當(dāng)脫發(fā)、肥胖、腸胃問題以及免疫力下降等問題成為困擾年輕人的新焦慮時(shí)，亞健康的生活狀態(tài)也越來越低齡化，因此各類保健品及營養(yǎng)補(bǔ)充劑等也趁機(jī)不斷滲入年輕一代的生活。

6月21日晚，仙樂健康(300791.SZ)公告表示為推進(jìn)“馬鞍山生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目”的建設(shè)需要，公司將使用募集資金3億元向全資子公司安徽仙樂提供無息借款用于實(shí)施上述募投項(xiàng)目。

此外，公司將使用募集資金39585.63萬元向安徽仙樂增資，所增資金中2000萬元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本，37585.63萬元計(jì)入資本公積。此次增資完成后，安徽仙樂的注冊(cè)資本由8000萬元變更為10000萬元。

區(qū)別于湯臣倍健瞄準(zhǔn)C端市場(chǎng)，仙樂健康則更聚焦B端市場(chǎng)，并逐漸放棄自有品牌，專注為其他有保健品生產(chǎn)需求的品牌提供代工，當(dāng)然這種轉(zhuǎn)變也時(shí)常受到投資者質(zhì)疑。6月12日再次有投資者在互動(dòng)易平臺(tái)詢問公司“是否存在重要客戶丟單的風(fēng)險(xiǎn)”，而公司則表示“與重要客戶都建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系”。

年入20億的保健品代工廠

做一個(gè)知名保健品品牌有多難?目前，保健品行業(yè)通常被劃分為三大類，即維生素和膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑(VMS)、運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)(SportsNutrition)以及體重管理，而我國超過90%被第一種產(chǎn)品占據(jù)。

本身的市場(chǎng)滲透率低、品牌集中度低就帶來激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)從美國等發(fā)達(dá)國家進(jìn)口的產(chǎn)品也常常更容易獲得優(yōu)勢(shì)，因此即使是行業(yè)龍頭的湯臣倍健每年仍然要占用數(shù)十億資金來進(jìn)行宣傳銷售，銷售費(fèi)用率逐年增加并在近期穩(wěn)定在30%左右。

做品牌難，但做品牌的代工廠似乎就要容易多了，一方面不再需要大量的資金來運(yùn)營品牌，另一方面，貼牌生產(chǎn)在我國保健品市場(chǎng)來說極為常見，粗略估計(jì)，貼牌生產(chǎn)的市場(chǎng)規(guī)模大約占總量的30%-40%。

于是2016年后仙樂健康正式將業(yè)務(wù)由toC轉(zhuǎn)向toB，最明顯的是，公司銷售費(fèi)用率從2016年后縮減至10%以下并且繼續(xù)下降，2020年時(shí)已降至5.92%。

目前仙樂健康自述為營養(yǎng)健康食品領(lǐng)域集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和提供服務(wù)為一體的綜合服務(wù)提供商。客戶包括GSK，拜耳，瑪氏，養(yǎng)生堂，無限極、NowHealth Group、美樂家、安琪酵母、QueisserPharma等，2019年9月仙樂健康正式登陸資本市場(chǎng)。

從2020年年報(bào)來看，仙樂健康產(chǎn)品主要包括軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、粉劑、片劑和功能飲品等，其中前四項(xiàng)占比分別為42.73%、15.83%、15.1%和14.08%，構(gòu)成了公司的主要收入來源。而2020年的疫情反而促進(jìn)市場(chǎng)對(duì)營養(yǎng)保健食品需求的提升，進(jìn)而傳導(dǎo)至仙樂健康實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.67億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.57億，分別同比增加30.85%和80.58%。

毛利凈利均低于湯臣倍健

從2020年年報(bào)產(chǎn)品的增長(zhǎng)差距也能看出，營養(yǎng)軟糖和功能飲品的同比增幅分別達(dá)到了180.28%和279.11%，由于本身規(guī)模的不同，事實(shí)上營養(yǎng)軟糖收入的增長(zhǎng)要更多一些，由此可見保健食品消費(fèi)者更年輕化后，保健品也更“零食化”，對(duì)于產(chǎn)品外形和創(chuàng)新性的要求也更高。

