到的影響是非常大的，而在市場(chǎng)進(jìn)入復(fù)蘇節(jié)奏之后，從營(yíng)收表現(xiàn)上來(lái)看，聯(lián)想似乎并沒(méi)有進(jìn)入該有的復(fù)蘇增長(zhǎng)周期。

2023 年第一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)似乎也證明了這一點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，截止 2023 年前三個(gè)月，公司凈利潤(rùn)為 1.14 億美元。上年同期凈利潤(rùn)為 4.12 億美元，下降 72%。毛利潤(rùn)方面的表現(xiàn)也不盡如人意，同比下降 5.66%。

再來(lái)看看看費(fèi)用的變化。

總結(jié)起來(lái)其實(shí)就一句話(huà)：降本增效了，但并沒(méi)有改變業(yè)績(jī)下滑的勢(shì)頭。

銷(xiāo)售費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)的銷(xiāo)售及分校費(fèi)用為 225.7 億人民幣，同比減少了 12.1 億人民幣。行政費(fèi)用方面下降的更多，減少了 28 億人民幣。

經(jīng)營(yíng)費(fèi)用方面，年內(nèi)經(jīng)營(yíng)費(fèi)用同比減少了 13%，財(cái)報(bào)中解釋?zhuān)締T工福利成本減少了 6.13 億美元，部分被確認(rèn)的遣散及相關(guān)費(fèi)用抵消。數(shù)據(jù)顯示，公司裁員所節(jié)省的成本為 2 億美元。

此前，據(jù)日經(jīng)亞洲報(bào)道，聯(lián)想表示，在今年 1-3 月期間，公司裁員了約 5%，，這是由于 PC 市場(chǎng)不景氣導(dǎo)致的。報(bào)道稱(chēng)，聯(lián)想高管表示 " 有些員工需要離開(kāi)公司，因?yàn)檫@是我們持續(xù)管理人力資源的方式。

從費(fèi)用變化來(lái)看，裁員確實(shí)降低了公司的財(cái)務(wù)支出，但根本上還是需要去提升業(yè)務(wù)的盈利能力。

從盈利能力上來(lái)看，近三年的毛利率變化不大，但過(guò)去一年公司的凈利率下降了 0.3 個(gè)百分點(diǎn)，年化凈資產(chǎn)收益率從 47.48% 下降至 30.4%。

換句話(huà)來(lái)說(shuō)，在過(guò)去的一年中，公司盈利能力有所下降。

值得注意的是，過(guò)去一年中，公司的資產(chǎn)負(fù)債率有所降低，從 87.88% 降低到 84.46%，其中，流動(dòng)負(fù)債占比從 83.75%，下降到 79.38%。整體來(lái)看，負(fù)債率的降低，是一件好事，但公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是值得警惕。

一方面，80% 以上的資產(chǎn)負(fù)債率還是有些偏高，即便是對(duì)重資產(chǎn)的制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，如何降低高負(fù)債率帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，依舊是需要聯(lián)想長(zhǎng)期關(guān)注的問(wèn)題。

另一方面，從債務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)，公司主要負(fù)債為流動(dòng)負(fù)債，其中有 671.6 億人民幣的應(yīng)付貿(mào)易賬款以及票據(jù)。換句話(huà)來(lái)說(shuō)，債務(wù)壓力大不大，影響嚴(yán)不嚴(yán)重，更多的還是得看經(jīng)營(yíng)情況，以及終端市場(chǎng)業(yè)務(wù)的情況。

數(shù)據(jù)表明，業(yè)務(wù)端的情況可能比 2022 財(cái)年更差了。

從應(yīng)收賬款的變化來(lái)看，本報(bào)告期，公司的營(yíng)收賬款以及票據(jù)總額為 545.6 億人民幣，而上財(cái)年同期為 716.7 億。也就是說(shuō)，過(guò)去一年，應(yīng)收款和票據(jù)少了 171 億民幣。

值得注意的是，應(yīng)收賬款和票據(jù)的減少并不一定意味著公司回款變好了，從現(xiàn)金和等價(jià)物的變化來(lái)看，只比上年增加了 41 億人民幣，也就是說(shuō)，減少的原因可能還是在于業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的情況不理想。

這一點(diǎn)，也體現(xiàn)著公司利潤(rùn)表現(xiàn)上。

從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上來(lái)看，公司利潤(rùn)表現(xiàn)同比下滑，經(jīng)營(yíng)溢利從上一財(cái)年的 195.6 億人民幣，下滑到 183.4 億人民幣，如果接下來(lái)公司的凈利潤(rùn)持續(xù)下滑，那么，長(zhǎng)期的債務(wù)壓力可能會(huì)進(jìn)一步增加。

好的一面是，雖然業(yè)績(jī)有下滑，但流動(dòng)性沒(méi)什么問(wèn)題。非經(jīng)營(yíng)負(fù)債方面，目前聯(lián)想集團(tuán)仍有 253.1 億人民幣的貸款，而現(xiàn)金等價(jià)物方面，報(bào)告期末的余額為 292 億，完全可以覆蓋銀行借款。

