眼下，顯示面板行業正處于周期的“寒冬”。對于顯示面板企業來說，今年的寒意來得更早也更猛烈。2022年上半年，京東方A、深天馬A、TCL科技、龍騰光電的歸母凈利潤分別同比下滑48.94%、30.19%、90.25%、51.86%。

其中，TCL科技半年報傳遞出重要信號：一方面，公司正面臨增收不增利的局面;另一方面，其新能源光伏業務取得了重大突破。對于TCL科技來說，其究竟在面板行業“寒冬”中失去了什么?又將在光伏賽道的“暖陽”中迎來什么?

面板“寒冬”中的失

不久前出爐的TCL科技(000100)2022年半年報看點頗多。

看點一，是公司陷入增收不增利的局面——營收同比增長13.6%，但歸母凈利潤卻驟降90.2%，從去年同期的67.84億元下滑至6.64億元，連去年的零頭都沒達到。若是按扣非凈利潤算，TCL科技甚至由盈利轉為虧損6.27億元。

TCL科技進一步透露，半導體顯示業務今年上半年的凈利潤同比下降了89億元。顯示面板行業的周期性由來已久，其主要由于產能變化導致。通常，顯示面板的需求比較穩定，但產能由于投資很大、建設周期較長，所以會在某些年份一下子釋放出來，導致市場的供大于求。

但影響或不止于單純的供需變化。TCL科技在半年報中對利潤為何消失解釋為三重因素的疊加：顯示終端需求低迷、地緣沖突導致訂單銳減、主要產品價格顯著下降。

按地區分類的主營構成數據顯示，今年上半年，TCL科技的外銷業務占營收比重與去年并無明顯差距，依舊維持在30%以上，但該業務在營收額同比增加近10億元的前提下，利潤卻從去年的83.67億元陡降至8.59億元，降幅高達89.73%。這一比例與凈利潤的降幅幾乎吻合。

而外銷業務的盈利低迷在毛利率數據上體現得尤為明顯。去年上半年，該業務毛利率為31.93%，今年同期僅剩3.16%。作為參照，內銷業務的毛利率則從去年上半年的15.77%增長至16.13%。

至于產品價格的顯著下降，這也是顯示面板行業周期性特點的副作用。依TCL科技所述，2022年上半年，“由于市場整體需求處于相對低迷的狀態，造成面板行業供過于求及庫存上升，面板價格呈下行態勢。”

顯示面板的價格下跌自2021年第三季度起便已現端倪。根據Omdia數據，2021年第三季度，TV面板價格平均跌幅達到12.9%，其中32英寸和55英寸等主流產品的價格跌幅居前。當期，TCL科技實現歸母凈利潤23.18億元，環比減少20.62億元。到2021年第四季度，公司的歸母凈利潤環比繼續減少，而凈利潤和扣非凈利潤數據也出現了不同程度的同比下滑。

光伏“暖陽”下的得

所幸，身處“寒冬”中的TCL科技得到了“暖陽”的眷顧——公司新能源光伏業務迎來突破性增長。這是2022年半年報中的第二大看點，亦是眼下資本市場的期待所在。

根據財報，TCL科技新能源光伏業務產銷顯著增長，幾乎貢獻了相關業務全部收入的控股子公司TCL中環(002129)實現營收317億元，同比增長79.7%;實現凈利潤32.25億元，同比增長68.4%。新能源光伏業務占公司總營收比重也由2021年上半年的23.75%增至37.5%。

8月29日，就在半年報公布后的第三天，有145家機構投資者調研了TCL科技。除了關心公司未來在半導體顯示業務上的布局策略外，機構投資者們重點聚焦了諸如硅料投資的進展、與MAXN(最早研發IBC電池技術的企業)深化合作的目的等與新能源光伏業務有關的問題。

據TCL科技透露，公司與協鑫集團就10萬噸顆粒硅、硅基材料及1萬噸電子級多晶硅項目開展合作，實現了對于新能源光伏及半導體材料領域上游的布局。目前，顆粒硅項目與電子級多晶硅項目已開工建設。

而在同一天，工業和信息化部等五部門聯合印發《加快電力裝備綠色低碳創新發展行動計劃》(以下簡稱“計劃”)，旨在圍繞碳達峰碳中和戰略目標，統籌推進電力裝備持續健康發展。計劃中多次提及光伏，涉及光伏電池及組件技術、智能光伏管理系統、光伏與5G基站和大數據中心融合發展等多項內容。

