食品巨頭金龍魚有點游不動了。2023 年上半年，營收罕見出現(xiàn)了下降，凈利潤只有 7.92 億元，比去年同期少賺了 13.7 億元。這份大跌眼鏡的成績單嚇壞了 15.87 萬股東，金龍魚 8 月 14 日大跌 10%，8 月 15 日再度下跌，兩個交易日市值蒸發(fā)了 276 億元。

作者 |張向陽

編輯 |陳 芳

運營 |劉 珊

(相關(guān)資料圖)

再過一個多月，就是郭鶴年 100 歲的生日了。

這位祖籍福建福州的馬來西亞首富，做了 70 多年的生意。從米、面、糖業(yè)開始，進入其他行業(yè)，一手打造了眾多標(biāo)志性 " 產(chǎn)品 "，如香格里拉大酒店、嘉里中心寫字樓、北京國貿(mào)中心……

在馬來西亞首富的位子上，他已經(jīng)坐了 20 多年。在胡潤全球富豪榜上，郭鶴年 2023 年的財富為 1050 億元，繼續(xù)蟬聯(lián)馬來西亞首富。不過，相比 2021 年，他的財富縮水了 450 億元。

郭氏家族的商業(yè)版圖，橫跨多個國家和地區(qū)。當(dāng)然，這其中就包括占據(jù)中國市場最大份額的糧油品牌——金龍魚。

金龍魚一直由郭鶴年的侄子郭孔豐（新加坡籍）打理。作為金龍魚的董事長，郭孔豐也已經(jīng) 74 歲了。而作為郭氏家族商業(yè)版圖中十分重要的一塊業(yè)務(wù)，金龍魚這兩年的業(yè)績，卻在持續(xù)下降。

▲（圖源 / 視覺中國）

股價更是慘烈。8 月 14 日，金龍魚股價跌超 10%，創(chuàng)下上市以來的新低。從 2021 年年初的高點，到 2023 年 8 月 15 日收盤，金龍魚總市值已經(jīng)沒了 5900 億元。

金龍魚有點 " 游不動了 "

2021 年凈利潤大降，2022 年凈利潤大降，2023 年上半年，金龍魚的凈利潤繼續(xù)大降，而且，多項指標(biāo)創(chuàng)下歷史新低。

作為 A 股營收規(guī)模最大的食品企業(yè)，金龍魚似乎 " 游不動了 "。

2023 年上半年，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入 1187.14 億元，同比下降 0.64%；歸母凈利潤為 9.66 億元，同比下降 51.13%；扣非凈利潤為 0.14 億元，同比大降 99.40%。

同比之下，金龍魚的歸母凈利潤創(chuàng)下了上市以來的新低。

同期，貴州茅臺營業(yè)收入為 695.76 億元，大約只有金龍魚營收的一半，但貴州茅臺的歸母凈利潤高達 359.80 億元，卻是金龍魚的 37 倍多。

金龍魚于 2020 年 10 月在創(chuàng)業(yè)板上市后，還曾與貴州茅臺、農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)一起被股民調(diào)侃為 " 四大神水 "。而現(xiàn)在，只有金龍魚的業(yè)績在持續(xù)變差。

對于營業(yè)收入的下降，金龍魚稱，主要是受價格因素的影響——公司廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

金龍魚旗下?lián)碛?" 金龍魚 "" 歐麗薇蘭 "" 胡姬花 "" 香滿園 "" 海皇 "" 豐苑 "" 金味 "" 銳龍 "" 潔勁 100" 等知名品牌，主要產(chǎn)品分為廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品兩大板塊。

分產(chǎn)品來看，包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品，2023 年上半年收入為 735.25 億元，同比下降 3.43%，營收占比約為 62%；飼料原料及油脂科技收入 444.64 億元，同比增長 4.70%，營收占比約為 37%。

2023 年上半年，這兩大板塊業(yè)務(wù)的毛利率分別下降了 0.49%、8.37%。

金龍魚解釋稱，在廚房食品板塊，隨著國內(nèi)餐飲市場逐步恢復(fù)，公司餐飲渠道產(chǎn)品銷量有較大幅度增長，較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品的銷量在廚房食品中的占比提升。其中，面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價格整體下行，公司消耗前期的高價小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下滑。