接下來(lái)，如何煥發(fā)業(yè)務(wù)的生機(jī)，提升業(yè)務(wù)的盈利能力，可能是需要關(guān)注的重點(diǎn)。

爭(zhēng)當(dāng) " 賣(mài)鏟人 "，聯(lián)想跑出了幾分微軟的影子？

其實(shí)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，盡管現(xiàn)在聯(lián)想的 PC 業(yè)務(wù)在清庫(kù)存的改善調(diào)整中，預(yù)計(jì)有望在今年下半年回穩(wěn)，但也需要明白的是，在剛剛經(jīng)歷了疫情期間 PC 市場(chǎng)的暴漲，以及手機(jī)和平板持續(xù)不斷的擠壓之下，聯(lián)想的 IDG 業(yè)務(wù)幾乎已經(jīng)達(dá)到了市場(chǎng)的天花板，新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)也主要集中在換機(jī)周期，所以即便是恢復(fù)正常，這份市場(chǎng)想象力也可能并沒(méi)有那么大。

因而，增長(zhǎng)的落腳點(diǎn)就回到了聯(lián)想的非個(gè)人計(jì)算機(jī)（PC）的 ISG 和 SSG 業(yè)務(wù)層面。

事實(shí)上，在 Chat GPT 和 AI 兩大風(fēng)口勁吹下，聯(lián)想也似乎的確看到了新的曙光。

隨著這兩年 AI 大模型的發(fā)展突飛猛進(jìn)，AI 行業(yè)對(duì)于算力的需求在暴漲，B 端的計(jì)算業(yè)務(wù)也借此實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)，服務(wù)器、算力服務(wù)等領(lǐng)域迎來(lái)一波利好。據(jù) Gartner 的分析機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)表明，到 2025 年全球服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 1350 億美元。

此次聯(lián)想財(cái)報(bào)中 ISG 業(yè)務(wù)以及 SSG 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)也從側(cè)面印證了這一點(diǎn)。

比如受惠于云服務(wù) IT 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)及中小型企業(yè) IT 基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，本財(cái)年聯(lián)想集團(tuán) ISG 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 668 億元，同比增長(zhǎng) 37%。其中，伺服器及軟件的收入同比增長(zhǎng) 25% 至 30%，存儲(chǔ)收入增長(zhǎng)至三倍多。

而 SSG 業(yè)務(wù)則是全財(cái)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 456 億元，同比增長(zhǎng) 22%；支持服務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng) 14%，運(yùn)維服務(wù)增長(zhǎng) 67%，項(xiàng)目與解決方案服務(wù)增長(zhǎng) 13%。

很明顯，如果僅從數(shù)據(jù)增長(zhǎng)來(lái)看，聯(lián)想踏進(jìn)的算力服務(wù)領(lǐng)域確實(shí)很有 " 錢(qián)景 "。但是如果聯(lián)想未來(lái)要把 ISG+SSG 作為新的增長(zhǎng)支柱，在互聯(lián)網(wǎng)江湖看來(lái)可能還要解決以下挑戰(zhàn)：

一、算力需求市場(chǎng)規(guī)?；鲩L(zhǎng)的可持續(xù)性問(wèn)題。

雖然現(xiàn)在看來(lái)，Chat GPT 的確很有可能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地的新時(shí)代風(fēng)口，但這就像前年爆火的元宇宙或 NFT 一樣，依然需要時(shí)間去驗(yàn)證。

因?yàn)楫?dāng)前的 Chat GPT 和 AIGC 更多是在邊緣商業(yè)領(lǐng)域有了用武之地，但實(shí)際上也還未跑出殺手锏級(jí)別的 AI 應(yīng)用，所以如果接下來(lái)的大規(guī)模商業(yè)化受阻，那么市場(chǎng)對(duì)算力的需求增長(zhǎng)可能就沒(méi)有第三方機(jī)構(gòu)預(yù)期的那么快，聯(lián)想新業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)也就可能會(huì)出現(xiàn)新的變化。

畢竟暴富的 " 賣(mài)鏟人 " 和血本無(wú)歸的 " 淘金者 " 的故事，在時(shí)間不短的近現(xiàn)代商業(yè)史上早已算是經(jīng)典中經(jīng)典案例。而且從當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境和聯(lián)想在此次財(cái)報(bào)提到的 " 客戶(hù)對(duì)于支出持保守態(tài)度 " 來(lái)看，算力需求市場(chǎng)可持續(xù)性增長(zhǎng)的潛在不確定性未嘗不值得關(guān)注。

二、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變的問(wèn)題。

IT 行業(yè)的一個(gè)基本的特點(diǎn)是，軟件業(yè)務(wù)的毛利率比硬件要高。

對(duì)于聯(lián)想來(lái)說(shuō)，做多毛利率的方向其實(shí)就是提高軟件業(yè)務(wù)占比，因?yàn)橛布袌?chǎng)的規(guī)模就這么大了，天花板很明顯，如果算力能夠滿(mǎn)足需求，那么硬件業(yè)務(wù)其實(shí)就很難再有爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

