誰賣飛了英偉達(dá)

2023-07-05 18:27:10來源：ZAKER科技

2016 年 8 月，黃仁勛帶著一臺裝載了 8 塊 P100 芯片的超級計算機(jī)來到了剛剛成立不到一年的 OpenAI 辦公室。他在機(jī)箱上寫下，「致埃隆和 OpenAI 團(tuán)隊！為了計算和人類的未來，我將世界上第一臺 DGX-1 送給你們！」

這臺英偉達(dá) 3000 多名員工花費(fèi)三年時間打造出來的價值超過百萬美元的 DGX-1 ，可以將 OpenAI 大模型需要的訓(xùn)練時間從 1 年壓縮到 1 個月。

對于當(dāng)時沉浸在 AlphaGo 大勝李世石、谷歌工作法大行其道的硅谷來說，這件事略顯微不足道，以至于英偉達(dá)發(fā)布在自己官網(wǎng)上的通稿幾乎就是最詳細(xì)的報道。彼時，OpenAI 不過是眾多涌入大模型賽道的小團(tuán)隊之一，英偉達(dá)的市值也就 300 億美元出頭。

兩者第一次交集不過是蝴蝶扇動了一下翅膀，絕大多數(shù)人沒有捕捉到這種稀松平常的空氣振動。

(資料圖片僅供參考)

商業(yè)世界的后視鏡也因此照出人類的遲鈍。七年以后，這個故事被重新翻出來書寫時，OpenAI 的最新估值已經(jīng)將近 300 億美元，而英偉達(dá)則成為了美股 200 多年的歷史上第七家市值達(dá)到 1 萬億美元的公司。

觸達(dá)過這道市值巨無霸門檻的企業(yè)——蘋果、微軟、META、谷歌、亞馬遜以及特斯拉，在通往萬億美元的道路上，都曾在股票投資的世界里掀起過驚濤駭浪的造富故事。

當(dāng)又一臺巨大的印鈔機(jī)開始夜以繼日地轉(zhuǎn)動時，誰在成為金錢世界里 Next Version 的投資明星？

兌現(xiàn)與踏空

絕大多數(shù)的成長股，都需要它的投資人敢于相信一個不明朗的未來。股價漲幅越快，越需要一個高增速的預(yù)期指引來給尚未落地的明天提供多一點的信心。

比如，讓英偉達(dá)站上萬億美元市值的，與其說是一季度業(yè)績，不如說是它描繪的未來。

5 月 24 日，英偉達(dá)公布 2024 財年一季度（2023 年 2 月 1 日 -4 月 30 日）業(yè)績，營收 71.9 億美元，同比下降 13%，優(yōu)于此前市場預(yù)期的 65 億。其中，主要由廣大游戲玩家貢獻(xiàn)的圖形芯片業(yè)務(wù)營收同比下降 38% 至 22.4 億美元；而主要由 AI 相關(guān)需求驅(qū)動的數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)營收增長 14% 至 42.8 億美元，略好于市場預(yù)期。

真正引爆市場的，是盤后公布的二季度業(yè)績指引：110 億美元的營收預(yù)測遠(yuǎn)高于市場預(yù)期的 71.8 億美元。

在財報發(fā)布后的電話會議上，黃仁勛靈魂發(fā)問：「目前全世界數(shù)據(jù)中心的價值高達(dá) 1 萬億美元，其中絕大部分是 CPU。如果在未來 4 到 5 年，順應(yīng) AIGC 大趨勢，大部分?jǐn)?shù)據(jù)中心改用 GPU，這是多么大的市場 [ 1 ] ？」

AI 賣鏟人的含金量迅速在二級市場的買方群里蔓延，英偉達(dá)盤后暴漲 24%。5 月 30 日，英偉達(dá)首次沖上萬億市值。黃仁勛再也不是那個需要操心家用 PC 市場需求萎靡不振的黃教主。現(xiàn)在，他的稱號是 AI 教父。

