文 | 略大 Auto，作者 | 楊知潮，編輯 | 原 野

大概率，小鵬汽車(chē)的股東們剛剛度過(guò)了無(wú)眠的一夜。

(資料圖)

7 月 26 日，大眾宣布對(duì)小鵬汽車(chē)投資 7 億美元，雙方還將合作開(kāi)發(fā)兩款汽車(chē)。這代表著大眾對(duì)小鵬技術(shù)能力的充分認(rèn)可，也意味著小鵬有機(jī)會(huì)進(jìn)一步獲得大眾資金、渠道、技術(shù)等方面的支持。

大眾的認(rèn)可成為一針腎上腺素，讓小鵬股價(jià)一度大漲 40%，7 月 26 日當(dāng)日收盤(pán)漲 26.6%。

過(guò)去半年里，提到小鵬，總是唱衰的聲音居多。倒閉和被收購(gòu)這樣的字眼往往被和小鵬汽車(chē)聯(lián)系在一塊。在投資之后，小鵬迎來(lái)了久違的好消息。

當(dāng)然，拿到大眾的投資并非一勞永逸，而且目前雙方具體的合作范圍、大眾究竟能提供多少支持，都還不完全清晰。

錢(qián)是最好的訊號(hào)，大眾的占股是 4.99%，這是股市中非常常見(jiàn)的數(shù)字，它意味著離場(chǎng)有著更少的限制，也意味著大眾對(duì)小鵬的信任，仍然是有所保留的。

01 大眾對(duì)小鵬的信任，值 4.99%

在獲得本次大眾的投資前，小鵬在一些討論中淪為一家接近倒閉的車(chē)企。

直接原因是其拉胯的銷(xiāo)量。今年一季度，小鵬銷(xiāo)量同比近乎腰斬，連續(xù)六個(gè)月月銷(xiāo)量無(wú)法破萬(wàn)。

在經(jīng)營(yíng)狀況的糟糕和中概股大環(huán)境的雙重影響下，小鵬的美股股價(jià)從去年年中的 35 美元一度降到了 8 美元左右，市值蒸發(fā)了約 8 成——本次大漲過(guò)后，它仍然沒(méi)有回歸到 2021 年和 2022 年上半年的水平。

進(jìn)入二季度，小鵬的情況并沒(méi)有好太多。

被予以厚望的 P7i 的月銷(xiāo)量困在了 5000 臺(tái)左右，G6 的訂單數(shù)非常優(yōu)異，不過(guò)根據(jù)非官方數(shù)據(jù)——即友商理想公布的數(shù)據(jù)，小鵬本月的銷(xiāo)量相比 G6 發(fā)布前并沒(méi)有太大的騰飛。

雖然銷(xiāo)量拉胯，但小鵬至少還有技術(shù)，這也是大眾汽車(chē)投資的核心原因之一。

嚴(yán)謹(jǐn)?shù)牡聡?guó)工業(yè)似乎并不太適應(yīng)智能汽車(chē)時(shí)代，大眾 ID 系列的車(chē)機(jī)長(zhǎng)期被消費(fèi)者詬病，急需東方力量的加持。

而小鵬從創(chuàng)建以來(lái)從不吝嗇技術(shù)投入，今年一季度，小鵬收入近乎腰斬，但依然沒(méi)有縮減研發(fā)支出，最終導(dǎo)致小鵬的研發(fā)占比超過(guò)了 30%。

連年的投入下，讓小鵬兜里有許多大眾公司需要的好貨。今年剛剛發(fā)布了 SEPA 2.0「扶搖」平臺(tái)。最新發(fā)布的，還有第二代智能駕駛系統(tǒng) XNGP，該系統(tǒng)在沒(méi)有高精地圖的情況下也具備一定輔助駕駛能力。按照小鵬自己的說(shuō)法，領(lǐng)先友商 1-3 年。

除了技術(shù)，小鵬仍然具備很強(qiáng)的品牌價(jià)值。

無(wú)論小鵬的名字好不好聽(tīng)，這個(gè)名字都有著獨(dú)特的市場(chǎng)號(hào)召力，幾乎每臺(tái)新車(chē)發(fā)布之初的訂單數(shù)都不錯(cuò)，最新的小鵬 G6 在 6 月份的訂單數(shù)就達(dá)到 3.5 萬(wàn)臺(tái)。小鵬 G9 在價(jià)格還未公布的時(shí)候，就獲得了超過(guò) 2 萬(wàn)個(gè)盲訂訂單。再往前，小鵬 G3、小鵬 P5 發(fā)布后訂單數(shù)也都很快破萬(wàn)。

