文 | 節點財經，作者 | 五洲

比音勒芬，這個并不被人熟知的品牌卻是國內服裝界妥妥的 " 黑馬 "。上市 7 年，比音勒芬股價翻了 6 倍，伴隨今年一季度業績的高增長，比音勒芬股價再次創下歷史新高（38 元 / 股）。

(相關資料圖)

從生意的角度看，服裝行業并不是一個理想的選擇。一方面，服裝行業的進入門檻低，競爭十分激烈；另一方面，下游消費者的選擇多變，服裝公司計提大額存貨減值更是家常便飯。

在這樣一個較為艱難的行業中，比音勒芬為何能做到業績不斷壯大且利潤率節節攀高的狀態？它的經營秘訣是什么？這一秘訣帶來的護城河又有多寬？

一匹 " 黑馬 "

著名基金經理彼得 · 里奇曾講過這樣一個故事：他發現妻子在逛超市時總會買一款叫 L ’ eggs 的連褲襪，這款連褲襪不僅品質過硬，而且由于放在超市收銀臺附近，非常方便購買。

上市三月后，L ’ egg 隨即成為全美最暢銷的連褲襪，及時捕捉到這一信息的彼得林奇通知自己的基金買入 L ’ eggs 背后上市公司 Hanes 的股票，最終富達基金在這支股票上賺取了 6 倍收益。

彼得林奇由此感嘆道：自己雖然對全國紡織公司的財務數據了然于胸，但這些均不及妻子在日常購物中的一些洞見。

彼得林奇用這一經歷也告訴我們好股票經常就出現在身邊。

相信不少經常出差的人在機場與高鐵站看見過這樣一家品牌，它叫比音勒芬，最大的標簽是 " 中國國家高爾夫球隊合作伙伴 "，店內陳列有包括體恤、外套、長褲、短褲、鞋帽等許多與高爾夫運動相關的產品。

比音勒芬的服飾通常款式穩重、色彩亮麗、布料高端、吊牌價格動輒上千元，這非常契合中高端商務人士的商務社交著裝需求——衣服設計得體彰顯品位，不菲的價格又彰顯身份。

通常，人們若只看吊牌價格或許覺得比音勒芬的衣服太貴了沒人買，或者覺得這牌子除了在機場與高鐵站之外很少看到，知名度也限制了公司的發展前景。

但這些流于表面的判斷均是錯誤的，事實上比音勒芬是一支服裝界妥妥的牛股。

比音勒芬自 2016 年底上市以來，（前復權）股價從不到 6 元 / 股一路飆升至當前的約 36 元 / 股，6 年間翻了 6 倍。

而支撐其股價提升的是公司實打實的業績。據公司歷年財報數據，2016 年 -2022 年，比音勒芬的營收從 8.42 億元增長至 28.85 億元，年化率為 22.8%，凈利潤從 1.33 億元增長至 7.28 億元，年化率達到 32.8%。

之所以能有這么好的業績，離不開比音勒芬 " 高端 " 的售價以及穩定的門店擴張節奏。財報數據顯示，上市以來，比音勒芬的門店數量以年均 98 家的速度凈擴張，同時公司毛利率從 62.3% 穩步增加至 77.4%，2021 年，比音勒芬服飾的平均單價為高達 739 元 / 件。

而且相對于同行，比音勒芬也很少出現過一些不安因素，如向加盟商大肆壓貨出現的高額應收賬款，以及大額存貨帶來的潛在資產減值損失。

在比音勒芬的資產中，占比最高的種類是 " 貨幣資金 " 與 " 交易性金融資產 "，截至今年 3 月底，這兩項資產合計金額約 30 億元，占公司總資產的超過一半比例。

也就是說，公司有的是現金，而不是庫存。

優秀的基本面使得比音勒芬相較同行，幾乎是一種 " 清流 " 的存在。

高爾夫只是個 " 幌子 "

