#01

國內(nèi)輪胎市場飽和，

(資料圖片)

頭部企業(yè)搶灘海外

2013年，國內(nèi)輪胎行業(yè)結(jié)束了持續(xù)10多年的正增長。這一年，我國主要輪胎企業(yè)銷售收入達到創(chuàng)紀錄的2124 億元。此后10年，行業(yè)開始波動下滑，2015 年后基本維持在1700億元上下。

與輪胎高度相關(guān)的汽車行業(yè)也走出了相似軌跡。自2018年開始，我國汽車產(chǎn)銷量連續(xù)三年下滑，直到2021年才站穩(wěn)腳跟，但增長勢能不強。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2021至2022年我國汽車銷量分別同比增長了3.8%、2.1%。

日漸穩(wěn)定飽和的汽車市場，讓中國輪胎行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)定在6.5億條左右。

與輪胎產(chǎn)量的需求決定論不同，行業(yè)利潤主要受原材料以及國際政策環(huán)境影響。比如2008年天然橡膠原材料價格高企，我國主要輪胎企業(yè)利潤跌至16億元，不及上年一半。2013年原材料價格較低，當(dāng)年利潤又飆升至94 億元，幾乎實現(xiàn)翻倍增長。

2018-2020年，輪胎行業(yè)利潤從40億元增長到121 億元，三年同比增速達到驚人的33%、73%、75%。連續(xù)兩年超70%的利潤增速，更是過去20年從未出現(xiàn)過的，原材料價格低位運行是重要原因。

但黑天鵝正在孕育。2018年9月，美國宣布開始對產(chǎn)自中國的2000億美元產(chǎn)品（包括輪胎）加征10%關(guān)稅。2019 年5月，上述商品關(guān)稅由10%升至25%。同年，美國商務(wù)部發(fā)布對中國卡客車輪胎“雙反”稅令，部分中國輪胎出口企業(yè)需繳納反補貼稅和反傾銷稅。

為規(guī)避貿(mào)易風(fēng)險，中國實力較強的輪胎企業(yè)開始“搶跑”籌建海外工廠。比如，賽輪輪胎(601058)、玲瓏輪胎(601966)、森麒麟等早期布局者，便享受到巨大的海外紅利。以2017年為基點，上述三家輪胎企業(yè)2021 年實現(xiàn)了30%以上的高增長。

但這一時期，那些海外步伐較慢者迎來了新危機。

#02

泰國工廠毛利大幅下滑，

通用股份豪賭柬埔寨

2020年1月，通用股份(601500)泰國高性能子午胎項目正式投產(chǎn)。不久后，泰國項目100萬條全鋼子午胎和600萬條半鋼子午胎項目已經(jīng)開始量產(chǎn)。

通用股份顯然不是海外擴張最遲滯的，但卻是最尷尬的。在中國市場被“雙反”之后，通用股份又跳進了另一個火坑。

2021年5月，美國對韓國、臺灣、泰國、越南的雙反終裁結(jié)果落地，泰國反傾銷稅率達到17.08%-21.09%。相比，越南意外獲得特赦-沒有反傾銷稅，反補貼稅率大致在6.46%左右。根據(jù)信達證券研究中心數(shù)據(jù)顯示，美國從泰國進口的乘用車輪胎占比自2019年后開始下滑，相比越南卻在節(jié)節(jié)攀升。

美國對泰雙反全方位影響通用股份的業(yè)績增長。2021年，通用股份國外業(yè)務(wù)（主要是泰國）營收17.98億元，同比增長102.09%，占公司整體營收比例升至近43%，但毛利率卻同比下滑了5.51個百分點。當(dāng)年通用股份銷售費用超過1億元，同比大幅增長了34.28%，公司財報亦將其歸因于“本期反傾銷稅增加所致”。

受毛利大幅下滑因素影響，2021年通用股份營業(yè)收入（42.56 億元）同比增長 了23.43%；但歸母凈利潤只有1161.04萬元，逆勢下滑了88.37%；歸母扣非凈利潤更是虧損近5000萬元。

這讓2020年通用股份定下的2021年凈利潤增長率不低于70%的目標(biāo)，淪為行業(yè)談資。通用股份財報描述泰國工廠產(chǎn)銷兩旺，更像是一場賠本賺吆喝。

面對雙反壓力，通用股份開始尋找新的海外增量市場。2021年，通用股份啟動了柬埔寨項目。這一項目位于柬埔寨西哈努克港經(jīng)濟特區(qū)，總投資3億美元，占地18萬平方米。按照規(guī)劃，2023年3月首胎下線，4月首柜產(chǎn)品將發(fā)往美國，通用股份目標(biāo)是“當(dāng)年投產(chǎn)，當(dāng)年盈利”。

