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1.贛鋒鋰業(002460)是國內鋰行業首家上市公司，得利于新能源汽車產能爆發帶來的鋰原料價格指數級增長，碳酸鋰和氫氧化鋰價格一路走高，贛鋒作為生產大戶吃盡紅利。

2.在一年多來的上游原料大漲中，鋰電池廠商并沒有等比例的將利潤傳遞到下游，主機廠、造車新勢力大多不增利，以虧損換銷量，毛利率慘不忍睹。

3.建成產能和鋰資源渠道是決定鋰鹽提取企業競爭力的關鍵因素。資源自給率高的企業具備更高的產能釋放確定性，可以減少礦價上行對盈利的侵蝕。目前，行業馬太效應加劇，強者恒強的局面愈發明顯。

鳳凰網科技出品

作者｜張成純

編輯｜季倩

得利于新能源汽車產能爆發，帶來的鋰原料價格指數級增長，贛鋒這兩年賺的盆滿缽滿，凈利潤大幅提升，市值水漲船高，也有了擴充產能的資本。

近來，贛鋒鋰業不斷加強上游鋰資源儲備，7月11日晚宣布公司全資子公司擬不超過65億元收購具有1106萬噸碳酸鋰儲備量的Lithea公司100%股份，公司可擴建至年產5萬噸碳酸鋰的產能。

8月8日晚間，贛鋒鋰業發布公告稱，上海贛鋒已完成對Bacanora公司的要約收購，目前上海贛鋒持有Bacanora公司100%股權。該公司旗下Sonora項目總鋰資源量約合882萬噸碳酸鋰，是目前全球最大的鋰資源項目之一。

2022年，贛鋒鋰業在建項目包括阿根廷Cauchari-Olaroz、Mariana，墨西哥Sonora等海外項目，江西新余馬洪四期、四川贛鋒、惠州贛鋒、贛州贛鋒等國內項目，涵蓋上游鋰資源開發、中游鋰產品生產、下游鋰電池制造及回收等領域。

贛鋒鋰業2022 年中報業績預告顯示，2022 年上半年，公司預計實現歸母凈利潤 72 億元-90 億元，同比增長408.24%-535.30%，預計二季度凈利潤36.75億元-54.75億元。盈利能力上，毛利率也有所上升，2021末為39.81%，2022年一季升至66.65%，凈利率也同步上升，從2021年末的48.53%上升2022年一季度的66.35%。

借由新能源“東風”，2019年，贛鋒的營收首次實現對天齊的反超，這個優勢，一直保持到了2021年。2022年，卻有了再次扭轉的態勢。上半年，贛鋒毛利潤下跌13%，天齊卻持續上漲5%。

贛鋒鋰業的盈利能力主要靠鋰價上漲所致，未來若鋰價回調，也將對贛鋒鋰業盈利能力造成沖擊。

逐鹿中上游

2010年，贛鋒登陸A股，成為國內鋰行業首家上市公司。2018年，又成為鋰業第一家“A+H”同步上市公司。

贛鋒起家，靠的是鋰化合物這張王牌。

贛鋒是全球第三大及中國最大鋰化合物生產商及全球最大金屬鋰生產商。2015年，贛鋒的凈利潤出現第一次高增長，此后增速回落，2020年，開始了新一輪爆發。

2021年，鋰系列產品營收占比達76.4%。2021年，贛鋒鋰電池業務毛利潤約2.4億、占毛利潤總額的5%，毛利潤率不到12%，同期，天齊鋰礦業務毛利潤達16.4億、占毛利潤總額的34.5%。

在上游，贛鋒擁有豐富的礦場資源，是唯一擁有鹵水、礦石和云母提鋰企業。贛鋒坐擁澳大利亞Mount Marion、Pilbara 、寧都河源、青海海西良鋰鹽湖、阿根廷Mariana、Minera 等鋰礦資源等國內外公司。

不過，天齊的腳步正在逼近，通過兩次著名的“蛇吞象”操作，天齊已收購包括泰利森固體鋰礦、以及智利的全球鹽礦巨頭SQM等在內的眾多優質鋰礦。

我國鋰資源的進口依賴度非常高。鋰主要來自鋰礦、鹽湖和鋰黏土，鋰礦和鹽湖分別占全球鋰資源的36%和58%。鋰鹽湖主要集中在阿根廷、智利和玻利維亞組成的“鋰三角”內。鋰礦山大部分集中在澳大利亞西部。目前鋰鹽湖開發不足，主要原因是鹽湖提鋰技術難度高。