因此，提升軟件業(yè)務(wù)占比，對(duì)于提升公司未來(lái)的盈利能力和獲取現(xiàn)金流的能力來(lái)說(shuō)都非常重要。

在這方面，盡管現(xiàn)在聯(lián)想的非個(gè)人計(jì)算機(jī)（PC）業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，但在整體營(yíng)收結(jié)構(gòu)中還未突破至半壁江山的地位。也就是說(shuō) ISG 和 SSG 業(yè)務(wù)想要成為聯(lián)想新的營(yíng)收大腿，恐怕仍有著相當(dāng)長(zhǎng)的一段路要走。

三、企業(yè)基因改造后效果的問(wèn)題。

這可能意味著聯(lián)想需要從一家 ToC 產(chǎn)品企業(yè)，轉(zhuǎn)變成為一家 ToB 的軟件服務(wù)企業(yè)。最理想的狀態(tài)是轉(zhuǎn)型成為一家 " 軟、硬 " 實(shí)力都很強(qiáng)的科技企業(yè)。這其實(shí)就是改造企業(yè)基因，是在高速公路公路上改造引擎。

雖然在前不久聯(lián)想召開(kāi)的 2023/24 財(cái)年誓師大會(huì)，其已經(jīng)展現(xiàn)出了 " 壯士斷腕 " 的組織架構(gòu)調(diào)整勇氣，但磨合后的最終市場(chǎng)效果如何？這似乎依然是個(gè)未知數(shù)。

不過(guò)無(wú)論如何，（據(jù)天眼查 APP 數(shù)據(jù)顯示）作為一家于 1994 年就已經(jīng)上市的老牌企業(yè)，聯(lián)想集團(tuán)在上市這么多年之后，卻依然有著再次轉(zhuǎn)型的勇氣，這實(shí)際上是一種考驗(yàn)，也是一次新生的機(jī)遇。

其實(shí)，現(xiàn)階段的聯(lián)想集團(tuán)很容易讓人想起一家企業(yè)：微軟。

微軟在移動(dòng)戰(zhàn)略失利以及賣(mài)掉諾基亞之后曾經(jīng)走到一個(gè)低谷，那是這家巨頭近三十年來(lái)遇到的 " 脆弱時(shí)刻 "。彼時(shí)微軟 PC 軟件業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力，移動(dòng)智能設(shè)備市場(chǎng)輸給了谷歌、蘋(píng)果，一時(shí)之間市場(chǎng)紛紛看衰。

聯(lián)想集團(tuán)如今的局面，與微軟當(dāng)時(shí)何其相似：智能手機(jī)市場(chǎng)失利，傳統(tǒng) PC 市場(chǎng)下滑。與微軟當(dāng)年不同的是，還面臨著資產(chǎn)負(fù)債率居高的壓力。

微軟接下來(lái)故事大家都知道，納德拉入就任 CEO，找到云業(yè)務(wù)作為增長(zhǎng)的第二曲線(xiàn)。那么，聯(lián)想的 ISG+SSG 業(yè)務(wù)會(huì)不會(huì)成為另一個(gè) "Azure 云 "，成為真正的 " 第二曲線(xiàn) "？

納德拉就任微軟之后其實(shí)就做了一件事，把微軟的方向從硬件、ToC 市場(chǎng)拉了回來(lái)，重新定位為一家 ToB 的軟件服務(wù)公司。

本質(zhì)上，微軟只是回歸了自己的 " 擅長(zhǎng)做的事 "。

而楊元慶面臨的局面，其實(shí)遠(yuǎn)比當(dāng)年納德拉面臨的更復(fù)雜。

" 至少在從事技術(shù)工作的 30 年里，這是我從沒(méi)見(jiàn)過(guò)的技術(shù)擴(kuò)散，我也不認(rèn)為這種擴(kuò)散曾發(fā)生在工業(yè)革命時(shí)期。" 納德拉如此評(píng)價(jià) Chat GPT。

很明顯，今時(shí)不同往日，面對(duì)不同時(shí)代的變革，相比微軟，聯(lián)想可能需要在真正提升自身核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘的同時(shí)，努力去探索一些未知領(lǐng)域，從而尋找到更多攻城略地的機(jī)會(huì)?；蛟S正因如此，我們才在此次財(cái)報(bào)中，看到了聯(lián)想研發(fā)費(fèi)用的逆勢(shì)增長(zhǎng)。

而眾所周知，一旦戰(zhàn)略方向?qū)α?，那剩下的就是朝著正確的方向翻山越嶺，這對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)來(lái)說(shuō)，同樣值得期待。

免責(zé)聲明 :本文基于公司法定披露內(nèi)容和已公開(kāi)的資料信息，展開(kāi)評(píng)論，但作者不保證該信息資料的完整性、及時(shí)性。另：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。