來源 | 金融界

美國收益率曲線上倒轉(zhuǎn)最嚴(yán)重的部分，在半個多世紀(jì)的研究中，從未發(fā)出過有關(guān)美國經(jīng)濟(jì)衰退前景的錯誤信號。

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這是10年期和3個月期國債收益率之間的息差，截至周四，息差低于零約153個基點(diǎn)，反映出3個月期國債收益率為4.850％，遠(yuǎn)高于10年期國債收益率為3.292％。杜克大學(xué)教授坎貝爾·哈維率先將息差用作未來經(jīng)濟(jì)增長的指標(biāo)，他表示，這兩種利率之間的巨大差異表明出現(xiàn)“深度衰退”的可能性。

本周公布的數(shù)據(jù)提供了新的證據(jù)，表明美聯(lián)儲長達(dá)一年的加息周期終于對勞動力市場產(chǎn)生了影響，經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂再次成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。金融服務(wù)公司BTIG董事總經(jīng)理兼利率交易聯(lián)席主管迪加洛馬說，隨著4月第一周債券市場波動加劇，流動性問題和對美國可能爆發(fā)債務(wù)上限危機(jī)的擔(dān)憂繼續(xù)困擾著美國國債，并加劇了市場走勢。與2007 -2008年金融危機(jī)爆發(fā)前和上世紀(jì)80年代末相比，10年期/3個月期國債收益率差進(jìn)一步低于零，當(dāng)時美聯(lián)儲將利率重新推高至8％至9％以上。

Harvey周三在電話中表示，相對于當(dāng)前收益率水平，當(dāng)前10年/3個月收益率反轉(zhuǎn)的規(guī)模"驚人，相當(dāng)于一個巨大而嚴(yán)重的反轉(zhuǎn)"。“反轉(zhuǎn)的幅度可能與經(jīng)濟(jì)增長的大幅放緩直接相關(guān)，而該模型預(yù)測將出現(xiàn)深度衰退。”

哈維在1986年寫了一篇論文，主題是利率結(jié)構(gòu)是否可以用來預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長，并查看了追溯到1900年的數(shù)據(jù)。他以1968年為起點(diǎn)，來確定10年期/3年期息差的預(yù)測能力的準(zhǔn)確性，因?yàn)檎窃?968年，美國國債成為了一個流動性很強(qiáng)的市場。

10年期/ 300年期息差（通常為6至18個月的經(jīng)濟(jì)衰退提供提前預(yù)警）首次降至負(fù)值是在10月份。最初，“哈維”對美國能夠避免經(jīng)濟(jì)衰退抱有希望。去年12月，他當(dāng)時該指標(biāo)還沒有反轉(zhuǎn)足夠長的時間來發(fā)出明確的聲明，可能正在發(fā)出一個“錯誤的信號”，軟著陸的可能性更大。

那是在美聯(lián)儲（Federal Reserve）今年2月和3月再次加息之前，銀行系統(tǒng)越來越多地成為國債曲線反轉(zhuǎn)公開上演的渠道。哈維說，現(xiàn)在政策制定者“走得太遠(yuǎn)了，正在玩火。”

這條曲線是一條線，描繪了所有債務(wù)期限的收益率差異。它通常是向上傾斜的，投資者要求溢價(jià)，以彌補(bǔ)可能隨著時間的推移而發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)。曲線變平可能意味著對經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。短期收益率高于長期收益率的反向曲線是一個警告信號。

美國國債收益率曲線的反轉(zhuǎn)很重要，原因有很多。其中之一是，它顛覆了銀行的商業(yè)模式，銀行通過在較長時間內(nèi)以高于借款人存款利率的利率放貸來賺錢。例如，分析師們表示，收益率曲線的反轉(zhuǎn)似乎在加州硅谷銀行今年3月的倒閉中發(fā)揮了一定作用。哈維說:“我不知道美聯(lián)儲又把多少銀行置于危險(xiǎn)之中，但我當(dāng)然希望他們（政策制定者）知道。”

周四，6個月至30年期美國公債收益率（殖利率）基本持穩(wěn)，因交易商等待周五公布的3月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告。與此同時，美國三大股指在早盤交易中全部下跌。

Academy Securities董事總經(jīng)理兼美國公債交易主管David Gagnon表示，金融市場似乎在權(quán)衡兩種"極端情況"。

"債市方面，經(jīng)濟(jì)有陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)，" Gagnon在電話中表示。“股市不太擔(dān)心美聯(lián)儲必須在衰退中逆轉(zhuǎn)，而是擔(dān)心經(jīng)濟(jì)不會陷入衰退，”這使得政策制定者繼續(xù)加息。

他表示，10年期/3個月利差反轉(zhuǎn)的一小部分原因是與供應(yīng)失衡、流動性不足以及對債務(wù)上限的擔(dān)憂有關(guān)的技術(shù)因素。其他因素則與債券市場有關(guān)，因?yàn)閭袌觥耙呀?jīng)消化了硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)，以及美聯(lián)儲不得不積極應(yīng)對的風(fēng)險(xiǎn)”。