編 輯丨姜詩(shī)薔

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在證監(jiān)會(huì) 8 月 18 日推出的系列資本市場(chǎng)利好政策中，并購(gòu)重組被重點(diǎn)提及。證監(jiān)會(huì)表示，下一步將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。

8 月 25 日，為進(jìn)一步提高重組市場(chǎng)效率，支持上市公司通過(guò)重組提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)，證監(jiān)會(huì)就《關(guān)于修改〈公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第 26 號(hào)——上市公司重大資產(chǎn)重組〉的決定（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱 "《26 號(hào)準(zhǔn)則》"）公開征求意見。

《26 號(hào)準(zhǔn)則》的最大亮點(diǎn)在于，延長(zhǎng)涉及發(fā)行股份的重組項(xiàng)目的財(cái)務(wù)資料有效期，由原來(lái)的 "6 個(gè)月有效期 +1 個(gè)月的延長(zhǎng)期 " 調(diào)整為 "6 個(gè)月有效期 +3 個(gè)月的延長(zhǎng)期 "。

" 實(shí)踐中，發(fā)股類重組項(xiàng)目有效期相對(duì)偏短，這會(huì)導(dǎo)致個(gè)別項(xiàng)目因?yàn)闊o(wú)法滿足財(cái)務(wù)資料有效期要求而不得不延緩重組進(jìn)程。此番有效期由‘ 6+1 ’調(diào)整到‘ 6+3 ’，有助于切實(shí)提高重組效率。" 某投行保代告訴 21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

值得注意的是，從近年來(lái)并購(gòu)重組數(shù)據(jù)來(lái)看，情況并不樂(lè)觀。自 2015 年以來(lái)，并購(gòu)重組項(xiàng)目逐年減少。從獲批通過(guò)的并購(gòu)重組項(xiàng)目來(lái)看，2015 年時(shí)曾多達(dá) 317 個(gè)；2022 年全年僅剩 47 個(gè)；截至 8 月 26 日，今年以來(lái)并購(gòu)重組項(xiàng)目為 16 個(gè)。

根據(jù)受訪人士分析，全面注冊(cè)制之下 IPO 相對(duì)于并購(gòu)重組的估值優(yōu)勢(shì)萎縮，當(dāng)前 IPO、再融資節(jié)奏放緩，證監(jiān)會(huì)對(duì)并購(gòu)重組支持力度增大，三者疊加或?qū)⑼苿?dòng)并購(gòu)重組迎來(lái) " 春天 "，進(jìn)入新的活躍發(fā)展期。

"6+1" 變 "6+3"

財(cái)務(wù)資料有效期不足，是部分發(fā)股類重組項(xiàng)目的一大困擾。如今，這一問(wèn)題即將得到解決。

8 月 25 日，證監(jiān)會(huì)就《26 號(hào)準(zhǔn)則》面向社會(huì)公開征求意見，《26 號(hào)準(zhǔn)則》最為核心的內(nèi)容即為延長(zhǎng)涉及發(fā)行股份的重組項(xiàng)目的財(cái)務(wù)資料有效期。

具體來(lái)看，上市公司進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)，需披露交易所涉及相關(guān)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)告和審計(jì)報(bào)告，經(jīng)審計(jì)的最近一期財(cái)務(wù)資料的有效期為財(cái)務(wù)報(bào)告截止日后的 6 個(gè)月內(nèi)，特別情況下可申請(qǐng)適當(dāng)延長(zhǎng)。此番調(diào)整的是可以延長(zhǎng)的時(shí)間，過(guò)去為 1 個(gè)月，調(diào)整后變?yōu)?3 個(gè)月。

這意味著，調(diào)整以后，發(fā)股類重組項(xiàng)目的財(cái)務(wù)報(bào)告有效期最長(zhǎng)可以達(dá)到 9 個(gè)月，較過(guò)去延長(zhǎng) 2 個(gè)月。

"2 個(gè)月的時(shí)間看起來(lái)似乎不多，但可以解決一些發(fā)股類項(xiàng)目的燃眉之急。有助于重組效率的提高。" 某投行保代以其親身經(jīng)歷講述道，" 我之前做過(guò)的一個(gè)重組項(xiàng)目，經(jīng)審計(jì)的最近一期財(cái)務(wù)資料超過(guò)了財(cái)務(wù)報(bào)告截止日 8 個(gè)多月，按照當(dāng)時(shí)的要求過(guò)期了，我們不得不補(bǔ)資料，進(jìn)度被迫推后了。但如果在‘ 6+3 ’的有效期要求下，就能夠正常推進(jìn)，完成重組項(xiàng)目的時(shí)間大概率將提前。"