英偉達(dá)這輪的暴漲推升了其在標(biāo)普 500 中的權(quán)重，從 2022 年底的 1.1% 迅速升至如今的 2.7%。

此前，對英偉達(dá)業(yè)績的悲觀預(yù)期使得包括道富、富達(dá)、東方匯理、Ameriprise 旗下 Columbia Threadneedle 和 Loomis Sayles 在內(nèi)的眾多基金在四季度和一季度減持了英偉達(dá)。而隨著二季度指引遠(yuǎn)超預(yù)期，一眾基金經(jīng)理又不得不回補(bǔ)倉位。

華爾街一名科技行業(yè)交易員說：「我從來沒有見過這樣的指引變化。在英偉達(dá)發(fā)布最新數(shù)據(jù)后，人們算了算，這成了他們不得不持有的股票 [ 2 ] 。」

相比眾多基金經(jīng)理被迫追高的狼狽，羅斯柴爾德家族旗下的 Edmond de Rothschild（以下簡稱 EDR）可謂出盡風(fēng)頭。在人聲鼎沸時落袋，讓這家古老家族旗下的資管公司顯得十分瀟灑。

6 月 2 日，EDR 全球首席投資官（CIO）Benjamin Melman 表示，公司自 2020 年年底以來一直超配的英偉達(dá)，為 EDR 帶來了接近 200% 的回報后，他們選擇在 6 月的大漲里獲利了結(jié)大部分倉位，在接受彭 - 博的采訪時，CIO 直言不諱：「賣得差不多了 [ 3 ] 。」

2020 年 5 月 4 日，英偉達(dá)發(fā)布針對 AI 應(yīng)用場景的特化版 GPU A100，一經(jīng)推出就成為亞馬遜 AWS、微軟 Azure、阿里云、百度云等云服務(wù)提供商以及 Atos、思科、戴爾、富士通等系統(tǒng)制造商瘋搶的對象。這也是為什么 EDR 在 PC 市場疲軟、英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)收入連續(xù)下降，美國的公募基金紛紛減配的情況下依然保持頭寸—— EDR 買的本就是 AI 帶來的第二增長曲線。

雖然彼時 AI 的商業(yè)價值還不明朗，EDR 依舊選擇了在左側(cè)超配。而對于左側(cè)投資者來說，清倉式賣出的原因也很清晰—— EDR 認(rèn)為，目前整個 AI 科技賽道都已經(jīng)被超前定價了。

不過，賣點從來都是帶著些運(yùn)氣成份的。同樣是出于對估值的畏懼，早一步賣出的木頭姐，卻成為了踏空英偉達(dá)大漲的代表。

方舟旗艦產(chǎn)品 ARKK 在 2014 年成立之初就持有英偉達(dá)。「ARK 從 2014 年開始就一直認(rèn)為英偉達(dá)比大多數(shù)其他芯片公司更早看到了人工智能的未來，現(xiàn)在我們認(rèn)為該公司將繼續(xù)推動人工智能時代的發(fā)展 [ 5 ] 。」論前瞻，伍德還是領(lǐng)先的。

但是號稱專注顛覆式科技的木頭姐，對 AI 軍火販子如今的估值卻沒有足夠的信心。在木頭姐看來，英偉達(dá)每賣出 1 美元的硬件，軟件供應(yīng)商、SaaS 供應(yīng)商就會產(chǎn)生 8 美元的收入，因此 AI 最大的機(jī)會在軟件 [ 6 ] 。

2022 年 10 月，英偉達(dá)階段性底部，ARKK 持有 75 萬股英偉達(dá)此后被陸續(xù)賣出， 3 個月后，持股數(shù)字降到了 0。這讓木頭姐錯失了接近 200% 的漲幅，痛失 2 億美元。

頗具戲劇意味的是，隨著各大私募基金一季度 13F 在 5 月中旬陸續(xù)披露，英偉達(dá)赫然出現(xiàn)在了景林的美股持倉中。一季度，景林建倉買入 32 萬 5 千股英偉達(dá)，成為了見證英偉達(dá)萬億美元市值狂飆之路的中國機(jī)構(gòu)。