比音勒芬的服飾售價之所以高昂，是因為該品牌定位高端，而這個高端定位是建立在 " 高爾夫運動 " 基礎上的。

高爾夫運動最早起源于蘇格蘭，英文縮寫 GOLF 分別代表綠色（Green）、氧氣（Oxygen）、陽光（Light）、步履（Foot），四個單詞組合起來的意思是 " 在綠地和新鮮空氣中的健康生活 "。

高爾夫服飾品牌要做的事是不僅為高爾夫運動員提供具備透氣、排汗、防曬等功能的專業服飾，而且還要為高爾夫愛好者提供上述功能性之外，兼具時尚與休閑的服飾。

畢竟，有著 " 貴族運動 " 之稱的高爾夫運動當前已經成了全球高凈值人士洽談生意、鞏固友誼的主要手段。

比音勒芬選擇將品牌與高爾夫運動高度捆綁，其標志性的事件是先后于 2013 年及 2020 年兩次成為中國國家高爾夫球隊合作伙伴，續約時間均為 8 年。

圖：比音勒芬最大品牌背書

回顧耐克與安德瑪等全球運動大牌的崛起歷史，與頂級賽事及頂級球星的捆綁均起到了助推器作用。比如耐克最成功的事件是獨家簽約了 NBA 歷史級球星邁克爾 · 喬丹，后續又獨家簽約了勒布朗 · 詹姆斯及凱文 · 杜蘭特，而安德瑪幾乎憑借勇士球員史蒂芬 · 庫里一己之力躋身頂流之列。

比音勒芬與國家高爾夫球隊的合作基本定調了其 " 專業高爾夫服飾 " 的品牌基因。

但這些只是商業真相的冰山一角。

事實上，據比音勒芬早期統計，選購其服飾的 VIP 客戶有接近八成表示" 不打高爾夫或僅僅在高爾夫練習場打過球 "。

節點財經通過小紅書及線上采訪同樣發現，許多客戶通常在機場候機，或逛高端商場時發現比音勒芬，因其服飾質量可靠、款式穩重、加上導購員對該品牌綁定高爾夫運動的背景介紹吸引，最終成為 VIP 客戶。

而這些人中大多數并未接觸過高爾夫運動，這與比音勒芬統計的 80% 數據相吻合。

據比音勒芬一導購員介紹、當前公司比音勒芬品牌旗下總共銷售三大系列產品，包括專業運動系列（運動場合）、高端商務系列（商務場合）與時尚休閑系列（面向年輕消費者）其中高端商務系列銷量最大，也最受顧客歡迎。

也就是說，有著高端商務穿著需求的高凈值人士才是比音勒芬最在乎的要素。

這也不難理解 " 中產 " 成了比音勒芬年報中最常提及詞匯。2022 年年報中，比音勒芬引用第三方機構對于國內中產人群規模及中產參與戶外運動的比率等數據來說明公司服飾未來可觀的增長前景。

但是，只在乎樹立高端形象、吸引高凈值人群的比音勒芬并沒有鞏固為其構建 " 高端品牌 " 的源頭——即對高爾夫運動項目的持續投資。

拿一個恰當的例子來說明，李寧在國內運動界的專業性不僅在于其常年贊助 CBA 籃球賽事，還在于其簽約了不少 NBA 頂級球星，比如前熱火球員德懷恩 · 韋德，現役熱火球星吉米 · 巴特勒等。