另一方面，隨著外出就餐的增加，以家庭消費為主的零售渠道產(chǎn)品的銷量減少，但原材料成本的下降帶動零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤同比有所增長。

總體來看，零售渠道產(chǎn)品利潤的增長，未能完全抵消餐飲渠道產(chǎn)品利潤下降帶來的影響，使得廚房食品利潤同比下降。

在飼料原料及油脂科技板塊，油脂科技相關(guān)產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大。另外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導(dǎo)致壓榨虧損。

對于本就 " 薄利 " 的金龍魚而言，毛利率稍有變動，凈利率就會變動。2023 年上半年，金龍魚的毛利率僅為 4.15%，凈利率更是降至 0.67%，均創(chuàng)下歷史新低。

至于扣非凈利潤大降 99%，金龍魚稱，主要因為未完全滿足套期會計要求的衍生金融工具損益的影響。從業(yè)務(wù)角度，所有期貨損益的已實現(xiàn)部分應(yīng)計入主營業(yè)務(wù)成本，未實現(xiàn)部分應(yīng)隨著未來現(xiàn)貨銷售而同步計入主營業(yè)務(wù)成本。

在發(fā)布半年報后的首個交易日，即 8 月 14 日，金龍魚股價大跌 10.10%，15 日繼續(xù)下跌 2.48%，股價繼續(xù)刷新著歷史新低。兩個交易日總市值蒸發(fā)了 276 億元。

截至 8 月 15 日收盤，金龍魚的總市值為 1958 億元。相較于 2021 年 1 月金龍魚的收盤價歷史高點（總市值為 7861 億元），這兩年多以來，金龍魚的總市值已經(jīng)沒了 5903 億元。

一門 " 賺辛苦錢 " 的生意

酒水、飲料都是很賺錢的行業(yè)，貴州茅臺自不用說，常年擁有超過 90% 的毛利率、超過 50% 的凈利率；農(nóng)夫山泉 2022 年毛利率、凈利率也達 57.5%、25.6%。

跟貴州茅臺、農(nóng)夫山泉等相比，金龍魚做的生意，賺得可謂 " 辛苦錢 "。不過，將這門不是那么賺錢的生意做到行業(yè)龍頭，郭氏家族自然有一套。

郭鶴年在自傳中對郭氏家族有一句總結(jié)：郭氏的基因，是商人和營商賺錢的基因。

郭氏家族將糧油生意做到了極致。這在金龍魚的模式中體現(xiàn)得淋漓盡致。

金龍魚的生意是 " 吃干榨凈 " 式的。其各板塊業(yè)務(wù)和產(chǎn)品看似繁復(fù)，實際上，它們之間是緊密相關(guān)的。

上游的農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過初加工，會產(chǎn)生毛油、糙米、凈麥等初加工產(chǎn)品，同時還會產(chǎn)生豆粕、菜粕、米糠、麩皮等副產(chǎn)品；副產(chǎn)品可直接變成飼料原料；初加工產(chǎn)品通過精深加工會產(chǎn)生食用油、大米、面粉等產(chǎn)品，通過油脂科技工藝，還可以產(chǎn)生油脂科技產(chǎn)品。

通過這種模式，可充分開發(fā)利用包括水稻、大豆、玉米、小麥在內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品資源的價值，帶動農(nóng)產(chǎn)品加工由初級加工向精深加工轉(zhuǎn)變，使產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域更寬、附加值更高、產(chǎn)業(yè)鏈條更長。

農(nóng)副產(chǎn)品經(jīng)過 " 吃干榨凈 " 后，渾身都變成了 " 寶 "。

糧油行業(yè)門檻低，價格也敏感。因此，金龍魚與其他 " 三大神水 " 大不相同，依靠量大利薄來打造自己的護城河。

金龍魚曾表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，可以減少其他潛在競爭者進入行業(yè)的機會。原因很簡單，如果一個行業(yè)利潤率高，就會吸引更多競爭者的加入。

