公募基金第二季度的股票組合全部披露，觀察后可以發現，多位明星基金經理的持倉顯著回避“震撼人心、利好重重”的熱門股，同時在“負面不斷”的冷門股中開始重倉布局。

避免機構扎堆導致的擁擠交易

“短期確實有波動，漲跌也不可預測。”明星基金經理神愛前表示，他對所持倉的股票具有很大信心，但這種信心來自于中長期的增值和回報。值得注意的是，這位連續四年獲得正收益的明星基金經理，他管理的平安策略先鋒基金自今年二季度末開始，其十大股票的持倉開始具有強烈的“黑馬”“冷門”特點，明顯區別于主流資金扎堆的熱門股票。業內人士認為，此類品種在當前A股市場中，最大的特點在于主流資金覆蓋程度低，避免機構扎堆導致的擁擠交易。

除了神愛前，另一位明星基金經理林英睿也在二季度末開始，在持倉中大幅回避機構交易高度擁擠的熱門股。林英睿管理的明星基金產品廣發睿毅領先混合基金，在其核心股票中新增了影視內容制作商華策影視。在偉大科技、人類變革等一系列華麗口號下，從事電視劇內容制作的華策影視顯然屬于典型的“冷門”，而因疫情帶來的問題，影視公司受到顯著沖擊，使得機構資金進一步遠離和低覆蓋。截至7月底，華策影視的股價已經回到了十年前的上市之初，A股整個影視行業也備受資金冷落，但正是這種極端情況，也可能使得林英睿將影視股納入其核心股票池。

與影視股相同邏輯的，還包括林英睿重倉介入的航空股。航空在疫情時代顯然是意想不到的“冷門”，截至今年二季度末，這位明星基金經理所管的廣發睿毅混合基金中，10只重倉股有6只為航空股，包括春秋航空、吉祥航空。

偏股型基金倉位已達88%

在公募行業具有極強話語權和風向標意義的明星公募，為何開始強調回避交易擁擠的板塊，以及尋求在“冷門”上的布局呢?長城基金首席經濟學家向威達指出，公募基金第二季度的股票組合已全部披露，雖然各家券商統計的結果略有差異，但結論基本上一致，即第二季度的偏股型基金倉位高達88%左右，達到歷史高位區間;其中電力設備持倉占公募基金總持倉的比例突破性地達到20%以上。

“加上有色金屬、化工、機械、電子等板塊的持倉，機構資金對新能源產業鏈的配置占比更高。”向威達強調，部分投資者會擔心，歷史上A股盈利下行階段，公募持倉集中度往往抬升，二季度持倉集中度抬升也許意味著當前公募基金整體對于未來上市公司盈利前景比較謹慎;同時，歷史上公募基金倉位高點往往也是A股一個階段性高點。

向威達認為，從交易層面來說，公募基金經理后續加倉資金和空間可能會變得非常有限，7月以來市場持續震蕩，資金可能已經在著手調整，機構倉位過高風險可能正在釋放。

正因為潛在風險在熱門股的持續火爆中逐步顯現，基金經理已經越來越多地強調持倉股票的“性價比”，而不是單純指向“性感”且具有概念號召力的行業基本面。諾德基金基金經理郭紀亭也強調，A股市場開始進入震蕩階段，優選高性價比績優個股變得非常重要。她認為，過去一個季度內，基于多重利好的疊加，市場進行快速反彈。疫情沖擊從較為嚴重的階段，轉向部分地區偶發的狀態。隨著疫情的好轉，各地管控措施也有相應不同程度的放松，對經濟影響程度減弱。新冠特效藥研發在即，疫情影響改善預期加強。同時流動性較為寬松，整體市場在多重利好疊加的狀態下，進行了較為快速的反彈。

但從當前時點看，郭紀亭直言前述因素影響皆有所減弱，短期看，疫情較前期好轉邏輯兌現，同時整體經濟三季度的復蘇力尚不明朗;政策方面也提出了，“不會為了過高增長目標而出臺超大規模刺激措施、超發貨幣、預支未來”，后續政策的力度，以及其能否產生較強的經濟效益有了一定的不確定性;同時市場上對地產行業問題以及其對于后續產業鏈的沖擊能否得到妥善處置，仍存有一定程度的擔憂。

基金經理“保持孤獨”也很重要

顯而易見的是，在A股熱門板塊三個月內最高已整體上行60%、70%之后，機構在熱門股上的擁擠交易，已使得一些基金經理感受高處不勝寒，擁擠交易所帶來的風險使得這些先知先覺的資金開始向“冷門股”上進行調倉，某種程度上也充當下半年不確定背景下的“防御”性持倉策略。

業內專家認為，短期市場或有兩種可能的走向。一是市場結構有所調整，風格上或從偏成長切換到消費價值，市場走勢上偏震蕩;二是成長調整而其他板塊表現亦不佳，指數短期或面臨一定的調整。之所以后市出現上述情景概率較大，原因包括：首先是政策面進入觀察期，先是7月份政治局會議對于下半年工作的定調與布局，同時市場要觀察密集披露的6月份和上半年的各項經濟數據，評估決策層對于穩增長效果的認定。其次是上市公司業績的驗證期，包括半年度業績披露和三季度的業績展望。最后是流動性因素，大概率下半年PPI高位振蕩，CPI受到豬價攀升和去年同期低基數的影響，下半年存在上行壓力，或對流動性和貨幣政策帶來影響。

值得一提的是，銀華基金的明星公募大佬焦巍也在近期解釋了他拒絕新能源、高科技等熱門股的原因，并愿意在相對冷門的股票上保持孤獨。

在一些基金經理看來，偉大科技的震撼，通過賣方研究員手中生動描述、震撼式的研究報告，最終讓許多看過研究報告的基金經理，陷入擁擠交易、高估值的風險。解決這個問題就是變得“遲鈍”和“頑固不化”。焦巍說，基金經理抵抗噪聲的最佳方式就是，對各種負面現象的生動描述，以及偉大科技的震撼，加以獨立思考，并配之以鈍感力，并保持愿意孤獨的態度。

顯然，一些基金經理在對冷門股夸張的“負面描述”中堅守了自己的獨立判斷，而在對熱門科技“震撼式”的描寫中，基金經理也保持了謹慎。(鄭 適)