農(nóng)歷牛年已經(jīng)來(lái)臨。在剛剛過(guò)去的農(nóng)歷庚子鼠年中，A股表現(xiàn)出色，三大股指均上漲超過(guò)20%，也給投資者在新的一年里帶來(lái)了更多的期待。在新的一年里，A股市場(chǎng)預(yù)計(jì)將整體呈現(xiàn)什么樣的態(tài)勢(shì)?市場(chǎng)風(fēng)格是否會(huì)進(jìn)一步延續(xù)?又有哪些賽道值得關(guān)注?此外，A股市場(chǎng)的貨幣環(huán)境、人民幣匯率等其他一些關(guān)鍵因素又會(huì)發(fā)生哪些變化?就這些問(wèn)題，記者日前采訪了多位業(yè)內(nèi)大咖。

申萬(wàn)宏源首席市場(chǎng)專家桂浩明：資金面不支持“大牛市”

對(duì)于牛年的市場(chǎng)，有三個(gè)基本觀點(diǎn):第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2021年將進(jìn)一步復(fù)蘇，回到常態(tài)化運(yùn)行的狀態(tài)，所以整個(gè)資金面可能和2020年有所不同，會(huì)略有收緊。在這種情況下，股市不會(huì)出現(xiàn)大牛市的格局，

第二，2021年也是一個(gè)轉(zhuǎn)型的階段。大家選擇的賽道，無(wú)論是大消費(fèi)、新能源、生物醫(yī)藥、信息產(chǎn)業(yè)，都是圍繞這一題材。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，市場(chǎng)將呈現(xiàn)以結(jié)構(gòu)性行情為主的格局。

第三，資本市場(chǎng)還將進(jìn)一步推進(jìn)改革，改革會(huì)成為2021年市場(chǎng)的一個(gè)基本特征。

就市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)說(shuō)，分化是必然的，但是不會(huì)分化的過(guò)于極端。從1月份以來(lái)的運(yùn)行情況看，過(guò)度極端的分化也不利于市場(chǎng)平穩(wěn)、有序、協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)需要頭部企業(yè)，也需要眾多的中小企業(yè)，要發(fā)展高端消費(fèi)，同時(shí)也要發(fā)展基礎(chǔ)設(shè)施。在市場(chǎng)風(fēng)格過(guò)于極端的情況下，未來(lái)可能會(huì)有一定的收斂。溫和的運(yùn)行才更有利于調(diào)動(dòng)市場(chǎng)情緒，春節(jié)前最后兩個(gè)交易日的狀況也已經(jīng)反映了這一點(diǎn)。

從資金面來(lái)看，2021年的市場(chǎng)資金面，應(yīng)該是中等狀況，不會(huì)特別寬松。另外，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的變化，險(xiǎn)資、社保等資金會(huì)加大對(duì)股票市場(chǎng)的投資力度，居民存款向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)也會(huì)出現(xiàn)。基金仍然會(huì)成為2021年最重要的投資主體。需要注意到，當(dāng)前投資主體在發(fā)生改變。如果說(shuō)過(guò)去以個(gè)人為主，那么現(xiàn)在機(jī)構(gòu)為比例進(jìn)一步提高。也因?yàn)檫@樣，市場(chǎng)能夠保持一個(gè)平穩(wěn)、有序甚至有所上行，但不會(huì)走出“大牛市”。

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍：延續(xù)慢牛走勢(shì)

牛年市場(chǎng)會(huì)延續(xù)慢牛的走勢(shì)，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化的特征依然明顯，業(yè)績(jī)優(yōu)良的白馬股仍將上漲。一般來(lái)說(shuō)春節(jié)之后市場(chǎng)的資金面將重回寬松，春季攻勢(shì)也將繼續(xù)延續(xù)，節(jié)后的行情依然會(huì)延續(xù)白馬股主導(dǎo)的特征。

“二八分化”的格局也將延續(xù)。無(wú)論是白酒、醫(yī)藥、食品飲料、免稅、醫(yī)美等消費(fèi)白馬股，還是光伏、新能源汽車(chē)等龍頭股，節(jié)前均大幅上漲。以白酒龍頭股為代表的白馬股股價(jià)不斷創(chuàng)出歷史新高，表明白馬股的長(zhǎng)期投資價(jià)值受到資金的認(rèn)可。繼續(xù)看好消費(fèi)、新能源兩大方向的龍頭股。

