" 目前非常多的績優公司估值水平已非常低，一旦經濟內生動力出現恢復跡象，這些公司估值會有非常強的向上的彈性。"6 月 13 日，在景順長城 20 年多資產策略會上，景順長城副總經理劉彥春罕見發聲。

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談及下半年經濟復蘇與市場展望，他給出更多的信心信號，他認為，經濟復蘇不可能一蹴而就，而是需要一個過程，市場需要保持耐心，同時也要尋找整個恢復過程中出現的各種問題。同時，投資不能浪費任何一次危機，或者說不能浪費任何一次經濟的下行期，相信優秀的企業最終會受益于與經濟調整并最終脫穎而出。

對于投資者關心的白酒，他指出，白酒行業擁有很多獨特的特質，比如這是差異化競爭的行業，競爭格局相對有序，價格戰在這一行業相對無效，存貨可以持續增值?？偨Y下來，白酒行業投入產出水平高，穩定性好，盈利和現金流量都有持續增長的能力，具有持續快速為股東創造價值的能力。

而食品、飲料，甚至整個消費品行業，其核心驅動力是居民收入的增長。要去回答未來前景問題，首先要看居民收入是否能持續地提升，劉彥春表示，他未來中國的經濟前景樂觀。

績優公司的估值已經非常便宜

當前市場討論最多的是，當前的復蘇不及年初市場過分樂觀的預期。對于這個問題，劉彥春認為，上半年各經濟部門恢復程度不均衡，受益于消費場景的恢復與出行相關的消費服務業恢復比較好；但整個制造業承受比較大的壓力，如果把整個制造業看作一個整體，從 4 月份以來新增訂單的情況不理想，無論是內需還是出口訂單增長的情況都不是很好。由于在手訂單不甚理想，企業也就減少了采購，減少了進口。

此外，劉彥春表示，生產活動也開始放緩，原材料價格和產成品價格開始走低，這意味著現在仍處于一個主動去庫存的階段，整個經濟內生動力不是很強。

同時，他也認為，出現這些情況是可以理解的，經過三年疫情，經濟的復蘇不可能一蹴而就，需要一個過程，要保持耐心，同時也要要尋找整個恢復過程中出現的各種問題，現在有一個問題值得特別重視。4 月份以來，家庭部門的資產負債表再次出現了收縮的跡象，也就是說家庭部門開始壓低當前消費，比如出現提前還房貸。

劉彥春分析，對于原因，一方面是家庭對未來收入增長預期沒有信心，這可能跟一季度的收入增長過慢有關，數據顯示，一季度居民收入的增長幅度扣除通脹只有 3.9%，不及 GDP 增速；另一方面，當前存貸還款利率比較高，很多人房貸利率還高達 6 個點，在當前經濟環境下，這一數據顯得過高，所以居民選擇提前還款。

因此，現在從家庭、企業到政府部門整個鏈條恢復還不是很好，內在存在收縮的壓力。

不過，劉彥春也指出，4 月份以來政策保持了很強的定力，目前處于經濟轉型期，希望新興產業更快的發展，有更多高附加值的行業能夠涌現出來，產業升級、經濟轉型的方向肯定是對的，在目前的時點，要思考新興產業和傳統行業之間關系的問題。

劉彥春表示，新興產業和傳統行業之間更多是一個相互支持或者相互咬合的關系，而不是彼此之間搶占資源搶占的關系，新興產業發展需要傳統行業支持，包括新能源、半導體在內的新興產業需要解決資金來源、銷售客戶等問題。如果傳統行業持續的低迷下去的話，新興產業也會失去創新動力。

劉彥春認為，當前這個時點應該盡快出臺一些需求側的政策，來提振企業家信心，特別是民營企業、外資企業的信心，這些企業是就業的主力軍，此外，還要想辦法盡快修復家庭部門的資產負債表，讓整個經濟的內生動力盡快恢復。只有把經濟大盤穩定，讓經濟轉型在一個總量穩健持續向上的過程中進行，這樣會更好、更順暢、更順利。

回到股票市場，劉彥春直言，現在非常多的績優公司已經到了非常便宜的程度，這些企業估值水平已經非常低了，一旦經濟內生動力出現恢復的跡象，這些公司估值會有非常強的向上彈性，所以要保持耐心，一切都會慢慢好起來。