拉長曲線看，英偉達(dá)自從 1999 年上市以來漲幅 1000 倍，但無論是早早看出英偉達(dá)第二增長曲線的 EDR，在 2014 年就押注 AI 顛覆式創(chuàng)新結(jié)果提前下車的 Cathie Wood，還是 AI 革命終于成為共識后在股價波動低點上車的景林，沒有人完整地分享了英偉達(dá) 1000 倍的成長。

更殘酷的是，即便是這樣一個 24 年 1000 倍的大牛股，也依然會有人在它身上虧走大錢。比如，軟銀孫正義。

總是軟銀受傷

不論技術(shù)路線再領(lǐng)先，產(chǎn)品性能再突出，芯片制造終究是個重資產(chǎn)的生意，庫存周期總是很關(guān)鍵的變量。「芯片行業(yè)的周期性存在風(fēng)險」——這是木頭姐為自己踏空做出的辯護(hù)，也是當(dāng)初孫正義虧走 10 億美元的主因。

早在 2023 年大模型行情爆發(fā)前，英偉達(dá)的「大眾形象」和 AI 科技革命的關(guān)系并不大，熱衷于討論他的不是游戲發(fā)燒友，就是比特幣炒家。

整個 2017 年，比特幣大漲 1700%，人們對加密貨幣的追逐陷入郁金香泡沫般的狂熱中，與其把算力用來下圍棋，更多的人顯然更愿意斥資挖礦來改變身家的量級，英偉達(dá) GPU 的價格也跟著水漲船高。對于英偉達(dá)來說，挖礦業(yè)務(wù)雖然占比不高，但用黃仁勛的話來說「雖然小，畢竟不是零」，股價也跟著迎來了上市以來的第一次超級爆發(fā)。

同年四季度，一度以科技投資見長的孫正義用 40 億美元的手筆高調(diào)買下英偉達(dá) 4.9% 的股票，一舉成為第四大股東。

這一場韓裔日本人與華裔美國人的相遇，卻在短短一年之后，在加密貨幣的熱潮退散、英偉達(dá)股價大跌中，以落寞收場。

盡管在 GTC China 2018 大會上，黃仁勛表示炒幣熱潮過去后，游戲卡的價格回落到正常水平，能夠帶回曾經(jīng)那些被價格擋在門外的忠實買家，但庫存的過剩，從來不是那么容易解決的問題。

2019 年 1 月，軟銀愿景基金在下跌中清空了英偉達(dá)股票，虧損高達(dá) 10 億美元。

黃仁勛的強(qiáng)硬和篤定，并沒有因為資本看客的來來去去而改變。英偉達(dá)副總裁 Rev Lebaredian 如此評價英偉達(dá)的歷程——英偉達(dá)能夠忍受市場多年來的懷疑，黃仁勛是一個對圖形技術(shù)潛力有深刻信念的領(lǐng)導(dǎo)者，有能力看到 10 年后的投資回報。

出生于臺北的黃仁勛，9 歲時就被送到了美國，大學(xué)畢業(yè)后，先后在 AMD 和 LSI 工作，既是一名訓(xùn)練有素的工程師，也干過貼近市場需求的銷售崗，不到 30 歲就當(dāng)上了 LSI 集成芯片部門的總經(jīng)理，深受 LSI 的 CEO Wilfred Corrigan 的器重 [ 7 ] 。

1992 年底，29 歲的黃仁勛決定創(chuàng)業(yè)，他相信終有一天，PC 會成為享受游戲的消費(fèi)級設(shè)備，他要在 PC 上做一流的游戲顯卡。