在下游，贛鋒的鋰電池生產工藝和規模暫時還難成氣候，2021年，贛鋒全線鋰電池的營收只有20億，僅占贛鋒整體營收的18.12%。寧德時代(300750)動力電池收入2021年已超900億。寧德時代2021年動力電池生產系統毛利率為22%，贛鋒僅為11.98%。即使不和鋰電池行業龍頭相比，贛鋒的鋰電池營收現狀，甚至都很難躋身全國20強。

贛鋒這個鋰業龐然大物，雖然號稱全球唯一產業鏈完整的鋰龍頭。2021年，贛鋒鋰系列產品收入高達83.2億、占營收的74.6%。

鋰化合物、鋰金屬合金、銣銫鹽和鋰化合物，是贛鋒的核心產品。鋰化合物包括氫氧化鋰、碳酸鋰、氯化鋰、氟化鋰等，廣泛應用于電動汽車、便攜式電子設備等鋰電池材料及化學及制藥領域。

贛鋒鋰業透露，其目前擁有及4.3W噸的碳酸鋰產能，氫氧化鋰產能為8.1萬噸，全球占比28%，居世界首位。

鋰金屬合金包括金屬鋰錠、鋰箔、鋰棒、鋰粒子等，主要用于鋰電池負極材料、醫藥反應催化劑、合金及其他工業品材料，客戶包括電池制造商及醫藥企業；銣銫鹽系列產品包括碳酸銫、硝酸銣，廣泛用于催化劑行業。

中上游產業，是贛鋒的堡壘，也可能是其走出舒適圈的桎梏。

“趴在車企上吸血”？

贛鋒這兩年凈利潤的大幅提升，得利于新能源汽車產能爆發，帶來的鋰原料價格指數級增長。

鋰下游消費主要是新能源汽車、3C及儲能設備和傳統工業。新能源汽車消費占比正在快速增長，預計到2025年，三者的消費占比分別為：72%、12%、16%。目前，全球鋰資源近70%用于鋰電池，鋰電池已成為鋰的第一大應用領域。其中，碳酸鋰和氫氧化鋰是新能源汽車涉及的兩種主要鋰化合物（鋰鹽）。

贛鋒鋰業告訴鳳凰網科技，鋰化合物產品主要應用場景是動力、儲能這種新能源領域。一般而言，氫氧化鋰用于制作三元動力電池，碳酸鋰用于制作磷酸鐵鋰電池。

電池級氫氧化鋰分為電池級粗顆粒氫氧化鋰和電池級微粉氫氧化鋰。微粉級氫氧化鋰屬于電池級氫氧化鋰，由電池級粗顆粒氫氧化鋰多加一道破碎工藝。目前市場上能成功生產微粉級氫氧化鋰的企業并不多，其中衢州永正鋰電和江西贛鋒鋰業兩家規模較大。

微粉級氫氧化鋰的價格較高，一方面是因為其供應量目前較少，而下游的需求穩中有增。另一方面，高鎳三元材料、NCA必須使用氫氧化鋰進行燒結。

氫氧化鋰的門檻是技術，而碳酸鋰產品同質化更高，存在價格競爭。

贛鋒鋰業告訴鳳凰網科技，碳酸鋰雖然同質化相對高一些，但同樣對產品品質有要求，也考驗生產工藝，技術成熟的企業加工成本相對更低。

贛鋒在去年平均售價低于市場價格，但贛鋒和很多鋰礦和包銷都有長協價，成本壓力小。碳酸鋰和氫氧化鋰的價格一路走高，讓贛鋒作為這兩者的生產大戶吃盡了紅利。

同時，贛鋒擁有6.15%股權的pilbara公司，在去年股價飆升，產生了超過22億的公允價值變動損益，讓贛鋒的盈利表現更上一層。在這一波新能源大爆炸中，贛鋒“進可攻、退可守”，“踩”在其下游鋰電池的肩膀上，盡情躺贏。

在廣汽集團(601238)董事長曾慶洪看來，目前動力電池的成本依舊占據新能源汽車的40%乃至60%，并且還在不斷增加，由于電池成本的增加，導致了眾多整車廠不賺錢。