在頂級球星上的屢屢斬獲使得李寧一直走在專業運動的前沿，有了這個基礎后，李寧的國潮時尚等其他系列才會枝繁葉茂。

相比李寧，比音勒芬對高爾夫運動的贊助基本局限在國內，而高爾夫與籃球等賽事一樣，這些運動的粉絲只受頂級賽事與球星的影響，并不區分國界。

當 " 信息差 " 消失后

既然比音勒芬沒有選擇在全球范圍加碼對高爾夫運動的影響力，那么公司將每年接近 10 億元的營銷費用都花在了哪里？

根據公司招股書及近期年報，在比音勒芬的銷售費用中，" 職工薪酬、門店運營費、使用權資產折舊、裝修裝飾費 " 四項的占比最高，合計占比接近九成。

反言之，比音勒芬直接投放于廣告與賽事贊助的費用相當少。

比音勒芬在招股書提到公司主要靠線下門店終端的形象打造來突出高端調性，在品牌宣傳上會選擇一些垂直媒體，如《高爾夫》、《高爾夫大師》、《高爾夫頻道》等植入廣告，除此之外會贊助一些高爾夫賽事，這些賽事幾乎都在國內。

這也不難理解一個頗為詭異的現象：許多玩高爾夫的老司機在高爾夫球場從未看到過比音勒芬牌子的衣服，但根據中國商業聯合會信息，比音勒芬的高爾夫服裝卻連續五年（2017-2022 年）綜合占有率第一位。

據多位高爾夫愛好者向節點財經透露，不論是全球大滿貫賽事，還是普通的高爾夫友誼賽事上，比音勒芬的存在感并不強。

他們提到高爾夫服飾領域的有影響力的牌子太多了，其中不乏有元老級別的高爾夫三巨頭 "Titleist"、TaylorMade 泰勒梅、Callaway 卡拉威，還有專業運動巨頭旗下的高爾夫系列，如耐克 GOLF、阿迪達斯 GOLF，安德瑪 GOLF，以及迪桑特與 Lululemon 等。除此之外，國內的金狐貍、萬星威等品牌也頗具潛力。

據節點財經了解，當前高爾夫運動排名第一的瓊 · 拉姆簽約在卡拉威旗下；而耐克高爾夫曾因簽約天才級運動員老虎 · 伍茲而大放光彩；安德瑪高爾夫則因庫里的時常曝光獲得了不少球迷的追捧；日本老牌迪桑特（安踏收購）更是在高爾夫服飾領域深耕多年，去年迪桑特國內門店突破 191 家，門店運營利潤率已經超過 FILA。

高爾夫服飾領域的競爭如此激烈，那么比音勒芬的競爭力到底強不強呢？當我們在某電商平臺檢索 "500-1000 元 " 的高爾夫服飾并按銷量排名時基本看不到比音勒芬的蹤跡。當然，這其中有比音勒芬不注重線上渠道的因素在。

拋開這些不說，節點財經認為比音勒芬在國內之所以被一些中產以上及高凈值消費者選購，歸根結底是因為公司捆綁高爾夫運動所建立的高端品牌形象，更直接一些就是穿比音勒芬的服裝哪怕不去打高爾夫，在商務場合也容易給這些中產消費者營造出 " 高端 " 的身份。

但是隨著高爾夫運動在國內的持續滲透，以及越來越多更有資歷的高爾夫服飾品牌加碼中國市場后，比音勒芬還能用 " 中國國家高爾夫合作伙伴 " 的名號抵抗多久？這確實是個疑問。

畢竟，當大多數人得知比音勒芬可能在全球高爾夫服飾領域連前十都排不進后，其品牌光環必然會大幅削弱，而一旦被打上 " 城鄉結合部土包子首選 " 的標簽，比音勒芬還能贏得多少高凈值消費者的心？

可喜的一個改變是 2022 年比音勒芬將高爾夫系列進行獨立開店，獨立運營。節點財經認為此舉有利于進一步突出比音勒芬與高爾夫運動的關聯。此外，公司還進行了一項品類聚焦的戰略升級行動，將比音勒芬重新定義為 "T 恤小專家 "，以便在國內巨大的 T 恤消費市場中建立先發優勢。

不過，我們仍未看到比音勒芬在全球頂級高爾夫賽與球星上等稀缺資源的加碼，這并不利于其護城河的加固。