Corrigan 當(dāng)年也是從仙童辭職創(chuàng)建的 LSI，此時看黃仁勛去意已決，便也不再挽留，并慷慨送上助攻。Corrigan 為黃仁勛介紹自己創(chuàng)業(yè)時的投資人——曾經(jīng)負(fù)責(zé)過仙童半導(dǎo)體銷售的副總經(jīng)理，前國家半導(dǎo)體公司員工，隨后創(chuàng)辦了紅杉資本的硅谷傳奇投資人唐 · 瓦倫丁（Don Valentine）。

瓦倫丁是風(fēng)投行業(yè)的創(chuàng)始人之一，「投賽道，不投賽車手」的理念至今影響著風(fēng)投行業(yè)。

閱人無數(shù)的瓦倫丁看中賽道大過車手的原因之一，是他相信天才創(chuàng)業(yè)者極其罕見。他曾表示自己這一生只見過兩個超越凡人的創(chuàng)業(yè)者——英特爾的諾伊斯和蘋果的喬布斯。在和不到三十歲的黃仁勛深聊過之后，瓦倫丁不出意外地判斷這個年輕人對創(chuàng)業(yè)完全沒有概念，但出于對前同事 Corrigan 的信任，還是給了黃仁勛 200 萬美元。

有了啟動資金，黃仁勛又拉來了兩位合伙人，英偉達(dá)終于正式開張。三個合伙人各占 20% 股份，紅杉占 40%。

在最開始的幾年里，圖形處理市場強(qiáng)敵環(huán)伺，步履蹣跚的英偉達(dá)，看上去確實不是一個可以站穩(wěn)腳跟的創(chuàng)業(yè)公司。

1995 年，英偉達(dá)第一款產(chǎn)品 NV1 面世，這款集圖形處理、聲卡以及游戲操作桿控制等功能于一體的芯片產(chǎn)品一經(jīng)面世就獲得了世嘉的認(rèn)可，被裝在了旗下第六代家用游戲主機(jī)土星上。然而土星被同期發(fā)售的索尼 PlayStation 壓了一頭，幸好世嘉并不認(rèn)為這是顯卡的問題，下一代家用主機(jī) DC 依然選擇與英偉達(dá)合作。

還沒好好喘口氣，英偉達(dá)又在 NV2 的研發(fā)中遭遇微軟史詩級背刺。1996 年，微軟發(fā)布了基于反向紋理映射和三角形的 Windows 95 Direct3D，這與 NV 系列產(chǎn)品走了完全相反的技術(shù)路線。黃仁勛認(rèn)為生產(chǎn)一款無法和 Windows 兼容的產(chǎn)品等于找死，NV2 直接胎死腹中。

論行業(yè)地位，英偉達(dá)在彼時圖形處理賽道里的七十多家公司中，也比不過風(fēng)頭最盛的 3dfx。

3dfx 的拳頭產(chǎn)品是一款叫 Voodoo 的 3D 子卡。在那個年代，Voodoo 給游戲畫面帶來了劃時代的提升，許多游戲玩家到現(xiàn)在都忘不了第一次把 Voodoo 插到主板上時感受到的震撼。巔峰時期，Voodoo 一度占據(jù) 85% 的 3D 芯片市場 [ 8 ] 。只不過由于其不具備 2D 顯示功能，需要搭配一張 2D 顯卡使用，給玩家?guī)硇┰S不方便。

未渲染 / 使用 Voodoo 渲染后的《Quake2》

此刻的英偉達(dá)，產(chǎn)品研發(fā)上的挫折放大了黃仁勛糟糕的現(xiàn)金流管理。最艱難的時候，英偉達(dá)公司賬上的現(xiàn)金僅夠維持 3 個月，破產(chǎn)的倒計時已經(jīng)響起。瓦倫丁那一句「你不懂創(chuàng)業(yè)」一語成讖。