明確延長(zhǎng)發(fā)股類重組項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期的同時(shí)，《26 號(hào)準(zhǔn)則》同時(shí)發(fā)布兩方面配套措施。

一方面，經(jīng)審計(jì)的交易標(biāo)的財(cái)務(wù)報(bào)告的截止日至提交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的重組報(bào)告書披露日之間超過(guò) 7 個(gè)月的，上市公司應(yīng)當(dāng)補(bǔ)充披露截止日后至少 6 個(gè)月的財(cái)務(wù)報(bào)告和審閱報(bào)告，并在重組報(bào)告書中披露財(cái)務(wù)信息和主要經(jīng)營(yíng)狀況變動(dòng)情況。

另一方面，獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)應(yīng)當(dāng)就交易標(biāo)的截止日后財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果是否發(fā)生重大不利變動(dòng)及對(duì)本次交易的影響出具核查意見。

并購(gòu)重組或迎來(lái)活躍期

實(shí)際上，近年來(lái)并購(gòu)重組市場(chǎng)景氣度并不高。

從獲批通過(guò)的并購(gòu)重組項(xiàng)目來(lái)看，根據(jù) Wind，2015 年全年曾高達(dá) 317 個(gè)，次年即開啟遞減模式，且連年遞減并延續(xù)至今；2016 年降至 252 個(gè)，2020 年首次低于 100 個(gè)僅剩 71 個(gè)，2022 年全年只有 47 個(gè)，不足 2015 年鼎盛時(shí)期的二成。

并購(gòu)重組項(xiàng)目連年遞減背后，既有企業(yè)的現(xiàn)實(shí)困境，也受券商投行意愿不足影響。

一方面，于企業(yè)而言，根據(jù)第一創(chuàng)業(yè)投行董事總經(jīng)理李興剛介紹，近年來(lái)，受外部環(huán)境沖擊及不確定性影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等多重壓力，部分標(biāo)的公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于較低水平，無(wú)法正常體現(xiàn)企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致標(biāo)的公司出售積極性降低，上市公司并購(gòu)重組活躍度不高。

與此同時(shí)，IPO、再融資市場(chǎng)的持續(xù)活躍，使得資產(chǎn)證券化路徑逐步完善，多數(shù)優(yōu)質(zhì)企業(yè)更愿意選擇以獨(dú)立 IPO 的方式實(shí)現(xiàn)證券化。相較于科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市公司估值倍數(shù)普遍較高的情況，并購(gòu)重組標(biāo)的估值較低導(dǎo)致賣方?jīng)]有充足的動(dòng)力進(jìn)行交易，買賣雙方談判難度大，并購(gòu)重組活躍度不高。

另一方面，對(duì)于大多數(shù)券商投行來(lái)說(shuō)，相較于 IPO，并購(gòu)重組操作難度大、可選項(xiàng)目少，議價(jià)空間小，因而當(dāng) IPO 項(xiàng)目充足時(shí)，投行往往選擇將更多精力集中在 IPO 而非并購(gòu)重組。

目前，形勢(shì)或正在改變。IPO、再融資節(jié)奏明顯放緩，并購(gòu)重組受到政策支持。對(duì)此，受訪人士認(rèn)為，并購(gòu)重組或?qū)⒂瓉?lái)新的機(jī)遇期。

除 8 月 25 日公開征求意見的《26 號(hào)準(zhǔn)則》，延長(zhǎng)發(fā)股類項(xiàng)目財(cái)務(wù)資料有效期，是對(duì)并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的利好以外。在證監(jiān)會(huì) 8 月 18 日推出的系列資本市場(chǎng)利好政策中，更是對(duì)并購(gòu)重組給予了充沛支持。

證監(jiān)會(huì)明確，下一步將堅(jiān)持問(wèn)題導(dǎo)向，順應(yīng)市場(chǎng)需求，深化并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革。具體來(lái)看，將從四方面出發(fā)：

一是適當(dāng)提高對(duì)輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，支持優(yōu)質(zhì)科技創(chuàng)新企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組做大做強(qiáng)。

二是優(yōu)化完善 " 小額快速 " 等審核機(jī)制，延長(zhǎng)發(fā)股類重組財(cái)務(wù)資料有效期，進(jìn)一步提高重組市場(chǎng)效率。

三是出臺(tái)上市公司定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債購(gòu)買資產(chǎn)的相關(guān)規(guī)則，豐富并購(gòu)重組支付方式。

四是推動(dòng)央企加大上市公司并購(gòu)重組整合力度，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)通過(guò)并購(gòu)重組渠道注入上市公司，進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量。

SFC

本期編輯 黎雨桐 實(shí)習(xí)生 趙鳳鈴

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