前不久，本報以《股權收購動作存疑、多項指標不及同行，箭牌家居IPO之路恐坎坷難行》為題，分析報道了箭牌家居報告期內存在的一些問題。但實際上，作為一家擁有ARROW箭牌、FAENZA法恩莎、ANNWA安華三大品牌的陶瓷潔具供應商，且自稱追求客戶極致體驗，保持質量、服務、成本、性能、環保等方面的持續領先的智慧家居集團，網絡平臺上來自C端客戶的投訴卻是層出不窮，投訴理由涉及質量缺陷、虛假宣傳、售后體驗不佳等多個方面，并已經嚴重影響到該公司的品牌形象，更有可能成為影響其順利上市的重要因素。

還需要注意的是，作為一家典型的家族企業，箭牌家居本次IPO之前曾大舉分紅，并借此使大量資金流入公司實際控制人及其親屬口袋。該公司一邊分紅一邊融資補充流動資金的做法，已經引起投資者的質疑。

家族企業特征明顯

募資合理性存疑

招股書內容顯示，箭牌家居的前身箭牌有限于 2013 年 4 月 7 日由謝岳榮、霍振輝、霍少容三人共同成立，當時的注冊資本為 3000 萬元。 在經歷1 次股權轉讓和 7 次增資之后，截至招股書簽署日，箭牌家居注冊資本已達8.69億元，其中董事長兼總經理謝岳榮直接持有企業 23.94%股份;謝岳榮、霍秋潔、謝安琪、謝煒合計持有 65.00%樂華恒業投資的股權，樂華恒業投資持有箭牌家居55.24%的股份。

由于謝岳榮先生和霍秋潔女士為夫妻關系，謝安琪又為謝岳榮先生與霍秋潔女士之女，謝煒先生為謝岳榮先生與霍秋潔女士之子，因此四人被視為公司的共同實際控制人，合計控制箭牌家居79.17%的股份，家族企業特征明顯。

無數過往案例證實，對于股權集中的家族企業來講，在進行重大決策時極易產生“一言堂”現象，權力過于集中，一旦決策失誤便會影響企業的健康發展。同時，由于家族企業中“自己人”往往在重要崗位任職，也因此使企業缺乏人才引進機制，進而減少了對人才價值的挖掘，并影響到企業長遠發展。

這些問題在箭牌家居也有所體現。招股書顯示，謝岳榮一家人在企業中均在重要崗位上任職，且薪資優渥。其中謝岳榮任公司董事長、總經理，2020年度年薪為160萬元;霍秋潔任公司董事兼副總經理，2020年度年薪為126萬元;謝安琪任公司董事，2020年年薪為18.64萬元;謝煒任公司董事兼副總經理，2020年年薪為18.64萬元。不僅如此，2021年謝安琪和謝煒二人的薪資已經實現了跨越式增長，僅半年時間二人的個人薪資均已經達到22.31萬元，而對于家族企業來講，為子女漲薪或者并不需要太過復雜的流程，但是作為一家欲登陸資本市場的企業來講，在上市前夕突然將部分成員工資大幅上調，傷及的將是廣大投資者的利益。

不僅如此，由于家族企業“一股獨大”特征明顯，經營過程中也比較容易出現權力尋租及利益輸送等問題。

這一點體現在箭牌家居身上，最典型的莫過于IPO前夕進行的大額分紅。招股書顯示，2020 年8月28 日，該公司以現有總股本821729505 股為基數，向全體股東共計派發現金 4.5億元(含稅)，按照持股比例核算，謝岳榮一家四口此次可獲得股權紅利約為3.56億元。

另據招股書內容顯示，除實際控制人外，直接或間接持有箭牌家居5%以上股份的自然人股東為謝岳榮配偶的哥哥ZHEN HUI HUO(霍振輝)和謝岳榮配偶的姐姐霍少容。其中ZHEN HUI HUO間接持有公司23.01%的股份，霍少容直接及間接持有公司 9.21%的股份，為公司的關聯自然人。

也就是說，箭牌家居此次拿出的4.5億元分紅款，絕大部分已經被自家人收入囊中。雖然說在經營狀況良好的情況下，企業將利潤拿出來進行分紅的做法無可厚非，但不容忽視的是，箭牌家居本次IPO擬募集的18.09億元資金當中，除計劃用于智能家居產品產能技術改造項目、年產1000萬套水龍頭和300萬套花灑項目、智能家居研發檢測中心技術改造項目、數智化升級技術改造項目、基于新零售模式的營銷服務網絡升級與品牌建設等項目的建設之外，其中還有3.4億元被計劃用于補充企業流動資金。

一邊從公司賬戶拿出4.5億元為自己人分紅，一邊對外融資3.4億元補充企業流動資金，箭牌家居此舉未免太過矛盾，難怪會被業內人士質疑其募集資金的必要性和合理性。

存貨高企導致資金承壓

行業特征令減值風險增加

招股書顯示，箭牌家居2018年至2021年6月30日(以下簡稱報告期內)實現的營業收入分別為68.1億元、66.58億元、65.02億元和33.36億元，營收規模雖高，但已進入下行通道。而報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為13.85億元、13.59億元、11.27億元和 13.22億元，占營業收入的比例分別為20.34%、20.41%、17.33%和39.62%。

箭牌家居對此解釋稱，存貨規模較大與經營模式和行業特點有關，公司在行業內具有較強的新產品開發能力，保有的產品系列及種類較多，同時為了保證對銷售渠道的充分供貨及響應速度，各類產品公司均需維持一定規模的庫存商品。