這說(shuō)明小鵬存在一批死忠粉絲，他們可以在不知道價(jià)格的前提下發(fā)出訂單，是小鵬銷(xiāo)量的下限保障，也是大眾投資的底氣。

不過(guò) 4.99% 的股比，說(shuō)明大眾的底氣仍然有限。這是一個(gè)中國(guó)股民十分熟悉的數(shù)字，許多上市公司的股東都會(huì)卡著這一紅線來(lái)持股，因?yàn)?5% 以上再套現(xiàn)就會(huì)有公示等限制。同時(shí)，5% 也是美股監(jiān)管的紅線。

站在大眾的視角來(lái)看，能夠?yàn)樾※i傾斜多少資源也仍然未知。

在 2022 年財(cái)報(bào)中，大眾披露了下一步的投資計(jì)劃：2023 至 2027 年，集團(tuán)將向擁有最豐厚利潤(rùn)潛力的業(yè)務(wù)方向及地區(qū)投資 1800 億歐元，其中超過(guò)三分之二將投向電動(dòng)化及數(shù)字化。相比之下，7 億美元的預(yù)算并不多。

此前，大眾集團(tuán)旗下的奧迪也宣布于上汽集團(tuán)合作開(kāi)發(fā)電動(dòng)車(chē)。對(duì)大眾來(lái)說(shuō)，類(lèi)似的投資未來(lái)也有可能繼續(xù)發(fā)生。說(shuō)白了，對(duì)小鵬的投資只是大眾整體計(jì)劃中的一部分，小鵬不是第一個(gè)合作對(duì)象，也大概率不是最后一個(gè)。

7 億和 4.99% 兩個(gè)數(shù)字，意味著大眾對(duì)小鵬的認(rèn)可，也意味著如果小鵬這個(gè)隊(duì)友不給力，大眾可以相對(duì)方便的離場(chǎng)。

02 7 億美元夠干啥？

投資投資，最直接的好處當(dāng)然是錢(qián)。

小鵬現(xiàn)在很缺錢(qián)。

價(jià)格戰(zhàn)正在考驗(yàn)所有車(chē)企的錢(qián)包。而非常不幸運(yùn)的是，小鵬的主要價(jià)位在 20 萬(wàn)附近，其主要車(chē)型 P7、P5、G3，以及不久前新發(fā)布的 G6，都處在價(jià)格戰(zhàn)最中心的位置，直接面臨特斯垃、比亞迪、問(wèn)界等品牌降價(jià)帶來(lái)的沖擊。

其中，最 " 沒(méi)有底線 "，最 " 喪心病狂 " 的降價(jià)大多處在這一領(lǐng)域，比如深藍(lán)和零跑把原本 20 幾萬(wàn)的車(chē)賣(mài)到了 15 萬(wàn)級(jí)別。

價(jià)格戰(zhàn)加上車(chē)型更新?lián)Q代的因素下，一季度，小鵬的銷(xiāo)量直接腰斬，二季度有所恢復(fù)，但依然不能破萬(wàn)。

最終，本應(yīng)該以逼格取勝的小鵬被迫卷入價(jià)格戰(zhàn)的泥潭，小鵬必須在現(xiàn)金流和市場(chǎng)的難題中做出選擇。

小鵬 G6 就誕生在這樣的難題中。價(jià)格公布前，小鵬官網(wǎng)的粉絲還預(yù)測(cè)這款車(chē)的價(jià)格會(huì)在 23.99 萬(wàn)以上。最終其起售價(jià)低至 21 萬(wàn)，比競(jìng)品特斯拉便宜了近 5 萬(wàn)元。不過(guò)根據(jù)外界普遍的測(cè)算，這款車(chē)盈利的難度較大。

簡(jiǎn)而言之，G6 像是一場(chǎng)斷臂求生。畢竟現(xiàn)金流緊張還可以通過(guò)融資來(lái)緩解，市場(chǎng)沒(méi)了就真的沒(méi)了。

在這樣的背景下，大眾的投資算得上雪中送炭。

不過(guò)按照小鵬虧錢(qián)的速度，7 億美元（50 億人民幣）也只夠用一個(gè)季度。

根據(jù)一季度財(cái)報(bào)，小鵬賬上現(xiàn)金為 341.2 億元，環(huán)比減少了 41 億元。貨幣現(xiàn)金從去年底的 146.07 億元降至 88.3 億元，單季減少 57.8 億元。