對金龍魚來說，低門檻、低毛利，是其打造的護城河。

但是，糧油行業(yè)，已經(jīng)進入了緩慢增長期。從這兩年來看，本就低毛利的金龍魚，賺錢越來越難了。

▲（圖源 / 視覺中國）

中金研報分析認(rèn)為，未來，食用油行業(yè)質(zhì)的提升是關(guān)鍵，具體會從三個維度展開：包裝化，包裝油對散裝油持續(xù)替代；品牌化，品牌溢價會逐漸凸顯；高端化，高端油種消費占比增加。

從現(xiàn)有業(yè)務(wù)來看，金龍魚在小包裝油領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，比排在第二的中國糧油與第三的山東魯花的市場份額加起來還大。

金龍魚在 6 月份的投資者關(guān)系活動中表示，包裝油方面，主要以優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為主，因為預(yù)計未來食用油消費總量增長可能放緩。

除了在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上尋找新的增長點外，年過七旬的郭孔豐，也在為金龍魚布局多元化業(yè)務(wù)。

金龍魚的多元化，是圍繞現(xiàn)有業(yè)務(wù)上下游布局有互補性的業(yè)務(wù)。近幾年，金龍魚進入了調(diào)味品、預(yù)制菜（中央廚房）等領(lǐng)域。

在 6 月份的投資者關(guān)系活動中，金龍魚方面稱，在調(diào)味品方面，公司全面啟用新包裝和新品牌，即金龍魚調(diào)味品系列；預(yù)制菜方面，公司在多地開展央廚業(yè)務(wù)，每個區(qū)域推出的產(chǎn)品類型不同。比如，在杭州推出了獅子頭、小酥肉等單品，也有便當(dāng)產(chǎn)品，主要供給便利店；在廊坊，今年將投產(chǎn)新產(chǎn)線，生產(chǎn)即食米飯。

郭孔豐對中央廚房項目很看重。金龍魚在 2023 年半年報中稱，中央廚房項目是公司近年來重點發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊之一。

金龍魚布局新業(yè)務(wù)，看重的當(dāng)然還有毛利率。糧油生意 " 量大利薄 "，而調(diào)味品、預(yù)制菜等業(yè)務(wù)毛利率更高。

在 5 月份的投資者關(guān)系活動中，金龍魚稱，現(xiàn)有的米面油產(chǎn)品可以作為非常好的載體去推廣日化、調(diào)味品、預(yù)制菜等高毛利產(chǎn)品，提升公司的盈利能力。

▲（圖源 / 金龍魚官網(wǎng)）

在財報中，金龍魚將預(yù)制菜、調(diào)味品等新業(yè)務(wù)納入了廚房食品板塊。而上半年廚房食品營收是下降的。可見，新業(yè)務(wù)對金龍魚業(yè)績的帶動作用還十分有限。

金龍魚作為一個年銷售額超 2500 億元的平臺型企業(yè)，多元化布局有其優(yōu)勢所在。而且，" 橫向游動 " 也一直存在于郭氏家族的基因里。

" 巨無霸 " 如何煉成？

在馬來西亞，不管是經(jīng)營面粉廠、做飼料加工，還是延伸到壓榨植物油，市場總是很快就飽和。郭鶴年覺得自己就像淺水中的小魚，只要試圖往下一潛，就會撞到池底，所以，不可深潛，只能 " 橫向游動 "。

郭鶴年出生在馬來西亞柔佛州新山市，早期籌組成立的是郭氏兄弟有限公司，于 1949 年正式開始營業(yè)，經(jīng)營米、糖和面粉，后來又將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到了糖上。

郭鶴年稱糖為 " 最廉價的必需奢侈品 "。靠著貿(mào)易糖，他變成了 " 東方糖王 "。

郭鶴年繼續(xù) " 橫向游動 "，進入了糧油、地產(chǎn)、商貿(mào)、酒店、船運、傳媒等多個行業(yè)，業(yè)務(wù)幾乎遍布全球。像嘉里中心寫字樓、香格里拉大酒店，以及北京的地標(biāo)性建筑中國國際貿(mào)易中心，背后都有郭氏家族。