最危急的時刻，黃仁勛厚著臉皮找到世嘉，希望在不交貨的同時讓世嘉全額支付研發(fā)費(fèi)用。世嘉居然奇跡般地同意了 [ 9 ] 。

絕境中的英偉達(dá)爆發(fā)出了強(qiáng)悍的研發(fā)實力，僅 6 個月后，Riva 128 橫空出世，雖然在 3D 渲染效果上依然弱于 Voodoo，但是集成了 2D/3D 顯示功能的 Riva 128 勝在方便便宜。1997 年的中國，一張 Riva 128 大概 1000 塊出頭，而 Voodoo 不僅要再搭配 2D 顯卡，售價更是超過 1500 塊。

Riva 128 面世 4 個月，銷量即突破 100 萬張，英偉達(dá)絕地反擊，一躍成為圖形處理行業(yè)的最大玩家之一 [ 10 ] 。

1999 年，英偉達(dá)在納斯達(dá)克上市，同年，英偉達(dá)發(fā)布 GeForce 256，在這場發(fā)布會上，日后被我們直接翻譯成顯卡的單詞，GPU ( Graphics Processing Unit ) ，第一次在硅谷科技史上出現(xiàn)。

但這些都是后來的人為成王敗寇賦予的意義，在千禧年的路口，遑論圖形處理的未來空間，連那個象征著股價到達(dá)過 100 美元的紋身還要再過十幾年，才會出現(xiàn)在黃仁勛的身上。

在變化莫測的科技行業(yè)面前，唐 · 瓦倫丁也并不戀戰(zhàn)。他借 IPO 實現(xiàn)退出，收獲近 20 倍收益。

科技股捕手木頭姐在低點賣飛，被價值投資風(fēng)格的景林抄了底；奉行長期主義的 EDR 從 2015 年一直持有到現(xiàn)在，孫正義在中途割肉下了車。離創(chuàng)始人最近，同時對整個科技賽道和硅谷產(chǎn)業(yè)了如指掌的瓦倫丁，也在 IPO 后果斷離場，他們無一不在訴說著科技股投資的難度。

畢竟，倒退回 1993 年，誰能想到這個要為游戲玩家做顯卡的銷售，日后能成為 AI 教父呢。

尾聲

三十年后的今天，英偉達(dá)成為了第一家由華人創(chuàng)辦的萬億市值企業(yè)。當(dāng)畢業(yè)季隨著夏天來臨，黃仁勛受到了臺大的邀請，為畢業(yè)典禮擔(dān)任致辭嘉賓。

脫下標(biāo)志性皮夾克、換上學(xué)位袍的黃仁勛講述了英偉達(dá)歷史上三個艱難瞬間：

1）面對錯誤，勇于求助：1996 年微軟背刺，NV2 胎死腹中，英偉達(dá)出師未捷瀕臨倒閉，難為情地去向世嘉求助；

2）為了實現(xiàn)愿景必須忍受痛苦：2007 年推出 CUDA 后，常年市值徘徊在 10 億美元，等了十年才等來 AI 革命的曙光；

3）懂得放棄，決定什么不去做：2010 年放棄前景廣闊的手機(jī)市場，專注于從零創(chuàng)造一個機(jī)器人市場。

回頭看，這三個瞬間幾乎都指向了英偉達(dá)的同一個基因：他們幾乎每一次都選擇在一個市場規(guī)模尚且為零的地方重新創(chuàng)業(yè)，拋棄那些已然成熟的低垂果實，不斷駛出險灘，在「我并不需要一夜之間改變世界，我會用接下來的 50 年改變世界」里，一次又一次完成了驚人的增長。

最終，作為公司創(chuàng)始人，作為一個「我渴望生存下去的欲望遠(yuǎn)高于其他人希望我死掉」的創(chuàng)業(yè)者，黃仁勛是英偉達(dá)通往萬億市值之路上創(chuàng)造了 1000 倍回報的人。

而在英偉達(dá)萬億之路上的投資人們，不論收益率的百分號之前是一個怎樣夸張的數(shù)字，他們都只陪黃仁勛走一段路，然后在各種各樣的時間點選擇退出。

不論多偉大的基金，他們終究只做過客。

參考資料