作為央行下一階段貨幣政策走向的“風向標”，每一季度的央行貨幣政策委員會例會都備受關注。其中關于貨幣政策取向措辭的變化，往往預示著下一步貨幣政策趨勢。近期央行貨幣政策委員會召開了今年第三季度例會，與第二季度例會相比，有多處表述出現變化。

從第三季度例會的整體表述來看，多位接受《證券日報》記者采訪的專家認為，四季度貨幣政策將延續注重效率、增強靈活性的基調，并將一步強化定向滴灌，流向制造業、中小微企業的信貸增速會明顯提升。

強調“補短板、鍛長板”

為抵御疫情的影響，今年以來央行持續加大對小微企業、民營企業的支持力度，央行貨幣政策委員會在第二季度例會中提出“引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、民營企業的支持力度，提高小微企業貸款、信用貸款、制造業貸款比重”，而在第三季度例會上，相關的表述則為“引導金融機構加大對實體經濟的支持力度，補短板、鍛長板，確保新增融資重點流向制造業、中小微企業”。

針對“補短板、鍛長板”這一表述，東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，“補短板”主要是指要繼續加大金融對中小微企業、民營企業的支持力度。截至二季度末，全口徑下的小微企業貸款余額占各項貸款余額的比重僅為24.6%，低于小微企業在稅收、經濟增長、就業等方面的貢獻度。未來包括銀行在內的各類金融機構在為民營、中小微企業提供融資服務方面還有改善空間。

“鍛長板”方面，王青認為主要是指要引導部分金融機構在服務民營、中小微企業融資過程中，充分挖掘自身的資源及技術優勢，通過差異化競爭策略，在特定區域、行業金融服務中達到領先水平。

這樣，通過不同金融機構提供獨具特色的融資服務，就能在整體上為民營、中小微企業營造更為有利的融資環境，提升金融服務效率和金融機構競爭力。

而在聯儲資管投研部總經理袁東陽看來，“短板”從供需結構的角度來看，疫情以后，在寬松的貨幣政策和積極的財政政策呵護下，需求端回暖的趨勢已經非常明確，而供給端則在原有產能的基礎上運行，企業新增產能的積極性不高。“長板”是中國已成為制造業大國，發達的產業鏈在疫情防控中得到充分展現，同時，中國在基建、軌道交通、工程機械、5G、電氣等眾多制造業領域實力強勁，產品質優價廉，并具有相當的國際競爭力。

因此，對于強調“確保新增融資重點流向制造業、中小微企業”的原因，袁東陽對《證券日報》記者分析道，一方面，制造業投資同比增速仍然為負，在需求回暖以后，制造業投資乏力可能影響未來供給進而影響經濟復蘇進程;另一方面，中小微企業事關就業大局，也是消費持續復蘇的主要動力，扶持中小微企業有利于保證就業和拉動消費。

未提“總量”政策

央行貨幣政策委員會第二季度例會中提出“堅持總量政策適度，促進金融與實體經濟良性循環”，而在第三季度例會中卻并沒有關于“總量”方面的表述。

對此，昆侖健康資管首席宏觀研究員張瑋分析認為，這實際上反映出央行對流動性總量目標的邊際管控或有所放松。從經濟基本面的角度看，國內外經濟修復斜率放緩，第三季度例會也強調“當前境外疫情和世界經濟形勢依然復雜嚴峻”，表明央行對海外疫情和經濟不確定性提高，在此背景下，一味強調總量適度不太現實，靈活調整更為重要。

“三季度以來，我國已經建立了卓有成效的常態化疫情防控機制，疫情的影響已經大為降低，與此同時，經濟復蘇勢頭進一步確定，尤其是需求端回暖趨快，企業生產預期增強，利潤同比高增，就業也逐步改善，表明前期政策寬松也已產生了積極效果，此外，需求回暖也表明以國內大循環為主的雙循環發展新格局的基礎正在夯實”。

在王青看來，第三季度例會未提及總量相關內容，表明當前“總量適度”的政策目標落實較好，無須進一步強調，同時也不意味著這一政策目標會出現重大調整，未來貨幣政策重心將放在繼續強調“有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用”方面。

政策協同落實較好

第二季度例會中提出，“健全財政、貨幣、就業等政策協同和傳導落實機制，有效對沖疫情對經濟增長的影響”，而在第三季度例會中亦刪除了政策協同的相關表述。但是，專家認為，這并不意味著政策轉向。

“下半年以來，特別國債、地方政府專項債大規模發行，7月份以后財政支出增速明顯加快，財政政策對經濟修復的支撐作用顯著增強。另外，下半年以來城鎮調查失業率出現穩步回落態勢，8月份該指標已降至5.6%，全年新增就業目標也已完成87%。由此，這段時間財政、貨幣、就業政策協同效應良好，我們判斷這是此類內容未在三季度例會中進一步強調的主要原因。”王青表示，展望四季度，財政支出力度還會加大，服務業修復也會帶動城鎮調查失業率延續小幅回落勢頭，三大宏觀政策的協同和傳導落實效應有望進一步體現。

“疫情發生以來，在各種機制的協調下，財政、貨幣和就業等政策的協同和傳導能力已經顯著增強，比如直達實體經濟的貨幣政策工具的實施、特別國債的發行等，既是跨部門、多目標之間進行協同的結果，也增強了政策的傳導能力，繼續健全協同和傳導機制的緊迫性已經降低。”袁東陽認為，考慮到宏觀調控涉及多部門、多目標的屬性，以及防空轉、防套利和提高政策效率的一貫要求，未來繼續加強財政、貨幣、就業和監管等政策的協同仍然非常必要。

對于四季度貨幣政策走向，王青認為將繼續延續保持總量適度，強化定向滴灌的政策基調。張瑋認為，未來更多看到的是精準投放和資金脫虛向實嚴監管的相互配合，重在強調信貸資金投放到位，不至于分流到資本市場和地產市場。因此，大范圍的降準未必可取，但定向降準仍就可期。