今年以來，“中特估”概念持續發酵。5月8日，在“中字頭”股票和銀行股的帶動下，上證指數創今年以來新高，A股成交額達1.14萬億元，連續22個交易日成交額超1萬億元。同時，上證中央企業50指數表現強勁，wind數據顯示，截至2023年5月8日，該指數近半年累計漲幅達23.31%。

興業證券研報指出，“中特估”的主線方向已然明朗，再進一步討論政策、重估、風格等宏大敘事或籠統邏輯意義已經有限。然而，在一致預期逐漸形成中，如何判斷板塊當前位置、相對性價比、以及長期空間則更為重要。

(相關資料圖)

研報如下

“中特估”五大核心指標

1、“中特估”輪動強度——通過對“中特估”核心標的計算近5日漲跌幅排名變動絕對值加總，構建“中特估”輪動強度指標。我們發現，隨著輪動強度收斂、主線形成，“中特估”指數往往迎來一波上漲；而當輪動強度開始從底部上行，板塊則往往會經歷一段主線發散、快速輪動的過程。

經歷4月以來的輪動收斂、主線領漲后，當前“中特估”輪動強度已再次自底部開始回升，板塊或將再度步入主線發散、快速輪動的階段。

2、經濟預期差——以花旗中國經濟意外指數表征經濟超預期程度，以經濟強相關行業與弱相關行業股價的相對強弱刻畫市場對于經濟增長的預期，二者差值衡量經濟預期差水平。

4月中旬，我們觀察到股價隱含的經濟增長預期與實際經濟數據超預期水平出現明顯背離，經濟預期差一度達到歷史極致水平，判斷“中特估”有望迎來修復(《經濟預期差達到歷史極值，“中特估”應提升關注度（20230416）》）。

而隨著近期“中特估”股價修復，經濟預期差當前已回落至0值附近，指向股價隱含的經濟增長水平與實際經濟超預期水平已基本匹配。

3、“中特估”估值-漲跌幅匹配度——計算“中特估”核心標的PB估值排名與近60日漲跌幅排名的相關系數衡量二者匹配度。相關系數越高，說明低估值標的估值修復程度與估值水平的匹配度越高，板塊在估值修復的廣度上越充分。參考歷史經驗，均值+1倍標準差可作為匹配度指標的上限閾值。

低估值修復作為“中特估”的核心邏輯，4月以來，板塊標的基本呈現出PB估值越低、漲幅越高的特征，而當前“中特估”標的估值與漲跌幅匹配度已升至歷史高位，指向多數低估值標的已有所修復，行情階段性在廣度上已演繹的較為充分。

4、“中特估”與TMT相對偏離度——計算“中特估”與TMT的30日均線偏離度差值構建相對偏離度指標。參考歷史經驗，相對偏離度指標基本在均值±1.5倍標準差區間輪動。

“中特估”與TMT作為今年最為重要的兩條主線，在存量博弈的市場環境下二者呈現出較強的輪動特征。經歷4月以來的上漲，“中特估”相對TMT偏離度已突破均值-1倍標準差下限閾值。

5、“中特估”破凈比例——計算“中特估”標的PB估值低于1的比例，觀察“中特估”估值修復水平。

當前“中特估”指數PB為0.92，處于2010年以來的25.4%較低分位，而從破凈比例看，“中特估”中PB<1的標的數量占比為29.1%，經歷近期估值修復破凈比例已有所降低，但仍處于歷史較高水平，從中長期看，估值仍具修復空間。

風險提示

關注經濟數據波動，政策超預期收緊，美聯儲超預期加息等。

（本文綜合興證策略等信源）