本月植物油行情跟隨外盤，創出新高后快速回落，豆油主力合約從最高9278元/噸一度下跌至8300元/噸，棕櫚油從8428元/噸下跌至7424元/噸，菜油從11119元/噸下跌至10032元/噸，三大油脂價格距離高點均回落超過9%，市場上油脂價格見頂的聲音不絕于耳。但筆者認為，這波下跌更多是大宗商品集體下跌引發的恐慌情緒導致的，而非基本面自身的原因。

大豆市場焦點轉向北美

南美大豆收割進入尾聲，截至5月19日當周，2020/2021年度阿根廷大豆收獲進度達到85.4%，高于一周前的70.6%。未來幾天南美天氣干燥，有利于大豆收割。南美話題逐漸結束，全球大豆市場的焦點轉向北美。

圖為國內油廠豆油庫存

截至5月23日，美豆完成播種75%，高于去年同期的63%，也高于5年均值54%;出苗率為41%，同樣高于去年同期的33%和5年均值的25%。近期主產區并未出現大的災害，大豆播種進度偏快，也是美豆價格漲勢暫緩的主要原因。雖然對農產品而言，天氣是個永恒的話題，幾乎每年都有天氣炒作行情出現，但今年的情況和以往不同，以往是大豆庫存充足，而今年大豆庫存緊張，產量不允許出現絲毫紕漏，任何風吹草動都將加劇價格波動。5月報告中，美國農業部調低了2021/2022年度2.05億蒲式耳的大豆出口需求，才沒讓大豆結轉庫存降至負數，但要實現2.05億蒲的出口減少大概率還是要通過價格上漲來實現。美豆播種結束后，就要進入生長關鍵期，這時候的天氣狀況將起到決定性作用。即使是天氣炒作，短時間內也無法被證偽，這就決定了價格走勢仍是易漲難跌。

拜登政府對綠色能源非常推崇，綠色能源對抗全球氣候變化讓豆油需求大幅增加。在此背景下，美豆油漲勢如虹，一度突破70美分/磅。此外，截至5月18日，美豆油基金持倉83220張，距離歷史極值12萬張仍有一定距離。換句話說，基金仍有發力空間。

國內豆油市場處于消費淡季，季節性的累庫正在進行中。截至5月21日，國內豆油商業庫存為79.91萬噸，環比增加3.47萬噸，增幅為4.54%，但低于5年均值110.73萬噸，仍處于歷史同期低位，屬于正常的季節性累庫。5月25日，華東一級豆油現貨價格為9350元/噸，日照一級豆油現貨價格為9320元/噸，東莞一級豆油現貨價格為9390元/噸，基差處于歷史同期最高值。期貨價格快速下行、現貨價格跌幅有限，基差拉大，從這個角度可以看出，油脂下方空間已經不大。

棕櫚油產量恢復不確定

前期，市場對于馬來西亞和印尼的棕櫚油產量恢復預期很強，近月合約大幅升水遠月合約，深度BACK結構持續。2月以來，馬來西亞棕櫚油產量穩步恢復。4月，產量為152.3萬噸，環比增長6.98%。不過，相比2020年同期的165.3萬噸仍有距離。從2021年上半年的降水情況來看，天氣條件顯著改善提振2021年下半年及2022年生產潛力。

圖為國內棕櫚油商業庫存

然而，疫情原因的全國行動管制下，馬來西亞封城時有發生。馬來西亞棕櫚油產業的外籍勞工大多來自孟加拉國、緬甸和印尼，疫情導致馬來西亞棕櫚油產業人工短缺。返鄉工人沒法替換，又不能吸引本地工人，來不及收獲的棕櫚果爛在地里，加重了減產損失。4月，馬來西亞棕櫚油產量被證實低于潛力水平，5月前景也未見明顯好轉，給棕櫚油全年產量恢復增添了不確定性。油世界因此下調2021年馬來西亞棕櫚油產量至1880萬噸，較此前預估低30萬噸。印尼方面產量確有恢復，預計本年度棕櫚油產量在4550萬噸，較上年度增加330萬噸。然而，由于印尼數據公布滯后，公信力存疑，其并未對行情產生太大影響。

回到國內，截至5月21日，棕櫚油商業庫存為51.5萬噸，依然處于較低水平。現貨市場供應偏緊，5月25日，華東24度棕櫚油現貨價格為8800元/噸，廣東24度棕櫚油現貨價格為8720元/噸，基差超過1100元/噸，創歷史極值。盤面進口利潤一直未打開，6月船期到港棕櫚油成本在8660元/噸，進口成本高企也為期貨價格起到一定的托底作用。后期棕櫚油基差該如何回歸，筆者參考剛完成交割的5月合約來分析。2105合約臨近交割月時，期貨價格漲速超過現貨，從而令基差快速收斂。故此可以判斷，近月合約在沒有太大利空消息的情況下，向上靠攏現貨是主要路徑。

菜油消費更偏向于剛需

進入二季度，菜油市場關注度降低，其主要跟隨其他兩大油脂走勢。海關總署公布的數據顯示，4月我國進口菜油33.6萬噸;1—4月累計進口102.5萬噸，同比增長111.5%。4月進口棕櫚油46.36萬噸;1—4月累計進口193.36萬噸，同比增長17.68%。4月進口豆油5.88萬噸;1—4月累計進口31.8萬噸，同比增長82.8%。油脂進口量大幅攀升說明了國內供應緊張的現狀。菜油庫存方面，截至5月21日，華東油廠菜油商業庫存為21.5萬噸，廣西菜油商業庫存為2.4萬噸，環比均小幅增加，且均處于歷史同期中低水平。菜油消費方面，4月表觀消費量為27.7萬噸，環比減少1.59萬噸，同比有所減少。由于菜油價格上漲，其被豆油和葵花籽油等替代，菜油消費更偏向于剛需。菜油供應相對寬松，累庫速度快于豆油和棕櫚油。相較于豆油和棕櫚油，菜油基本面處于劣勢，市場題材也較為匱乏，這是近期菜油與豆油和棕櫚油價差收窄的主要原因。

圖為國內沿海菜油庫存

此外，菜油市場仍要密切關注孟晚舟事件的進展。據報道，加拿大不列顛哥倫比亞省高等法院決定對孟晚舟引渡案后續的庭審日期重新進行安排，6月底的兩天將討論孟晚舟方提交的新證據是否被加方司法部門采用，8月上旬開始最后的庭審環節。這幾個時間點要足夠重視。

本輪油脂價格下跌主要是前期大幅獲利的多頭平倉了結，而不是空頭增倉打壓所致。油脂行情仍處于牛市格局，現在說拐點已至為時尚早，價格上漲到如此高度，回調是正?，F象，劇烈波動將是常態。大幅回調后，恐慌情緒得以釋放，價格將重新回歸基本面。未來兩個月是行情走勢的關鍵時點，需要密切關注東南亞棕櫚油產量恢復情況以及美國大豆主產區天氣變化。若產量恢復不及預期，在美國天氣題材炒作下，油脂價格有望再創新高。(何曙慧)