這次寬松雖然符合了市場(chǎng)的預(yù)期，但是從力度上來(lái)說(shuō)可能并不足以扭轉(zhuǎn)目前的局勢(shì)。央行4月15日公布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)在下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)的基礎(chǔ)上，對(duì)沒(méi)有跨省經(jīng)營(yíng)的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于5%的農(nóng)商行再額外多降0.25個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)將帶來(lái)近5300億元的長(zhǎng)期流動(dòng)資金。

本次降準(zhǔn)體現(xiàn)了央行“全面+定向”雙重發(fā)力的貨幣政策方向，進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利，提振企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心，但從力度上看，本次降準(zhǔn)并未達(dá)到央行2018年以來(lái)每次0.5個(gè)百分點(diǎn)的降準(zhǔn)規(guī)模。從資金規(guī)模上看，5300億的長(zhǎng)期資金也并沒(méi)有達(dá)到過(guò)去普遍超7000億的資金規(guī)模。雖然降準(zhǔn)符合了市場(chǎng)的預(yù)期，但可能并不足以滿足市場(chǎng)的期盼。

將會(huì)產(chǎn)生哪些影響?“可能”對(duì)于穩(wěn)信心有作用，但長(zhǎng)期資本外流風(fēng)險(xiǎn)不容小視。

此次降準(zhǔn)可為未來(lái)“寬信用”留出更多子彈。市場(chǎng)對(duì)于全年是否能全面完成“穩(wěn)增長(zhǎng)”政治任務(wù)仍然存疑，主要原因就在于貨幣與財(cái)政政策的工具箱里的工具似乎沒(méi)有那么多。從三月份的社融數(shù)據(jù)也可以見(jiàn)得，雖然看似超預(yù)期，其實(shí)并不如預(yù)期樂(lè)觀，尤其是企業(yè)信貸數(shù)據(jù)，主要的增量都是短期貸款和票據(jù)融資，信貸結(jié)構(gòu)依然有待改善，企業(yè)經(jīng)營(yíng)信心不足。未來(lái)針對(duì)企業(yè)的寬信用組合拳也必須要由足夠的降準(zhǔn)力度來(lái)提前留出更多子彈，此時(shí)降準(zhǔn)基本符合預(yù)期。

“可能”對(duì)于穩(wěn)市場(chǎng)信心有一定的作用。我們已經(jīng)目睹了年初以來(lái)資本市場(chǎng)令人驚愕的回調(diào)幅度。我們之前對(duì)于本輪下跌提出了諸多可能的原因——比如對(duì)于“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度的質(zhì)疑、對(duì)于寬貨幣到寬信用傳導(dǎo)效率的擔(dān)憂、對(duì)于全球地緣政治沖突的恐慌、對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)收縮流動(dòng)性的預(yù)期等等。不過(guò)綜合來(lái)看，下跌更多還是以情緒與預(yù)期因素為主導(dǎo)的。尤其是上月16日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議中首次提及資本市場(chǎng)——“凡是對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響的政策，應(yīng)事先與金融管理部門協(xié)調(diào)，保持政策預(yù)期的穩(wěn)定和一致性”，市場(chǎng)即刻隨之回暖，這也從側(cè)面證明市場(chǎng)回調(diào)和預(yù)期有著極大的關(guān)系。如今穩(wěn)股市先要穩(wěn)預(yù)期，降準(zhǔn)也可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心修復(fù)有所幫助，尤其是前期已經(jīng)經(jīng)歷暴跌的、估值彈性大的科技成長(zhǎng)板塊可能會(huì)因此受益，但實(shí)際效果仍要視“情緒”而定。

中長(zhǎng)期仍要警惕利率倒掛導(dǎo)致的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)谥暗难芯恐幸呀?jīng)提示，當(dāng)前央行執(zhí)行貨幣政策面臨著兩難困境：一方面國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力仍然不小，貨幣政策亟待發(fā)力;另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)將要在5月初開(kāi)始加息50BP的超鷹派加息，中美十年期國(guó)債已經(jīng)出現(xiàn)了12年來(lái)的首次倒掛，掣肘了央行的寬松力度。但從結(jié)果看，央行確實(shí)決定繼續(xù)保持“以我為主”的貨幣政策取向，為“穩(wěn)增長(zhǎng)”保駕護(hù)航。短期來(lái)看中美利差倒掛并不會(huì)對(duì)匯率產(chǎn)生過(guò)多負(fù)面影響，目前中國(guó)人民幣仍有出口和結(jié)匯支撐，但長(zhǎng)期視角下我們?nèi)孕杈枥实箳鞂?dǎo)致的資本外流風(fēng)險(xiǎn)。

(管清友)