但不容忽視的是，存貨金額過高一方面會大量擠占企業資金，并因此導致財務成本增加;另一方面還會增加企業的倉儲成本。而截至2021年6月30日，箭牌家居的資產負債率已經達到了64.87%，遠遠超出了招股書中所列同行業49.49%的平均值，可見企業資金流動性承壓嚴重。

此外，當前的家居行業處于更新迭代日益迅速的時代，箭牌家居作為一家研發、生產、銷售與服務于一體的大型現代化制造企業，也需要緊跟潮流，不斷在產品設計、材料應用等方面推陳出新。這樣一來，存貨過多還會面臨因儲存不當導致產品損壞，或跟不上流動趨勢而使產品跌價的風險。

實際上，箭牌家居已經意識到這一點。報告期各期末，該公司存貨跌價準備計提的金額分別為 1.21億元、2.22億元、1.53億元和 1.79億元。公司同時還表示，如果銷售不達預期或者市場流行趨勢發生變化，可能會導致存貨余額進一步增加，降低公司資產運營效率，進而導致大額存貨減值風險，并對公司的經營業績產生不利影響。

產品質量存缺陷

智能馬桶成投訴重災區

隨著生活水平的提高，消費者對品質生活的追求也在不斷升級，此時集清潔、殺菌、加熱等功能于一體的智能馬桶便走上了歷史舞臺，成為群眾追求健康生活的方式之一。

在此背景下，箭牌家居也將智慧家居列入了企業的經營范疇，包括智能馬桶在內的多類產品，都被貼上了科技的標簽。據招股書顯示，衛生陶瓷、龍頭五金、浴室家具、瓷磚和浴缸浴房五大品類的產品是箭牌家居業務收入的主要來源，合計占公司主營業務收入的比例均在 95%以上。而衛生陶瓷收入在其中的占比最高，報告期內各年度占據主營業務收入的比例分別為 46.29%、 46.83%、46.28%和 46.31%，這其中智能坐便器的占比又居于所有商品的前列，分別為11.56%、13.53%、15.46%和16.94%。

但理想很豐滿，現實很骨感。為箭牌家居創造巨額收入的智能坐便器卻成了用戶投訴的重災區，記者在黑貓平臺以箭牌衛浴為關鍵詞進行搜索，結果顯示有478條網友投訴信息，其中相當一部分基于所購買的智能坐便器存在質量缺陷，且售后態度消極，顧客反映問題無法得到及時處理。

以手機網友7705105345的投訴為例，該用戶反映稱，自己在蘇寧易購官方旗艦店箭牌衛浴購買馬桶，第一次收到貨時馬桶蓋有多處劃痕、坑陷。提出更換要求后，客服卻讓其自行承擔運費，按要求寄回被簽收后，客服又稱貨不對版拒絕更換。經過黑貓平臺的多輪溝通，等來的卻是“也能用”的銷售方回復。無奈之下該網友選擇了繼續補充投訴，才終于等到更換產品發出的消息。

上述網友的遭遇絕非孤例，合肥_阿寶的用戶體驗顯然更加糟糕。該網友反映稱，箭牌ake1114智能馬桶安裝完畢，最近入住時才發現機器后部漏水，京東師傅重新安裝后仍然漏水，箭牌售后上門排查也無法確定漏水原因，箭牌售后客服聯系很費勁，每次要在家待半天等著修馬桶，售后令人擔憂，非常影響體驗。更為重要的是，該網友在網絡上發起投訴十多天后，銷售方仍然不承認產品質量存在問題，也沒有做出進一步有效處理。

箭牌家居旗下產生問題的智能馬桶并未局限于電商平臺，多位網友在線下實體店購買的商品同樣質量堪憂，且售后的服務態度也是如出一轍。

例如手機用戶2678749282前不久發起投訴稱，其于2019年6月份在原平市箭牌經銷商處購買了AKB1197A智能馬桶，自從裝好使用后便一直壞，2020年8月份還出現了開機一直告警無法正常使用的情況。該網友曾經多次撥打官方客服，對方一直不予解決，最后只好自費請原平經銷商聯系維修人員進行了維修。但事情并沒有結束，從2021年12月開始，該款馬桶又經常發生短路跳閘的現象，一開始重啟后還可以繼續使用，但到2022年3月27日晚間，突然就再也無法開機了。過萬元的智能馬桶使用年限卻不足三年，面對問題售后推三阻四，這無疑會讓用戶對箭牌家居的信譽產生懷疑。

除智能馬桶外，箭牌家居的其他產品同樣問題多多。更重要的是，每當產品質量出現問題時，箭牌所宣稱的追求客戶極致體驗便成了一紙空談，用戶損失最后往往只能由自己承擔。

例如用戶“手心紋路很多”便在其4月26日發起的投訴中稱，由于箭牌衛浴拉門輪子不牢固，導致自己半夜洗澡時半扇門倒下來玻璃碎了一地，幸好人只是擦傷了一點，沒造成生命危險!事后聯系門店進行售后維修，居然被強行要求支付550元安裝維修費。

除質量問題外，虛假宣傳、付費刷單、好評返現等問題在箭牌家居旗艦店也是屢有發生，而層出不窮的投訴案例無疑將使企業的品牌價值大打折扣，如果仍然不能引起相關部門足夠重視的話，注定會影響到企業的長遠發展，更有可能使企業的IPO之行折戟于此。