隨著注冊(cè)制的全面推進(jìn)，中小盤(pán)股的市盈率水平會(huì)持續(xù)下降，這是由市場(chǎng)投資者的交易風(fēng)格決定的，隨著股票的持續(xù)擴(kuò)容，中小盤(pán)股將不再是稀缺資源，市盈率水平會(huì)比現(xiàn)在進(jìn)一步降低，相反，優(yōu)質(zhì)大盤(pán)股的市盈率水平會(huì)出現(xiàn)上揚(yáng)。

一直以來(lái)，投資者給予中小盤(pán)股較高的市盈率溢價(jià)，其中有投機(jī)性因素，也有對(duì)中小盤(pán)股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的美好預(yù)期，還有對(duì)中小盤(pán)股未來(lái)股本擴(kuò)張能力的溢價(jià)。總之，小盤(pán)股市盈率高，大盤(pán)股市盈率低已經(jīng)被投資者習(xí)慣。

但是，國(guó)際成熟股市并非如此，例如香港股市，大盤(pán)藍(lán)籌股的市盈率和估值水平都很高，也被大資金大量持有，而很多小盤(pán)股業(yè)績(jī)也還算可以，但是市盈率和估值水平都比較低，有的小盤(pán)股的市盈率還不足10倍，造成這樣的原因主要有三方面。

第一是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的業(yè)績(jī)和成長(zhǎng)性都比較穩(wěn)定，投資者持有的數(shù)學(xué)期望很高，藍(lán)籌股一般業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都是相對(duì)穩(wěn)健的，很少出現(xiàn)大起大落，而且優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股在現(xiàn)金分紅方面也比較科學(xué)，如果某一年的利潤(rùn)很高，上市公司也不會(huì)大幅增加現(xiàn)金分紅的數(shù)量，而是相比前一年適當(dāng)增加，當(dāng)利潤(rùn)不足的時(shí)候也不減少現(xiàn)金分紅金額，這樣就能讓投資者有一個(gè)很準(zhǔn)確的現(xiàn)金分紅預(yù)期，投資者可以參考工商銀行的現(xiàn)金分紅金額，每年都有現(xiàn)金分紅，金額也是穩(wěn)中有漲，漲幅有限。

第二是優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股爆雷的風(fēng)險(xiǎn)要比小盤(pán)股更小，雖然也有五大投行倒了三個(gè)的時(shí)候，但這是由于金融危機(jī)的原因，在一般的情況下，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股很少出現(xiàn)爆雷的情況，但是小盤(pán)股的爆雷新聞卻是層出不窮，所以大資金更愿意長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，不愿意持有小盤(pán)股，哪怕小盤(pán)股的市盈率更低。

第三是與金融衍生品的互動(dòng)。大資金持有優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股，當(dāng)股市存在回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，大資金可以通過(guò)做空金融衍生品來(lái)對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn)，而小盤(pán)股由于走勢(shì)與大盤(pán)相差相對(duì)較大，所以金融衍生品對(duì)于小盤(pán)股的對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能相對(duì)較弱。

此外，大盤(pán)藍(lán)籌股很多時(shí)候還是重要指數(shù)的成分股，大資金在必要的時(shí)候還可以通過(guò)買(mǎi)入賣出大盤(pán)藍(lán)籌股來(lái)左右相關(guān)指數(shù)的走向，雖然這樣的做法有操縱股價(jià)之嫌，但是如果操控的幅度不是那么大，一般也很難被追究，事實(shí)上，大盤(pán)藍(lán)籌股在指數(shù)期貨的交割日、股票期權(quán)的最后交易日，經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)比較明顯的股價(jià)異動(dòng)，不排除存在大資金借大盤(pán)藍(lán)籌股影響金融衍生品結(jié)算價(jià)格的可能。

所以本欄說(shuō)，未來(lái)投資者要適應(yīng)藍(lán)籌股因?yàn)楸蛔放醵杏试絹?lái)越高，以及小盤(pán)股因流動(dòng)性不足而市盈率越來(lái)越低的發(fā)展趨勢(shì)，投資與投機(jī)思路都要進(jìn)行相應(yīng)的改變，只有與時(shí)俱進(jìn)，才能在未來(lái)的投資中占據(jù)相對(duì)優(yōu)勢(shì)。(周科競(jìng))