把握白酒等中長期機會，賺 " 兩個錢 "

經濟復蘇的重要指標就是消費，避不開食品飲料行業，尤其是高端白酒，目前配置是否恰當？配置的邏輯是什么？如何看待這些行業的前景？

劉彥春說，消費品行業的核心驅動力是居民收入增長，要回答行業前景，就要看居民的收入是不是能夠持續提升，老百姓是不是能夠過上更好的生活？他對這一點是深信不疑的，對未來中國經濟前景樂觀。

受疫情的沖擊，過去幾年消費行業景氣度有所下降，現在疫情已經過去了，面臨的其他問題都是技術性問題，是可以解決的，而且我國現在處于轉型升級期，未來經濟總量會持續增長，高附加值產業的占比也會提升，消費占比會進一步增長。

劉彥春也認為，中國的產業升級一定會成功，新興產業的快速發展會帶動整個居民收入的快速增長，我國也會成為全球最大的消費市場之一，居民的消費升級也可以持續回到白酒行業。

白酒行業還有其自身多獨特的特質，比如這是一個差異化競爭的行業，競爭格局相對有序，價格戰在這個行業相對無效，存貨可以持續增值?？偨Y下來，白酒行業的投產比非常高、穩定性好，盈利和現金流都有持續增長的能力，并且可以為股東創造價值的能力，是非常值得重點投資的。

在復蘇的主線之中，除了食品飲料，還有醫藥生物、免稅、家紡等，現在階段性的市場低迷，更多是一個總量的問題，也就是整個消費品板塊受到了家庭部門縮表的負面影響。劉彥春表示，這個問題是可以解決的，只要看到了經濟內生活力的向上的一個信號，這些板塊的估值都會系統性提升。此外，他還指出，需要仔細研究微觀企業之間的差別，要看到要去研究每個企業應對的方法，不能浪費任何一次危機，不能浪費任何一次經濟的下行期，相信優秀的企業最終會受益于經濟調整，最終脫穎而出。

此外，今年港股也讓不少投資者感受到市場的寒意，此前風光無限的互聯網經歷了一次過山車，對于港股市場的低迷，劉彥春分析其受兩個方面影響：一是，疫情對企業基本面形成較大的壓制；二是受損于海外加息，流動性受困。因此，港股波動率要比 A 股大很多，由于外資持股比較多，受國際地緣政治沖突影響也比較大，現在港股的投資價值已經比較顯著，很多的股票是非常便宜的。

劉彥春表示，未來剛剛可以賺 " 兩個錢 "，一是中國經濟疫后復蘇；二是海外利率下行。這 " 兩個錢 " 一定可以賺到，只是時間的問題，不管是 A 股還是港股，這兩個錢應該都可以賺到。

當前可能找到了較好的 "buy and hold" 起點

每個基金經理對公司的判斷標準不同，面對眾多影響公司股價的因素，劉彥春表示，他個人更希望下注在企業的自身能力上，看重兩個指標：一是企業投入產出能力，二是成長潛力。

他進一步解釋，一般不是特別在意諸如外部環境等變化等短期影響因素，外部環境的變化多是周期性的，自己思考要賺的錢是：一個企業能夠通過持續高效率的再投資為股東創造價值。

面對市場的波動，可以看到許多消費類龍頭公司，即使經營業績穩定，股價也免不了 " 過山車 "，那么如何看待一個公司的股價波動？在板塊輪動加快的市場行情下，"buy and hold" 模式是否符合當前的投資生態？

劉彥春表示，他理解 buy and hold 策略的本質是找到一家優秀的公司，長期投資賺取其持續高效率成長的錢，但是這種投資方法不能完全過濾掉股價的波動，影響股價的因素有很多，除了企業內在的因素，外部的變量也會對短期的股價造成沖擊。

對股票定價的理解應該是一個企業的市值，它是由全生命周期可以為股東貢獻的現金流來構成的，當然要考慮貼現的因素。但是短期外部環境的變化，對于整個全生命周期來說是很短的，它對內在價值影響是很小的。就像現在看到的階段性疫情，對股票的定價形成了非常大的沖擊，但實際上這些企業的能力并沒有發生變化，所以很可能現在又到了一個非常好的長期投資 "buy and hold" 的起點。