近年來，我國銀行間債券市場對外開放程度不斷加深，境外投資者對人民幣利率風險管理需求持續增加。

7月4日，中國人民銀行會同香港證監會、香港金管局等部門，在總結債券市場對外開放成功經驗的基礎上，深入研究跨境衍生品交易清算模式，形成“互換通”方案，通過互聯互通方式便利境外投資者參與境內人民幣利率互換市場，支持構建高水平金融開放格局。

那么，“互換通”的創新與業務風險是什么?有何意義?專家對此怎么看?

6個月后正式啟動“互換通”

近五年以來，銀行間市場“境外成員”蜂擁而至，境外“活水”持續涌向人民幣債券市場，中國與全球債券市場的聯通步步深入。自2017年以來，境外機構持有人民幣債券規模每年以近40%的速度增長。截至2022年5月末，我國債券市場總規模達139萬億元人民幣，較2012年末增長了4.3倍，居全球第二。境外機構投資我國境內債券規模為3.74萬億元人民幣，較債券通開通前增加了2.81萬億元人民幣;進入銀行間市場的境外機構有1038家，通過債券通入市的境外投資者達到751家，2021年債券通交易總量達6.46萬億元。

“互換通”將在我國金融市場對外開放的整體規劃與部署下穩妥有序推進。中國人民銀行將會同香港證監會、香港金管局等部門共同制定制度辦法，加強監管合作和信息共享，指導相關基礎設施做好“互換通”的規則、業務、技術等方面工作，加強市場溝通與培育，并于即日起6個月之后正式啟動“互換通”。

外匯交易中心為境內外投資者提供衍生品交易服務，以不改變境內外衍生品電子交易習慣為出發點，支持境外投資者通過中國人民銀行認可的境外第三方電子交易平臺接入，在外匯交易中心交易系統與境內報價機構達成衍生品交易。外匯交易中心實時將達成的交易發送至中央對手方清算機構(以下簡稱CCP)進行集中清算，實現交易清算直通式處理及全流程高效對接。

上海清算所與香港場外結算公司通過CCP互聯，共同提供集中清算服務，其中上海清算所服務境內投資者，香港場外結算公司服務境外投資者;雙方共同進行日常保證金及資金結算，并建立特殊風險準備資源覆蓋彼此違約的潛在損失。

“互換通”充分借鑒現行內地銀行間債券市場對外開放的經驗與模式：交易端，通過外匯交易中心與兩地CCP的直連，清算端，通過創新的CCP互聯機制，在協議規則、入市交易、清算結算、風險管理等多個環節，降低境內外投資者參與難度與復雜度。交易清算一體化機制安排為境內外投資者參與兩地金融衍生品市場提供了更為便捷、高效的渠道。

“互換通”的創新與業務風險

據相關負責人介紹，“互換通”全面借鑒了債券市場對外開放的成熟經驗和整體框架，對接境外衍生品市場最新發展趨勢，以電子化交易、中央對手方清算為核心優化了現有流程，提高了交易清算效率。“互換通”下，境內外投資者可通過相關電子交易平臺的連接開展交易，不改變交易習慣。同時，“互換通”創新了衍生品清算機構互聯模式，由兩家中央對手方共同為境內外投資者提供人民幣利率互換的集中清算服務。境內外投資者可在遵從兩地市場法律法規的前提下，便捷地完成人民幣利率互換的交易和集中清算。

“互換通”采用報價機構交易模式，發揮報價機構穩定市場的作用。參考滬深港通機制，初期實施總量管理，在滿足投資者風險管理需求的同時防范市場風險。綜合考慮國際上金融衍生品交易、清算結算、風險管理等多方面的實際情況，將電子化交易和中央對手方清算相結合，制定穩健合理的系統連接安排，確保“互換通”業務嚴格遵守宏觀審慎原則，全環節多層面采取風控措施，重點防范跨市場風險溢出，織好防護網。

“互換通”遵守兩地市場的相關法律法規。“北向通”遵守現行內地銀行間金融衍生品市場對外開放政策框架，同時尊重國際慣例做法，便捷境外投資者進行內地銀行間金融衍生品交易和風險對沖。可交易標的初期為利率互換產品，其他品種后續將根據市場情況適時開放。

人民銀行將與香港證監會、香港金管局等部門保持緊密溝通，簽署監管合作備忘錄，并在信息共享、應急處置等方面進一步密切合作。

專家：將改變銀行間衍生產品市場面貌

談及推出“互換通”的積極意義，相關負責人介紹，

第一，有利于境外投資者管理利率風險。“互換通”的推出可便利境外投資者使用利率互換管理風險，減少利率波動對其持有債券價值的影響，平緩資金跨境流動，進一步推動人民幣國際化。

第二，有利于推動境內利率衍生品市場發展。推出“互換通”后，境外機構帶來差異化需求增加，輔之以高效電子化交易、緊密銜接的交易清算環節等優勢，有助于提升市場流動性，推動銀行間利率衍生品市場進一步發展，并形成良性循環。

第三，有利于鞏固香港國際金融中心地位。“互換通”是中央政府支持香港發展、推動內地與香港合作的又一項重要舉措。作為我國金融衍生品市場對外開放的重要舉措，“互換通”的推出是對“十四五”規劃關于強化香港國際資產管理中心及風險管理中心功能的具體落實，有利于增強香港作為國際金融中心的吸引力，深化內地與香港金融市場合作。

香港證監會署理行政總裁梁鳳儀表示，“互換通”的推出將是兩地金融市場互聯互通的又一里程碑事件，標志著兩地市場互聯互通，從交易所交易掛牌買賣的股票及場外交易的債券，進一步延伸至場外衍生金融工具。

香港交易所集團行政總裁歐冠升表示，互換通是深化內地與國際市場互聯互通的又一重要里程碑。如同滬深港通和債券通改變了內地與香港股票和固定收益市場的基因一樣，互換通也將改變銀行間衍生產品市場的面貌。

歐冠升表示，互換通將方便國際投資者管理內地相關投資，推動內地資本市場的進一步發展。港交所致力于連接中國與世界，很高興能夠在這個項目里發揮重要作用。期望繼續與所有合作伙伴一起努力，不斷拓展和提升互聯互通機制。