見慣了千億逆回購，央媽卻罕見連續兩日開展30億元“地量”逆回購操作，釋放了什么信號?要收緊了嗎?

市場人士對此解釋說，季末財政支出力度較大，預計經過6月底財政資金集中投放，目前銀行體系流動性總量已回到較高水平;同時，前期監管考核、地方債集中發行等因素的影響消除或減弱，使得短期市場資金面處于較為寬松的狀態。人民銀行順勢減少資金投放，有助于保持流動性在合理充裕水平，體現了不搞“大水漫灌”。

一些市場機構分析，隨著疫情形勢趨于好轉，以及前期政策效應顯現，經濟基本面呈現恢復向好勢頭。今后一段時間，貨幣條件仍有望保持相對寬松，但預計流動性充裕程度難以超越今年5-6月水平。

開啟“迷你版”逆回購操作

7月4日和5日，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行分別開展30億元逆回購，中標利率均為2.10%。需要一提的是，7月4日開展的30億元逆回購操作是央行在2021年1月以來首次進行100億元以下的逆回購操作。另據Wind數據，4日和5日分別有1000億元、1100億元逆回購到期，分別凈回籠970億元、1070億元。

資金面上，跨過半年末時點后，銀行間市場上周五資金面結束短暫波動回歸常態，主要回購利率大幅回落。Wind交易員表示，地方債集中發行告一段落，且剛剛跨季，月初流動性壓力有限，不過此次半年末央行僅以逆回購投放幫扶，在總量政策期待有限的情況下，市場對于7月資金價格中樞抬升的擔憂仍存。

方正證券研報則稱，雖然進入7月地方債供給會減少，但財政支出也會減少，隨著央行上繳利潤基本結束，財政資金對資金面趨勢性的影響減弱，資金面的狀況將更多依賴央行的調控。

央行的反常操作必須予以重視

逆回購出現轉向，收緊信號來了?業內人士認為，從歷史上看，央行反常的操作往往是資金寬松狀態解除的征兆。

信達證券固定收益首席分析師李一爽舉例，如2020年5月26日，央行突然進行的100億元逆回購，以及2021年1月8日的50億元逆回購與1月13日的20億元。在當前的流動性寬松主要依賴央行支撐的狀態下，央行的反常操作必須予以重視。

李一爽稱，盡管2020年5月和2021年1月后央行的反常操作都帶來了資金面的緊張，但此后的市場格局卻存在著區別。在2020年5月的非常規操作后，收益率上行開啟了一輪上行周期。2021年1月，央行非常規操作后資金利率的波動更大，但此后央行堅守維持資金利率在政策利率附近的承諾，資金面再度回到了穩中偏松的狀態，疊加后續經濟下行壓力的增大，央行的非常規操作對于市場更多仍然是短期沖擊。

不過，興業證券認為，央行逆回購投放縮量至30億元，一方面是回收此前為呵護跨月資金面投放的增量流動性，另一方面可能也有適度控制市場杠桿、默許資金面邊際收斂的意思。

中信證券首席經濟學家明明則表示，在經濟完全修復之前，貨幣政策難以收緊，但不同于二季度，央行可能會開始控制市場利率偏離政策利率的程度，預計7月資金市場利率中樞將小幅上行。

廣發固收認為，這30億元逆回購可能更多給市場傳遞未來資金利率逐步回歸常態的信號。畢竟6月末銀行間隔夜利率已經出現了一定程度的季節性波動，這種波動與較高的杠桿資金需求不無關聯。從財政因素來看，7-8月流動性面臨較往年更為有利的局面：地方債供給減少、繳稅減少以及專項債支出增多。

7月份仍處于存量政策效果的觀察期

貨幣政策方面，近日央行貨幣政策委員會召開2022年第二季度例會，會議明確，強化跨周期和逆周期調節，加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能;進一步疏通貨幣政策傳導機制，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。

據央行網站日前的消息，中國人民銀行行長易綱近日表示，中國的通脹前景較為穩定，保持物價穩定和就業最大化是工作重點。他還指出，今年以來，受疫情和外部沖擊等影響，中國經濟面臨一定下行壓力。貨幣政策將繼續從總量上發力以支持經濟復蘇。同時，強調用好支持中小企業和綠色轉型等結構性貨幣政策工具。

此外，在“中國這十年”系列主題新聞發布會上，中國人民銀行副行長陳雨露表示，央行在總量框架下運用結構性貨幣政策工具，會根據經濟發展不同時期、不同階段的重點需要“有進有退”，也就是說把結構性貨幣政策工具的數量和投放規模控制在一個合意的水平，與總量型的政策工具形成一個良好的配合。

國泰君安證券固收首席分析師覃漢認為，7月份仍處于存量政策效果的觀察期，在包括失業率、社融、PMI等關鍵指標未有明顯改善跡象前，央行態度大概率維持流動性總量合理充裕，避免在政策觀察期內給經濟運行帶來新的變量。(張澍楠)