當(dāng)前市場(chǎng)基金投資占比越來(lái)越高，基金多數(shù)是堅(jiān)持理性投資、價(jià)值投資的。這將會(huì)使得A股市場(chǎng)的價(jià)值投資不斷的深入人心，而追漲殺跌、頻繁交易的行為將出現(xiàn)比較大的虧損。從實(shí)際操作中投資者也會(huì)認(rèn)識(shí)到通過(guò)長(zhǎng)期持有白馬股才能夠真正的戰(zhàn)勝市場(chǎng)，取得長(zhǎng)期穩(wěn)定的收益，績(jī)差股和題材股越來(lái)越無(wú)人問(wèn)津。這種趨勢(shì)是一個(gè)長(zhǎng)期的趨勢(shì)，不是短期的趨勢(shì)。

A股市場(chǎng)逐步走向成熟，機(jī)構(gòu)投資者的占比越來(lái)越高，從基本面出發(fā)去選擇業(yè)績(jī)優(yōu)良的股票成為市場(chǎng)共識(shí)。那么隨著基金發(fā)行量增加，那么基金的定價(jià)權(quán)也會(huì)越來(lái)越高，基金重倉(cāng)股仍然具有吸引力。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是主要驅(qū)動(dòng)力

對(duì)于牛年A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的預(yù)期：回顧1月和2月，可以發(fā)現(xiàn)今年以來(lái)市場(chǎng)二八分化現(xiàn)象嚴(yán)重，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的大市值個(gè)股整體漲幅較好，主要因?yàn)?月處于年報(bào)預(yù)披露期，龍頭企業(yè)具備一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)相對(duì)良好，而小市值公司相對(duì)更容易出現(xiàn)“暴雷”風(fēng)險(xiǎn)。而2021年全年隨著全面注冊(cè)制持續(xù)推進(jìn)，退市制度節(jié)奏加快，行業(yè)集中度的提升，龍頭企業(yè)有望出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，而尾部企業(yè)被市場(chǎng)淘汰，預(yù)計(jì)龍頭集中的趨勢(shì)將會(huì)延續(xù)，A股整體呈現(xiàn)震蕩慢牛的格局。

對(duì)于牛年A市場(chǎng)風(fēng)格，預(yù)計(jì)A股2021年將出現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性慢牛”，而業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將是A股上漲的主要驅(qū)動(dòng)力。回顧2020年全年，受疫情因素影響，各行業(yè)整體業(yè)績(jī)提升相對(duì)有限，因此多數(shù)行業(yè)公司的上漲主要來(lái)自于估值提升驅(qū)動(dòng)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，對(duì)比歷史數(shù)據(jù)，當(dāng)前上證指數(shù)市盈率-TTM為16.44倍，處于近十年90.04%分位值;創(chuàng)業(yè)板市盈率-TTM為72.73倍，處于近十年92.97%分位值。從估值角度看，當(dāng)前A股整體估值已經(jīng)處于歷史較高水平，因此預(yù)計(jì)后市，A股將通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)消化當(dāng)前的高估值。

從A股資金供給角度來(lái)看，2021年1月累計(jì)新成立偏股型基金4500.20億份，單月發(fā)行量達(dá)歷史最高。基金發(fā)行量保持高位，一方面來(lái)源于股市行情的火熱，伴隨著國(guó)內(nèi)疫情控制良好和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，兩市指數(shù)出現(xiàn)連續(xù)上漲，而一些經(jīng)驗(yàn)不足，時(shí)間不夠的投資者則選擇將資金交給專業(yè)投資者打理;另一方面來(lái)源于創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，市場(chǎng)擴(kuò)容，能夠容納更多資金進(jìn)入A股市場(chǎng)。在資本市場(chǎng)改革和A股結(jié)構(gòu)性慢牛延續(xù)的大背景下，預(yù)計(jì)全年基金發(fā)行將仍處于高位，為A股市場(chǎng)提供源源不斷的增量資金。北向資金方面預(yù)計(jì)將保持持續(xù)凈流入，主要原因在于海外財(cái)政刺激不斷，市場(chǎng)資金相對(duì)寬裕，而國(guó)內(nèi)貨幣政策和財(cái)政政策相對(duì)更加合理，在此背景下以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)更受青睞。保險(xiǎn)資金方面，2020年基金養(yǎng)老基金受托合同規(guī)模為1.24萬(wàn)億元，較2019年增長(zhǎng)13.75%，養(yǎng)老基金受托規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，同時(shí)此前人社部也將年金基金權(quán)益類投資比例上限提高10%，預(yù)計(jì)養(yǎng)老金入市會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)，按照投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%的紅線計(jì)算，預(yù)計(jì)2021養(yǎng)老金入市規(guī)模處于2500億元-3000億元區(qū)間。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者、允泰資本創(chuàng)始合伙人付立春：市場(chǎng)分化加劇的慢牛