另據(jù)規(guī)劃，柬埔寨項目預(yù)計將于2024年末全面達產(chǎn)，達產(chǎn)后將新增年均營收22.11億元，新增利潤總額2.50億元。西哈努克港經(jīng)濟特區(qū)由中柬企業(yè)共同開發(fā)，通用股份母公司紅豆集團亦參與其中，這是通用股份選擇新廠的一個因素。

接近通用股份的人士表示，泰國項目經(jīng)驗是通用股份柬埔寨項目快速復(fù)制的重要原因。但客觀來看，落子西港特區(qū)，通用股份更多的考量因素是成本。

輪胎對橡膠原材料價格粘性程度較高，柬埔寨是世界第六大天然橡膠產(chǎn)地，公司可以節(jié)約天然橡膠進口稅和運輸費用，也能就地取材、提高生產(chǎn)效率。

中泰證券分析師謝楠亦指出，發(fā)展中國家具有原材料成本和人力資源成本優(yōu)勢，全球輪胎工業(yè)新建產(chǎn)能正逐步向發(fā)展中國家和亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移。

比原材料成本更直接的因素，還有通用股份逃離雙反的決心。但這又像是一種豪賭，誰也說不準(zhǔn)下一個被雙反的會不會有柬埔寨。

在全球貿(mào)易保護主義抬升，美國加息引發(fā)的需求緊縮背景下，高度依賴美國等海外市場的通用股依然面臨較大的不確定性。

#03

國內(nèi)項目受阻，造血能力不足

主導(dǎo)通用股份擴張的不是利潤，而是增資“舉債”。

公告顯示，通用股份近期將實施增發(fā)方案，預(yù)計非公開發(fā)行3.87億股，融資超過10億元。此前通用股份已通過2次增發(fā)，從市場融資17.95億。如果算上本輪增發(fā)，公司從市場圈錢將高達28億。

但海外擴張并沒有給通用股份帶來增長，反而引發(fā)了業(yè)績滑鐵盧。近5年，通用股份營收維持在35億上下，歸母凈利潤更是四連跌：從2018年的1.48億元跌至2021年的1161萬元。

如果以三季度來算，這是一次5連跌。2022年前三季度通用股份歸母近利潤2283萬元，同比下降28%。以更長的視角看，這一數(shù)據(jù)甚至不足2018-2020年同期平均水平的1/4。

2022年前三季度，通用股份經(jīng)營性現(xiàn)金由正轉(zhuǎn)負，從112萬元降至-3493萬元，同比大幅下滑了3228.5%。表現(xiàn)在股票市場，公司股價早已跌破上次增發(fā)價，近一年雖有反彈，但力度不大。

公開信息顯示，公司控股股東及一致行動人，已將所持公司股份的78.88%用于質(zhì)押。這意味著依靠融資進行擴張這條路，越來越行不通了。

實際上，近期開啟“產(chǎn)能軍備大戰(zhàn)”的不止通用股份，還包含賽輪輪胎、森麒麟、玲瓏輪胎等一眾頭部輪胎企業(yè)。這些企業(yè)選擇在行業(yè)相對低迷時擴建產(chǎn)能，為的是在行業(yè)景氣周期到來時，迅速搶占市場份額。

但通用股份的產(chǎn)能擴張依然面臨巨大的不確定性。3月23日，通用科技董事會通過決議，終止了位于安慶的輪胎項目建設(shè)。據(jù)相關(guān)媒體報道，安慶輪胎項目是通用股份2021年6月決定建設(shè)的國內(nèi)第二基地，原計劃投資30.62億元，設(shè)計年產(chǎn)能為1020萬條高性能子午線輪胎。

通用股份披露，該項目終止原因，是因產(chǎn)業(yè)政策、地方政策和土地規(guī)劃等有關(guān)客觀因素，相關(guān)手續(xù)不能滿足項目開工建設(shè)和發(fā)展需求。

盡管公司強調(diào)，“項目尚未具體實施，不會對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果造成重大影響，也不會對經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大影響。”但不少行業(yè)人士認為，這對通用股份短期產(chǎn)能預(yù)期有較大的影響。“產(chǎn)能擴產(chǎn)受阻，一方面增加經(jīng)營壓力，另一方面也倒逼了通用股份海外產(chǎn)能加速擴張。”上述分析人士補充道。

2022年海外市場營收已經(jīng)占到了通用股份全部營收的42%，未來這一占比還將持續(xù)提升。從當(dāng)前來看，海外市場具備一定的成本優(yōu)勢與國際政策優(yōu)勢。但輪胎行業(yè)依然要面臨海運運費大幅上漲、主要原材料價格高頻波動、國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險、全球尤其美國經(jīng)濟下行風(fēng)險等諸多風(fēng)險。

此外，通用股份還要攻克兩大難題，這便是克服對融資的過度依賴，并建立起以業(yè)務(wù)自驅(qū)變現(xiàn)能力支撐業(yè)績增長的發(fā)展能力。

End

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