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◎記者 張欣然

在債券基金生態(tài)中，銀行理財(cái)、保險資管等機(jī)構(gòu)既是主要持有人，也是維持負(fù)債端穩(wěn)定性的關(guān)鍵力量。

(資料圖片僅供參考)

長期以來，理財(cái)資金習(xí)慣將短期純債與中長期純債基金作為“流動性管理+增厚收益”的工具，但交易導(dǎo)向的考核機(jī)制和頻繁申贖，往往放大了市場的短期波動。

隨著贖回費(fèi)率機(jī)制優(yōu)化等制度信號的釋放，市場各方越來越期待“耐心資本”走到臺前，弱化短期博弈，延長持有周期，讓公募基金的投研和風(fēng)控能力在更長的時間維度中發(fā)揮作用，從而實(shí)現(xiàn)穿越周期的良性循環(huán)。

從持有人結(jié)構(gòu)來看，機(jī)構(gòu)投資者在債基生態(tài)中占據(jù)主導(dǎo)地位。2025年上半年數(shù)據(jù)表明，機(jī)構(gòu)投資者整體持有公募基金的比例為48.12%，其中債券型基金的機(jī)構(gòu)持有比例高達(dá)82.79%，遠(yuǎn)超混合型基金和FOF等零售屬性更強(qiáng)的產(chǎn)品（分別為18.32%和9.21%）。

這一差異說明，債券基金本質(zhì)上是一個高度機(jī)構(gòu)化的市場，其穩(wěn)定性高度依賴于理財(cái)產(chǎn)品和銀行自營資金的“耐心”程度。然而，現(xiàn)實(shí)中債基卻長期被貼上“工具人”的標(biāo)簽。一旦市場波動加劇，理財(cái)端資金往往快速抽離，基金經(jīng)理被迫割肉以應(yīng)對贖回壓力，犧牲長期價值。這種惡性循環(huán)削弱了債基的投資吸引力，也讓基金經(jīng)理與銷售團(tuán)隊(duì)承受巨大壓力。

債券市場當(dāng)前最需要的，是銀行和保險等機(jī)構(gòu)給予公募基金更多耐心，公募基金本身具備多方面的優(yōu)勢，這些優(yōu)勢需要時間才能顯現(xiàn)。

一是機(jī)制完備。公募基金自誕生以來，借鑒了海外成熟市場的框架，率先完成凈值化轉(zhuǎn)型，建立了透明的信息披露制度和完善的法規(guī)體系，并在IT與風(fēng)控方面持續(xù)投入，使投資過程和結(jié)果可追溯、可比較。

二是真實(shí)凈值化。公募債基每日凈值如實(shí)反映市場波動，市場上漲時凈值提升，市場承壓時凈值回落。這種“真實(shí)凈值化”雖然意味著波動更大，但也讓風(fēng)險與收益關(guān)系更透明。

三是靈活配置。在低票息環(huán)境下，債市收益越來越依賴?yán)蕮駮r與信用博弈。動輒數(shù)百億元體量的銀行理財(cái)“船大難掉頭”，難以及時調(diào)整倉位；而規(guī)模數(shù)十億元的公募債基則能通過久期和信用的主動調(diào)整，把握市場機(jī)會。在票息水平較高時，公募債基還能通過精選短久期債券并持有到期，為投資者帶來穩(wěn)健回報。

四是專業(yè)投研能力。公募基金依托成熟的信用評級體系和投研團(tuán)隊(duì)，能夠更精準(zhǔn)地評估信用風(fēng)險、優(yōu)化投資組合結(jié)構(gòu)，為投資者提供相對穩(wěn)健的收益體驗(yàn)。

五是流動性與透明度。公募基金通常支持靈活申購和贖回，能滿足投資者不同階段的資金需求。同時，每日估值、定期披露持倉和業(yè)績，使投資方向與風(fēng)險特征公開透明。

債券基金需要的不只是“買入”，更是“被長期持有的權(quán)利”。

當(dāng)銀行和保險以“耐心資本”的姿態(tài)與公募基金形成長期伙伴關(guān)系，負(fù)債端趨于穩(wěn)定，交易端趨于理性，公募基金的投研、信用和風(fēng)控能力才有機(jī)會轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的收益曲線。

唯有更多“耐心資本”的進(jìn)入，市場才能真正篩選出具備主動管理能力的優(yōu)秀管理人。對債市而言，這不僅關(guān)乎債基自身的發(fā)展，也關(guān)乎整體市場效率的提升。