計劃的重點任務中還強調了要在電力裝備領域培育若干智能制造、工業互聯網標桿企業，以及鼓勵優勢電力裝備企業以多種方式加強國際產業合作。

在這些方面，TCL科技似乎走在了前頭。目前，公司新能源光伏業務已經構筑了數字化和工業4.0平臺，單爐月產、單公斤出片數、人機配比等指標不斷優化，旗下TCL中環銀川六期單晶工廠在拉晶環節的人機配比提升至人均384臺，人效遠超行業平均水平。此外，基于對下一代差異化電池技術的前瞻性思考，公司年產能2GW的G12電池工程示范線也已建設完成。

與MAXN的深化合作則加快了TCL科技出海的步伐。此前，TCL中環公告擬以自有資金約2億美元認購MAXN公司發行的5年期可轉債，而募集資金將主要被用于Maxeon7產品的研發制造。

IBC電池是當前光伏電池技術路線中理論轉換效率最高的產品，而MAXN的相關技術處于全球領先地位。如Maxeon7，就具有較好的溫度不敏感性。一般的電池組件工作溫度會達到120℃左右，但同等工況下，Maxeon7的工作溫度只有50℃多，能夠顯著提高光伏發電效率及發電量。

實際上，TCL中環早在2020年就已成為MAXN的第二大股東。未來，隨著MAXN在全球產業的布局，TCL科技的新能源光伏業務的全球領先地位或將得到進一步鞏固。

冷暖之間，TCL的深謀遠慮

上述145家機構投資者調研完TCL科技之后，真正發布研報的機構并不多。據Wind數據顯示，8月以來，僅有瑞銀證券出具了研報。

與此同時，機構們對于TCL中環的熱情卻空前高漲。僅在8月，公司就收獲了十余份研報，其中大多數給出了“買入”評級。結合TCL中環對TCL科技的新能源光伏業務貢獻情況，很難不讓外界產生這樣的猜測：機構對TCL科技的關注，只是在關注其背后TCL中環的未來發展。

其實，TCL科技有它的深謀遠慮——推進多元化，掌握“核心技術”。這是藏在年報繁雜數據下的第三個看點，公司已為此布局多年。

2020年，即決定在上市公司框架下僅留存半導體顯示業務后的第三年，TCL科技迎來了兩大歷史時刻：公司名稱從TCL集團更名為TCL科技;斥資109.74億元摘牌收購中環集團(TCL中環前身)100%股權。前者從側面昭示了TCL科技希望成為一家科技驅動型公司的決心，后者則是公司在明確轉型發展路線后邁出的關鍵一步。

彼時，單晶硅片和半導體材料是中環集團的兩大核心業務。乍一看，和TCL科技的主營業務風馬牛不相及，但從產業鏈角度觀察，實則有著極強的聯動性和互補性。三星、LG、夏普等在世界上處于領先地位的顯示面板企業，均是半導體、顯示面板、光伏協同發展。

而另一層意義在于，在經歷了2019年的營利雙降后，TCL科技為資本市場注入了強大的信心。2020年年初至2021年年初，TCL科技股價(前復權)實現了翻倍。

如今，TCL科技的目標更加明確：聚焦半導體顯示、新能源光伏和半導體材料的泛半導體戰略。不難看出，對于各項主營業務，TCL科技試圖做到“雨露均沾”。

誠然，顯示面板行業的周期波動尚未被熨平，但賽道未來景氣度不容小覷。中信證券預測,折疊屏手機出貨量到2025年有望超過6500萬臺。Omdia預測，全球車載屏市場2030年出貨量將達到2.38億片。

TCL科技適時提出了要在顯示面板領域完善中尺寸產品(對應車載屏業務)布局，改善小尺寸產品(對應折疊屏手機業務)經營狀況的轉型升級目標，意圖正是抓住行業發展的脈搏。

在新能源光伏業務上的布局，TCL科技的做法則頗具表率意義。2022年前后，歐美、印度等海外地區政府大力推動光伏制造產業鏈的本土化，試圖減弱對于中國光伏產品的依賴。但隨著TCL中環加碼投資MAXN，為國內企業應對海外光伏制造本土化提供了新的戰略思路。

而TCL科技的新能源光伏業務短短兩年時間就快速壯大，已然成為公司對沖顯示面板行業周期的重要手段。很難想象，在沒有新能源光伏業務的2022年上半年，TCL科技將交出怎樣的成績單。

自谷底向上行，“追光者”TCL科技或許已經找到了屬于它的應對冷暖之策。(徐海峰 陳陟)