2020年11月金融統計數據出爐。12月9日，據央行披露，11月人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元。社會融資規模增量為2.13萬億元，相較上年同期多增1406億元。整體來看，11月廣義貨幣增長和新增社融略超預期，新增信貸基本與預期相符，體現了貨幣政策逐漸回歸常態，信貸逐漸趨向緊平衡，但結構優化仍然有利于支持實體經濟恢復發展。分析人士預測，臨近年末，市場資金需求較為旺盛，預計央行將繼續通過加大逆回購和MLF(中期借貸便利)操作力度，維護流動性合理充裕，滿足跨年資金需求。

居民消費貸復蘇

金融統計數據顯示，11月人民幣貸款增加1.43萬億元，同比多增456億元。分部門看，住戶部門貸款增加7534億元，其中，短期貸款增加2486億元，中長期貸款增加5049億元;企(事)業單位貸款增加7812億元，其中，短期貸款增加734億元，中長期貸款增加5887億元，票據融資增加804億元;非銀行業金融機構貸款減少1042億元。

環比來看，11月人民幣新增貸款需求出現明顯回升。從結構上看，無論是居民貸款還是企業貸款均較上月出現明顯增多，其中，居民貸款比上月多增3203億元，尤其是居民短期貸款出現大幅增長，多增2214億元;此外，企業貸款也較上月多增5477億元，其中企業中長期貸款多增1774億元。

“11月信貸規模反彈，略超預期，一方面有10月信貸數據回落的對比，另一方面源自于實體經濟復蘇逐漸帶動融資需求繼續增長。”蘇寧金融研究院宏觀經濟中心副主任陶金告訴北京商報記者，居民部門消費繼續企穩，拉動居民短期信貸增高，住房需求維持高位，中長期貸款繼續增長。企業部門短期貸款有所收縮，但中長期貸款繼續增長，其中用于固定資產投資的比例預計將較前期提升，但仍然存在企業囤積現金和投資金融資產的情況。

另據同比數據，無論是居民貸款還是企業貸款，均較去年同期有一定程度的上升，其中本月新增中長期貸款1.09萬億元，比去年同期多增2041億元;新增短期貸款及票據融資4024億元，比去年同期少增385億元。在中國民生銀行首席研究員溫彬看來，11月新增人民幣貸款雖比去年同期僅多增400億元，但信貸結構有所優化，對實體經濟的支持力度增強。

不過，相較上月非銀行業金融機構貸款增加382億元，11月該數據由增轉為減少1042億元。陶金稱，非銀行金融機構貸款減少，與前期信用債市場波動引發的信用分層和監管層金融穩定政策有關。溫彬同樣認為，比去年同期多減1316億元，說明影子銀行治理發揮積極成效，資金空轉明顯改善，更多資金流入實體經濟領域。

新增社融略超市場預期

在信貸規模持續擴張下，社融維持平穩增長。初步統計，2020年11月社會融資規模增量為2.13萬億元，比上年同期多1406億元。

其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.53萬億元，同比多增1676億元;對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少447億元，同比多減198億元;委托貸款減少31億元，同比少減928億元;信托貸款減少1387億元，同比多減714億元;未貼現的銀行承兌匯票減少626億元，同比多減1196億元;企業債券凈融資862億元，同比少2468億元;政府債券凈融資4000億元，同比多2284億元;非金融企業境內股票融資771億元，同比多247億元。

光大銀行金融市場部分析師周茂華稱，社融整體表現好于預期，主要受人民幣貸款和地方政府債券發行強勁，抵消了信用債發行下滑的影響。11月信用債發行下滑主要是11月國內信用違約事件對信用債一二級市場構成影響，但從近期市場表現看，投資者情緒逐步恢復，信用債需求整體也在逐步回暖。另外，11月票據融資環比、同比增加明顯，這一定程度上是由于部分企業取消或暫停信用債發行，轉而通過票據融資。“整體看，社融高增有可能于近期見頂，并在明年一季度有所回調。”陶金說道。

此外，在貨幣供應方面，11月末，廣義貨幣(M2)余額217.2萬億元，同比增長10.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個和2.5個百分點;狹義貨幣(M1)余額61.86萬億元，同比增長10%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個和6.5個百分點;流通中貨幣(M0)余額8.16萬億元，同比增長10.3%。當月凈投放現金557億元。

陶金指出，M2和M1同時保持較快增速，反映了以銀行為代表的金融體系創造貨幣的速度不減，超儲率下行、貨幣乘數增加的情況下，信貸也在平穩增長，貸轉存過程順利，貨幣供給便開始增加。M1和M2剪刀差進一步縮小，意味著實體經濟即時需求增加，資金距離真實購買行為變得更近，同時也意味著購買資產的資金增加，資產價格進一步抬升。

另外在人民幣存款方面，11月人民幣存款增加2.1萬億元，同比多增7933億元。其中，住戶存款增加6334億元，非金融企業存款增加8483億元，財政性存款減少1857億元，非銀行業金融機構存款增加8516億元。

周茂華認為，存款一般存在季節性波動，從11月存款結構變化看，居民存款和非金融機構存款同時增加，但居民存款明顯，這一定程度上與11月資本市場結構性行情有關;同時，財政存款下降，反映偏積極財政政策有所發力。

如何滿足跨年資金需求

溫彬指出，近期信用債違約事件對市場形成了一定沖擊，流動性分層導致信用資質較弱的民營企業、中小金融機構壓力有所增加。而臨近年末，市場資金需求較為旺盛，預計央行將繼續通過加大逆回購和MLF操作力度，維護流動性合理充裕，滿足跨年資金需求。

不過，陶金進一步指出，貨幣政策在疫情期間留有相當大的余力，這些余力不是為了用在此時經濟復蘇相對較好的時候。由此預測，總量調整空間已經很小，除非經濟復蘇進程受到了新的外生沖擊。即使是在資本市場出現了流動性明顯緊縮，央行大概率也不會通過降息的方式來應對，這意味著MLF等政策利率的調降空間也極其有限。

“三季度央行貨幣政策執行報告首次提出‘保持宏觀杠桿率基本穩定’。未來，防范金融系統性風險、加強宏觀審慎管理和窗口指導、維持金融穩定，都將是明年上半年的主旋律。”陶金稱，在未來，很可能會看到信貸和貨幣供應量的增速逐步下降，回歸到2019年的水平，即人民幣貸款增速為12%左右，M2增速為9%左右。

展望后續貨幣政策，周茂華則稱，接下來，從金融數據看，國內貨幣信貸環境保持適度寬松，實體經濟融資需求完善，貨幣政策繼續對實體經濟構成有力支持，但從其他物價等指標看，國內整體上需求復蘇仍滯后于供給，而生產供給端也面臨復蘇不平衡，以及海外需求也存在一定不確定性。整體看，國內托底內需政策尚不具備退出條件，貨幣政策也不具備轉向收緊條件，但貨幣政策需要避免過度寬松風險，因此，接下來仍是積極財政政策，穩健貨幣政策，精準滴灌，提升政策效率。(岳品瑜 劉四紅)