2019年9月登陸A股，此后仙樂健康還在5月時(shí)正式向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券募集資金，兩次募資額分別為10.19億和10.25億，而共有的特性是針對(duì)馬鞍山生產(chǎn)基地的建設(shè)，合計(jì)占用募集資金約8.9億。

目前仙樂健康擁有的三大生產(chǎn)基地分別為汕頭生產(chǎn)基地、馬鞍山生產(chǎn)基地和德國法爾肯哈根生產(chǎn)基地，其中汕頭生產(chǎn)基地生產(chǎn)線最為完備，德國法爾肯哈根生產(chǎn)基地只有少量軟膠囊的生產(chǎn)產(chǎn)能。

而馬鞍山生產(chǎn)基地則為近年產(chǎn)能建設(shè)的重點(diǎn)，主要設(shè)有功能飲品、粉劑和軟糖生產(chǎn)線，實(shí)際產(chǎn)能分別為4800萬袋功能飲品、748.69萬噸粉劑和18億粒軟糖，此外功能飲品和軟糖還有部分在建產(chǎn)能，在4月披露的年報(bào)中仙樂健康提到8億粒的軟糖產(chǎn)能已經(jīng)于1月正式投產(chǎn)。

不過，值得一提的是，即使轉(zhuǎn)型做了代工廠避開了品牌市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，在盈利能力方面仙樂健康仍然要比湯臣倍健遜色許多。意料之中的是，仙樂健康32%左右的毛利率要遠(yuǎn)低于湯臣倍健65%左右的毛利率，而即使是2016年之前運(yùn)營著自有品牌的仙樂健康，由于品牌力不強(qiáng)，毛利率最高也只有42.96%。

此外，仙樂健康的銷售凈利率甚至不如每年需要投入大量銷售費(fèi)用運(yùn)營品牌的湯臣倍健，雖然后者的凈利率也在近年出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，但排除2016年及2019年的異常變動(dòng)，湯臣倍健的凈利率約為20%-25%之間，要完全高過仙樂健康7%-13%的變動(dòng)區(qū)間。

百元產(chǎn)品十元成本

事實(shí)上，品牌方和代工廠的差距還體現(xiàn)在周轉(zhuǎn)效率上。由于直接面向消費(fèi)者，更多采用“一手交錢一手交貨”銷售方式湯臣倍健應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率接近仙樂健康的5倍，雖然近年有所起伏但總體上是要遠(yuǎn)高于后者的。

另一方面，toB的仙樂健康存貨周轉(zhuǎn)率也要高于湯臣倍健，2016年之前二者相差不大，2016年之后仙樂健康存貨周轉(zhuǎn)率就從4次左右逐漸提升至2020年的5.91次。

值得一提的是，保健品也是一個(gè)有極大利潤空間的行業(yè)。從湯臣倍健目前天貓旗艦店銷售價(jià)格來看，絕大部分營養(yǎng)補(bǔ)充劑、褪黑素片、中老年鈣片等產(chǎn)品的售價(jià)在100至300元不等，而容量通常不超過百片，以銷量排序前幾名的容量均為60片裝。

而據(jù)仙樂健康提供的銷售數(shù)據(jù)來看，1000粒片劑、軟膠囊的銷售單價(jià)分別僅為169.56元、155.56元，營養(yǎng)軟糖單價(jià)略高一點(diǎn)，但也僅為每千粒206.68元，換句話說，數(shù)百元買回家的保健品代工廠出廠價(jià)可能僅十分之一，而最終原料成本甚至可能不足10元。

2020年仙樂健康幾乎全線產(chǎn)品價(jià)格均有所下降，除了軟膠囊單價(jià)略微提升4.45%之外，營養(yǎng)軟糖、粉劑、片劑和功能飲品的銷售單價(jià)分別下降2.02%、36%、3.72%和22.58%。

與此同時(shí)，銷量的大幅提升才使得仙樂健康凈利潤能夠保持正向增長(zhǎng)，其中軟膠囊、營養(yǎng)軟糖、粉劑、片劑和功能飲品銷量分別同比增加2.79%、186.05%、102.71%、13.61%和389.66%。在保健品需求逐漸增長(zhǎng)的時(shí)代，品牌方和代工廠的競(jìng)爭(zhēng)貓妹也將持續(xù)關(guān)注。(徐曉春)