春節(jié)過后，央行仍在持續(xù)7天期小量逆回購操作，操作特點仍是小額高頻，維持在100億元、200億元左右。在分析人士看來，此前為應(yīng)對特殊時期，央行貨幣政策呈現(xiàn)“電梯式”寬松，但接下來或是“走樓梯式”收斂，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟與內(nèi)外均衡靈活調(diào)節(jié)。后續(xù)，央行可能繼續(xù)緊盯短期資金價格精準操作逆回購，對MLF(中期借貸便利)續(xù)作相對克制，降準、引導(dǎo)LPR(貸款市場報價利率)下降的可能性較低。

連續(xù)36個工作日逆回購

據(jù)央行官網(wǎng)，為維護銀行體系流動性合理充裕，2021年2月25日央行以利率招標方式開展了7天期200億元逆回購操作，利率2.2%維持不變。因有200億元逆回購到期，當日實現(xiàn)零投放零回籠。

北京商報記者梳理央行數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，這是年內(nèi)央行連續(xù)第36個工作日開展逆回購。自進入2021年以來，央行每個交易日均開展了逆回購操作，共包括33次7天期逆回購和3次14天期逆回購。

從具體時間段來看，節(jié)日前夕，央行總共投放了4300億元跨節(jié)資金，比2019年春節(jié)前少投放7500億元，投放量在歷年春節(jié)前更是處于低位;而春節(jié)過后，央行開展了2000億元MLF操作和200億元7天期逆回購操作，首個工作日就實現(xiàn)凈回籠2600億元的情況，也被業(yè)內(nèi)稱為近年來罕見。

而后6個工作日，央行逆回購操作也維持在100億元、200億元左右。在建銀投資咨詢分析師王全月看來，央行正在維護短期資金價格平穩(wěn)，從節(jié)后逆回購操作小額高頻的特點來看，央行意在維護資金市場短期流動性合理充裕的同時保留貨幣政策空間。

光大銀行金融市場部分析師周茂華也指出，從節(jié)后央行公開市場操作節(jié)奏與投放量看，央行對資金面精準調(diào)控、穩(wěn)字當頭，通過小量多頻平抑資金面，穩(wěn)定市場預(yù)期;同時，要防范過度寬松流動性導(dǎo)致局部資產(chǎn)價格、杠桿大幅膨脹;不過，也不能讓市場流動性過度緊張，削弱政策傳導(dǎo)，拖累實體經(jīng)濟復(fù)蘇。

市場資金面維持“緊平衡”

貨幣政策走向主要由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢決定，受“就地過年”等因素影響，2021年春節(jié)居民提現(xiàn)及金融機構(gòu)流動性需求有所下降。周茂華告訴北京商報記者，與往年相比，2021年“就地過年”也使得資金面在春節(jié)前后波動下降，由于春節(jié)后公開市場操作工具到期量相對少，央行公開市場操作也存在不同，節(jié)后央行公開市場對沖工具明顯較小。

最新市場資金表現(xiàn)上，短期資金面仍維持“緊平衡”狀態(tài)。北京商報記者注意到，2月25日，隔夜Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)上行19.1個基點報1.703%，7天期Shibor上行10.1個基點至2.215%，14天期Shibor利率則小幅下行1.9個基點至2.349%。

周茂華評價到，近期，市場流動性保持充裕，隔夜質(zhì)押式回購利率處于2%下方，7天期、14天期的資金利率整體在2%附近，短期市場對資金面呵護，穩(wěn)定市場預(yù)期。在他看來，2021年貨幣政策需要平衡經(jīng)濟恢復(fù)與防范風(fēng)險，貨幣政策重心圍繞實體經(jīng)濟，并防范資金脫實向虛。

王全月進一步指出，“今年央行更加關(guān)注對于資金價格的引導(dǎo)，在基礎(chǔ)貨幣投放上較為克制，主因是為了處理好經(jīng)濟修復(fù)與風(fēng)險防范的關(guān)系。與往年相比，金融機構(gòu)存款準備金率正處于較低水平，預(yù)留政策空間應(yīng)對未來的挑戰(zhàn)是央行不得不考慮的問題。因此我們看到在中長期資金利率波動走高的背景下，央行緊盯DR007(銀行間質(zhì)押式回購7天期利率)等短期價格指標進行公開市場操作”。

流動性不存在大拐彎

北京商報記者注意到，就在節(jié)后首日央行公開市場操作凈回籠2600億元后，市場對央行收緊流動性的擔憂明顯上漲，節(jié)后流動性將維持怎樣的局面?是否“拐點”已至?下一步貨幣政策又將是何走向?

周茂華認為，貨幣政策走向主要由國內(nèi)宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢決定，從國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇態(tài)勢良好和防范局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險看，央行貨幣政策回歸正常(中性)是大方向;但國內(nèi)需求側(cè)元氣尚未恢復(fù)，海外經(jīng)濟復(fù)蘇剛起步，歐美主要央行繼續(xù)實施超寬松貨幣金融環(huán)境，因此國內(nèi)貨幣政策將不會出現(xiàn)急剎車，仍是穩(wěn)字當頭。

就在2月初，央行官網(wǎng)曾發(fā)布2020年四季度中國貨幣政策執(zhí)行報告，報告指出，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，堅持穩(wěn)字當頭，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效，處理好恢復(fù)經(jīng)濟和防范風(fēng)險的關(guān)系，保持好正常貨幣政策空間的可持續(xù)性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機制，把好貨幣供應(yīng)總閘門，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，同時根據(jù)形勢變化靈活調(diào)整政策力度、節(jié)奏和重點。

此外，2月18日，央行官方微信也發(fā)文稱，當前已不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，否則可能對貨幣政策取向產(chǎn)生誤解，重點關(guān)注的應(yīng)當是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標，以及市場基準利率在一段時間內(nèi)的運行情況。

針對后續(xù)貨幣政策走向，周茂華預(yù)測，此前為應(yīng)對特殊時期，貨幣政策呈現(xiàn)“電梯式”寬松，但接下來應(yīng)是“走樓梯式”收斂，并根據(jù)宏觀經(jīng)濟與內(nèi)外均衡靈活調(diào)節(jié)。因此，國內(nèi)流動性不存在大拐彎，央行確保市場流動性維持緊平衡格局，同時，引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟重點領(lǐng)域與薄弱環(huán)節(jié)，激發(fā)微觀主體活力。

王全月則稱，一季度整季都將是貨幣政策空間的儲備期，央行可能將繼續(xù)緊盯短期資金價格精準操作逆回購，維護資金市場流動性的合理充裕。對MLF續(xù)作相對克制，降準、引導(dǎo)LPR下降的可能性較低。(岳品瑜 劉四紅)