曾毓群不愿意為車企不賺錢“背鍋”，他認為上游材料漲價才會導致電池廠商成本增長，且礦產資源還不是“元兇，資本炒作才是電池原材料上漲的真正原因。

在一年多來的上游原料大漲中，鋰電池廠商并沒有等比例的將利潤傳遞到下游，主機廠、造車新勢力增大多不增利，以虧損換銷量，毛利率慘不忍睹。

下游主機廠diss動力電池占了高達40%-60%的成本，動力電池廠不愿意為車企不賺錢“背鍋”，認為上游材料漲價才會導致電池廠商成本隨之增長，且礦產資源還不是“元兇，資本炒作才是電池原材料上漲的真正原因。

贛鋒鋰業認為，原因主要還是在供需錯配上。

首先是行業發展迅速，上下游都在擴產，但是上游天然無法匹配下游的投產速度，尤其是海外的資源項目，各類影響因素會更多；其次是在19~20年，低迷的原材料價格導致大量鋰礦項目停產、破產，減少了供給；最后是有些廠商會按照新增的產能規劃來提前備貨，也相當于減少了一定的現貨流通。

贛鋒鋰業告訴鳳凰網科技，鋰精礦成本走高，上游也同時承擔了一定的壓力與風險。贛鋒最近一直是在加快資源項目的建設進度，希望能盡快投產，補充一些行業供給。

向上還是向下？

德勤咨詢認為，建成產能和鋰資源渠道是決定鋰鹽提取企業競爭力的關鍵因素。

頭部企業已建成產能大，且擁有穩定鋰原料來源，行業議價能力強，達到滿產，并且積極擴充新產能。而不具備礦場資源的小企業，主要選擇通過給行業領先企業代工的模式發展，閑置產能達到一半甚至更高。

資源自給率高的企業具備更高的產能釋放確定性，可以減少礦價上行對盈利的侵蝕。目前，行業馬太效應加劇，強者恒強的局面愈發明顯。

贛峰的銷售策略是綁定車企，而非綁定電池廠，贛峰認為未來是車企主導供應鏈。贛峰計劃將國內礦石提鋰產能逐步切換到氫氧化鋰生產，以保證氫氧化鋰的產量和質量，更好地鎖定高端大客戶的訂單。

2021年11月，贛鋒鋰業與特斯拉簽署《產品供應合同》，約定自2022年1月1日起至2024年12月31日，由公司及贛鋒國際向特斯拉供應電池級氫氧化鋰產品。

對于贛鋒這樣布局全產業鏈的企業，有更多的選擇空間，也意味著更長的決策周期和決策成本。

在新能源汽車風口的下半場，作為千億鋰王的贛鋒，在保持自己中游優勢的同時，是往上游擴充鋰礦資源，還是押注鋰電池生產以及電池回收？

在贛鋒的計劃中，公司將先后收購荷蘭SPV、Millennial、Bacanora、SRN、Litio 等鋰礦，擴張鋰源版圖。到2025年，將形成不低于60 萬噸LCE 鋰供應。

但是上游產能的釋放，即將面臨飽的瓶頸。上游原材料增長的根源，并不完全是鋰的供不應求，而是時間差產生的：建成一個完備成熟鋰礦的時間，遠長于汽車整車制造廠的建立，前者需要1-2年，后者則只需3-6個月。2020年下半年到2022年上半年，正好是一輪時間差的長度。

贛鋒開展鋰電池業務，有上游的價格優勢作為支撐，但價格成本也有轉換為負擔的風險，甚至有用整個中上游供養鋰電池的可能。其困境在于：其鋰電池生產技術沒有壁壘，鋰電池回收行業也較為魚龍混雜。

為了加快鋰電板塊的發展，贛鋒也下了血本：在2021年完成了贛鋒鋰電的增資擴股，引入了20多家戰略投資人；控股子公司贛鋒鋰電正在籌劃及建設包括江西省新余市年產5GWh新型鋰電池項目、重慶兩江新區年產10GWh新型鋰電池科技產業園及先進電池研究院項目，以及廣東惠州的高端聚合物鋰電池研發及生產基地。

依托在上游鋰資源供應的先發優勢，贛鋒鋰業的鋰電池業務已布局消費類電池、聚合物小電芯、固態鋰電池、鋰動力電池、儲能電池等五大細分市場。

近日，贛鋒官宣進軍固態電池，將在重慶建成全國最大的生產基地，贛鋒鋰業想在下游市場多分蛋糕的野心，已相當明顯。

從今年上半年數據來看，贛鋒鋰業鋰電池板塊實現營收7.64億元，同比增長84.3%，是該公司業績增幅最大的板塊。但電池的技術壁壘更高，如果沒有技術作為支撐，強行搶占風口，也有可能“賠了夫人又折兵”。