近日，限售股解禁的數據再度引起市場關注。數據顯示，本周共有47只個股限售股解禁，按照12月7日收盤價計算，合計解禁市值逾800億元。如果從本月情況來估算，解禁限售股的合計市值逾5100億元。

筆者認為，相較于減持，解禁的規模數據包含了大量“數據虛影”——有威懾力但更像是一場壓力測試。最終決定減持是否發生的因素有很多，從“觸發點”來看，包括股東自身的資金需求、對上市公司不看好等等;而從“絕緣點”來看，則是資本市場生態優化進程、上市公司的質量提升、投資者的財富獲得。

首先，限售股解禁和股份減持雖然經常被相提并論，但解禁并不等于減持。

關于解禁和減持的關系，有一個類比可以參考：A股市場坐擁數十萬億元流通市值，但是其日常的成交額通常也僅在萬億元左右。

限售股解禁其實是規則賦予股東出售股份的選擇權，是其所有權在二級市場的變現資格。不過，測算解禁規模屬于理論上的統計極值，對于判斷上市公司股權供求關系的真正變化其實僅具有參考價值，因為其包含了對于最終并未發生的減持行為的“規模假定”。

減持則是股東對于持股真正進行處置并轉移所有權的行為，同一時間段內，減持與解禁規模可能有著較大的差異，因為減持通常較解禁有著時間上的滯后性、規模上的不確定性。例如，在今年科創板首批限售股解禁之際，雖然多家上市公司披露了股東減持計劃，但是減持主要是創投類股東的退出，產業股東和創始人股東的持股則較為穩定。此外，從市場表現來看，科創50指數在首批股份集體解禁后也走勢平穩，甚至在9個交易日后創出實時行情發布以來的年內最高點。

第二，真正決定A股市場股權和資金供求關系的，其實并不是可流通股權的數量，而是資本市場大環境和上市公司微觀環境的發展質量。

證監會主席易會滿在2020年“5·15全國投資者保護宣傳日”活動上表示，資本市場是一個內涵豐富、機理復雜的生態系統，做好資本市場工作，必須統籌兼顧投資者和融資者、上市和退市、再融資和減持、新股東和老股東、機構投資者和個人投資者、存量和增量等關系的動態平衡，求取最大公約數。

“動態平衡”其實已經點明了A股市場供求關系的真諦。解禁反映的是流通股供給側可能的增加，但沒有充分反映需求側可能的增加。對于市場交投而言，新股權和新資金始終在動態匹配，并不斷達成新的平衡，且新平衡的估值重心并不必然低于原平衡點。真正決定估值重心的，其上市公司的質量和發展預期。

去年以來，資本市場持續通過規則完善、分類監管、政策引導提高上市公司質量。今年10月份，國務院印發《關于進一步提高上市公司質量的意見》，更是“點名”部署了證監會、央行、發改委等15個部門和各省級人民政府在共計17個方面進行協同，粗略統計，至少涉及40余個省部級行政單位。

上市公司質量提升的現實表現和發展預期，能夠在解禁和減持之間設置“絕緣層”，從而保護市場高水平的投融資平衡。

第三，監管部門持續優化基礎制度，從規則上平滑了減持行為對市場的影響，設立了緩沖區，降低了減持引發市場非理性情緒和反應的可能。

當然，由于股東自身需求等原因，合規減持是一個正常行為。因此，減持制度受到市場各方高度關注。如果規定過松，可能對二級市場造成擾動，影響中小投資者信心和權益;如果限制過緊，又可能降低市場流動性，影響資金入市意愿，特別是資本形成。因此，監管部門的態度是分階段改革——“分類施策，分步走、穩步調”。一方面，繼續從嚴規范控股股東、實控人、董監高減持。例如，上市公司大股東、董監高計劃通過證券交易所集中競價交易減持股份，應當在首次賣出的15個交易日前向證券交易所報告并預先披露減持計劃，內容應當包括但不限于擬減持股份的數量、來源、減持時間區間、方式、價格區間、減持原因。另一方面，監管部門對于創投基金、民企紓困等適當開口子、給政策，便利資金的進入與退出路徑。

筆者認為，對于A股市場而言，與其擔憂解禁股的“壓力山大”，穿過不如解禁數據“虛影”，切實把握減持的“絕緣點與安全閥”——通過規則明確減持行為預期、通過上市公司提質化解股東減持動力、通過投資者保護引入增量資金有力應對。(張歆)