牛年整體的走勢(shì)還是會(huì)走牛，是一個(gè)慢牛，是一個(gè)政策牛，是一個(gè)不同于以前那種‘快漲’、‘瘋牛’的市場(chǎng)。

在全面推行注冊(cè)制以及新證券法的有力支撐大背景下，過(guò)去兩年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)走勢(shì)印證了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定、成長(zhǎng)、發(fā)展的態(tài)勢(shì)，形成了規(guī)模和質(zhì)量雙向齊飛的市場(chǎng)。區(qū)別于以往的從“快漲”、“瘋牛”，到漫漫“熊途”這樣的周期，過(guò)去兩年的相對(duì)穩(wěn)健發(fā)展、持續(xù)繁榮的一、二級(jí)市場(chǎng)也印證了，慢牛將會(huì)得以延續(xù)。另外，也不會(huì)像很多人預(yù)期的或者慣性思維的有一個(gè)大漲，而大跌也缺乏基本面的基礎(chǔ)。

春季行情在一季度會(huì)繼續(xù)上演。一季度因?yàn)閷捤傻恼哌€沒(méi)有完全退出、沒(méi)有轉(zhuǎn)向，同時(shí)基本面相比去年有大幅的改善，所以牛年的春季行情會(huì)“更猛”一些，會(huì)延續(xù)到二季度。上半年整體是“向上的行情”，而下半年可能相對(duì)趨于平穩(wěn)。

市場(chǎng)分化會(huì)進(jìn)一步加劇，兩類龍頭股將會(huì)繼續(xù)領(lǐng)漲。一類是以“喝酒吃藥”為代表的，大消費(fèi)、價(jià)值穩(wěn)定的龍頭;另外一類是代表科技創(chuàng)新、成長(zhǎng)類的戰(zhàn)略新興行業(yè)企業(yè)。當(dāng)然，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的，行業(yè)中的細(xì)分企業(yè)，也存在上漲的機(jī)會(huì)。這其中，龍頭企業(yè)的機(jī)會(huì)會(huì)有更多體現(xiàn)，未來(lái)龍頭企業(yè)會(huì)繼續(xù)分化、不斷的抱團(tuán)、繼續(xù)輪番領(lǐng)漲。

國(guó)盛證券首席宏觀分析師熊園：貨幣政策不會(huì)急轉(zhuǎn)彎

牛年我國(guó)貨幣政策將繼續(xù)靈活精準(zhǔn)、合理適度，穩(wěn)字當(dāng)頭，不急轉(zhuǎn)彎，“防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)杠桿、收信用”是必選項(xiàng)、但過(guò)程會(huì)較緩和。節(jié)奏上看，預(yù)計(jì)2021年信貸、社融、M2同比都將至少較2020年回落1-2百分點(diǎn)，部分月份M2很可能降至9%以下。此外，提示關(guān)注三大擾動(dòng)：信貸規(guī)模調(diào)控，尤其是地產(chǎn)端;央行對(duì)居民杠桿高度關(guān)注;信用違約和壓縮非標(biāo)。

美元仍將趨弱、但下跌空間有限，人民幣整體穩(wěn)中有升。考慮到中國(guó)疫情防控得力、經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)中向好、資本開(kāi)放提速等因素，2021年外資流入中國(guó)的趨勢(shì)有望延續(xù)，不過(guò)相比2020年，波動(dòng)性可能會(huì)有所加大。

結(jié)構(gòu)牛、機(jī)構(gòu)牛在2021年可能仍是大概率事件，順周期、高端制造、消費(fèi)、科技自主、“十四五”規(guī)劃下的制度紅利等領(lǐng)域可重點(diǎn)關(guān)注。資金來(lái)源看，國(guó)家還是繼續(xù)鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金等各種“長(zhǎng)錢(qián)”入市，也在持續(xù)培養(yǎng)老百姓的資產(chǎn)配置觀念，在沒(méi)有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的中性假設(shè)下，預(yù)計(jì)公募基金新發(fā)規(guī)模可能繼續(xù)提速，老百姓也會(huì)逐步加快“買(mǎi)基”的步伐。(吳黎華 韋夏怡)