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我國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向言之尚早 債券市場(chǎng)迎來調(diào)整

2020-06-17 10:40:19來源:經(jīng)濟(jì)參考報(bào)  

近一個(gè)多月來,我國(guó)債券市場(chǎng)迎來一波調(diào)整,10年期國(guó)債收益率從4月30日2.5%一路上揚(yáng)30個(gè)基點(diǎn)至6月中旬2.8%左右,主因應(yīng)是央行沒有放量也沒有降價(jià),引發(fā)了各方對(duì)我國(guó)下一階段貨幣政策取向的廣泛討論。綜合政策總基調(diào)、經(jīng)濟(jì)基本面和市場(chǎng)資金面,我國(guó)穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度,更加注重結(jié)構(gòu)調(diào)整,寬松方向旨在穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)住實(shí)體經(jīng)濟(jì),后續(xù)降準(zhǔn)降息仍是政策可選項(xiàng)。

復(fù)盤央行近期一系列操作,央行連續(xù)釋放多重信號(hào):5月22日公布的2020年政府工作報(bào)告要求“綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段,引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年”,意味著全年貨幣政策將保持寬松基調(diào);5月25日央行發(fā)文指出“2018年以來央行降準(zhǔn)12次,發(fā)揮了支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用”,旨在突出本輪降準(zhǔn)持續(xù)時(shí)間、次數(shù)已是歷史之最,后續(xù)降準(zhǔn)空間可能有限;5月26日央行重啟逆回購(gòu)100億元但未下調(diào)利率,5月至6月共有1.31萬億元逆回購(gòu)到期,截至6月12日已投放1.31萬億元;6月1日央行創(chuàng)設(shè)兩個(gè)直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)工具,預(yù)計(jì)可支持延期貸款本金3.7萬億元,新發(fā)放普惠小微企業(yè)信用貸款1萬億元;近日,監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)股份制銀行,要求至年底前壓降結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模至年初的三分之二;6月15日央行投放2000億元MLF,而6月共有7400億MLF到期,央行縮量操作且未降價(jià)。

不難看出,5月以來央行的資金面操作更多的是隨行就市。一方面,利率不動(dòng)旨在引導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率回歸合意中樞,防止資金套利,壓降銀行間杠桿,另一方面,逆回購(gòu)和MLF投放旨在對(duì)沖逆回購(gòu)和MLF集中到期,地方債和國(guó)債發(fā)行繳款,繳稅繳準(zhǔn),季末考核等貨幣需求,維持市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。再結(jié)合央行推出直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣工具以實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌,央行重心應(yīng)是從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)變。近段時(shí)間以來,我國(guó)貨幣政策確實(shí)有邊際收緊傾向,但寬松總基調(diào)并未改變。

展望下半年,我國(guó)貨幣政策的可能節(jié)奏:短期以放量為主,降準(zhǔn)大概率,資金套利緩解之后將再度開啟降息窗口,存款基準(zhǔn)利率也有可能調(diào)降。其一,6月資金需求較大,但對(duì)于央行的流動(dòng)性投放方式,市場(chǎng)存在分歧。從目標(biāo)上看,央行一方面繼續(xù)壓制套利空間,另一方面希望給實(shí)體企業(yè)和發(fā)債降成本。要實(shí)現(xiàn)這兩者共贏,比較合適的方式是鎖短放長(zhǎng)并配合窗口指導(dǎo),比如投放偏長(zhǎng)期的逆回購(gòu)(28天),或者是降準(zhǔn)提供長(zhǎng)期資金,部分置換到期的MLF。6月15日MLF降息的預(yù)期落空之后,降準(zhǔn)概率進(jìn)一步提升,可能時(shí)間點(diǎn)在6月末至7月初。其二,盡管15日央行未降低MLF利率,20日LPR仍有一定的降息空間,寬信用之下央行可能會(huì)通過窗口指導(dǎo)等方式推動(dòng)實(shí)體融資成本下降。待銀行間利率回歸合意水平,結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模得到一定壓降,資金套利緩解之后,央行有望開啟新的降息窗口,三四季度MLF降息空間在20BP至30BP。鑒于通脹緩解、銀行凈息差收窄等因素,不排除三季度存款基準(zhǔn)利率也有望調(diào)降。

綜觀最新公布的5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),盡管我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù),但修復(fù)力度有所放緩,再疊加國(guó)內(nèi)外疫情反復(fù),我國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)穩(wěn)就業(yè)的壓力仍然巨大,在“六穩(wěn)”“六保”的總要求下,政策逆周期調(diào)節(jié)力度無疑將進(jìn)一步加碼。

關(guān)鍵詞: 貨幣政策轉(zhuǎn)向

責(zé)任編輯:hnmd003

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