郭鶴年有八個子女。不過，在子輩中，郭鶴年最欣賞的并不是幾個子女，而是侄子郭孔豐。他覺得郭孔豐極有商業(yè)天賦，能力與自己不相伯仲。

郭孔豐是郭鶴年堂兄之子，1949 年生于馬來西亞豐盛港，從新加坡國立大學(xué)畢業(yè)后，直接進入了郭氏集團。他很快就學(xué)會了做米、麥、玉米、大豆的貿(mào)易，還為郭氏集團開發(fā)出了大豆油業(yè)務(wù)。

當(dāng)郭鶴年決意開拓中國食用油市場時，可以獨當(dāng)一面的郭孔豐來到了深圳。當(dāng)時，中國還處在散裝打油時代，更沒有品牌可言，而深圳已經(jīng)先行開啟糧油體制改革。

郭孔豐抓住了機會。1991 年，第一瓶金龍魚小包裝食用油面世，其把散裝油產(chǎn)品進行進一步精煉、包裝，推動了中國從散裝油到小包裝油的消費革命。

▲（圖源 / 金龍魚官網(wǎng)）

郭氏糧油業(yè)務(wù)進入中國，一開始是與中糧合作。借道中糧，郭氏的糧油業(yè)務(wù)很快在中國市場立足。不過，雙方難逃七年之癢，最終分道揚鑣。

之后，中糧另立山頭，推出了 " 福臨門 " 品牌。二者從合作關(guān)系，轉(zhuǎn)向了正面競爭。金龍魚是外資品牌，福臨門背靠中糧集團，當(dāng)決裂的雙方激戰(zhàn)正酣時，安一隅的民營企業(yè)魯花，打著 " 特香花生油 " 的口號，從山東殺了出來。

但是，靠糧油起家的郭氏家族，積累了更成熟的運營經(jīng)驗。

1994 年前后，原材料價格上漲，糧油市場也漲聲一片。不過，金龍魚按兵不動，趁機用低價快速擴大了市場份額。在與經(jīng)銷商合作時，金龍魚實行獨家的 " 一對一 " 模式，全國幾百家實力強大的食用油經(jīng)銷商被其紛紛攬入麾下。

除金龍魚調(diào)和油之外，在花生油、色拉油、豆油等細分市場，金龍魚都推出了相應(yīng)的品牌。大小品牌十多個，形成了一個金字塔式的品牌結(jié)構(gòu)，與競爭者交戰(zhàn)。

早在 1996 年，金龍魚的廣告就登上了央視；2002 年，第二代調(diào)和油上市，金龍魚造了一個 " 平衡脂肪酸 " 的概念，"1 ∶ 1 ∶ 1" 的廣告語讓很多人耳熟能詳。

就這樣，金龍魚走進了中國的千家萬戶。

在金龍魚發(fā)展中，郭孔豐曾一度離開郭氏集團。不過，他并沒有離開糧油行業(yè)。2007 年，叔侄兩人又將業(yè)務(wù)合并，便誕生了巨頭豐益國際。

金龍魚的最終控制方就是豐益國際。其是新加坡證券交易所市值最大的上市公司之一。郭孔豐一直擔(dān)任豐益國際的董事長兼 CEO。

據(jù) 8 月份發(fā)布的 2023 年《財富》世界 500 強榜單顯示，豐益國際位列 174 名。2022 年，豐益國際實現(xiàn)營業(yè)收入 734 億美元。

對于豐益國際而言，中國是其重要的投資發(fā)展基地和產(chǎn)品銷售市場。而金龍魚，對于豐益國際而言，舉足輕重。

金龍魚雖然不怎么賺錢，但是，在 A 股食品行業(yè)，卻可謂 " 巨無霸 " 般的存在。2022 年，金龍魚營收約 2575 億元，約占豐益國際營收的一半。

不過，金龍魚只是豐益國際的一角，而豐益國際又只是郭氏家族資本版圖的一角。在郭氏家族中，光上市公司就有多家。

郭鶴年雖然掌舵著郭氏家族，但畢竟年事已高，很多業(yè)務(wù)都已交給晚輩們打理。郭鶴年已經(jīng)很久沒有公開露面了。

面對持續(xù)下降的業(yè)績，已經(jīng) 74 歲的郭孔豐，依然得為金龍魚尋找新的增長空間。