雖然小鵬 P7i 的起售價(jià)提高了，但二季度、三季度還有價(jià)格偏低的 G6，這款車(chē)非常有可能進(jìn)一步影響小鵬的現(xiàn)金流。小鵬虧錢(qián)速度變快還是變慢，還得等下一季度財(cái)報(bào)發(fā)布。

總之，大眾的投資非常及時(shí)，但 7 億也不夠小鵬換到太多銷(xiāo)量。支撐資本市場(chǎng)看好小鵬的更大的原因，顯然在錢(qián)之外。

03 " 大鵬汽車(chē) " 被高估了嗎？

技術(shù)、渠道，是大眾為小鵬提供的潛在變量。

大眾能提供的技術(shù)當(dāng)然包括發(fā)動(dòng)機(jī)，在混動(dòng)車(chē)型上它仍然是重要的零件。汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022 年，插混是增長(zhǎng)最快的新能源類(lèi)型，高于純電，也高于增程。

但由于缺乏燃油車(chē)的相關(guān)技術(shù)，新勢(shì)力很少會(huì)選擇插混，比如零跑和理想都采用的是 " 落后 " 的增程式。往往是比亞迪、吉利、長(zhǎng)城這樣的老車(chē)企普遍會(huì)用插混。

而大眾的混動(dòng)技術(shù)已經(jīng)在多款車(chē)型上應(yīng)用，帕薩特、邁騰、途觀等車(chē)型早就推出了混動(dòng)版本，有能力為小鵬提供技術(shù)支持。

不過(guò)以小鵬電動(dòng)化、智能化、運(yùn)動(dòng)化的品牌調(diào)性，推出混動(dòng)與品牌本身有些相悖，這方面的合作到底有沒(méi)有還得打個(gè)問(wèn)號(hào)。

渠道可能是 " 大鵬汽車(chē) " 最需要的資源之一。有非官方資料顯示，塞力斯給華為分成的大頭也是渠道費(fèi)用，遠(yuǎn)高于技術(shù)等服務(wù)費(fèi)，重要性不言自明。

一季度財(cái)報(bào)透露，小鵬共有 425 間門(mén)店，覆蓋 145 個(gè)城市。在新勢(shì)力中這一資源并不差，但和傳統(tǒng)車(chē)企動(dòng)輒上千家的門(mén)店數(shù)相比，小鵬的渠道覆蓋能力還是差了些。有數(shù)據(jù)顯示，南北大眾目前的門(mén)店數(shù)相加接近 4000 家。

如果小鵬能享受到大眾的渠道，帶來(lái)的幫助將是巨大的。不過(guò)大眾 4S 店賣(mài)小鵬汽車(chē)這事還是過(guò)于魔幻，華為渠道對(duì)待極狐、阿維塔等車(chē)型都尚且沒(méi)有完全放開(kāi)，更何況只占股 4.99% 的大眾。大眾 4S 店賣(mài)小鵬能否發(fā)生，還僅僅處在想象階段。

當(dāng)然，對(duì)于雙方合作的車(chē)型來(lái)說(shuō)，進(jìn)入 4S 店就容易多了。

本次合作的另一個(gè)大頭是 2026 年推出的兩款合作車(chē)型。公告表示：小鵬汽車(chē)和大眾汽車(chē)集團(tuán)將基于各自核心競(jìng)爭(zhēng)力和小鵬汽車(chē)的 G9 車(chē)型平臺(tái)、智能座艙以及高階輔助駕駛系統(tǒng)軟件，共同開(kāi)發(fā)兩款 B 級(jí)電動(dòng)汽車(chē)車(chē)型，以大眾汽車(chē)品牌在中國(guó)市場(chǎng)銷(xiāo)售。相關(guān)車(chē)型預(yù)計(jì)將于 2026 年開(kāi)始投產(chǎn)。

和小鵬合作造車(chē)，體現(xiàn)大眾對(duì)小鵬技術(shù)的充分認(rèn)可，也有機(jī)會(huì)為小鵬帶來(lái)新的收入，小鵬的智能化能力與大眾的基本功結(jié)合，充滿(mǎn)著想象力。當(dāng)然，2026 年還是遙遠(yuǎn)了點(diǎn)，遠(yuǎn)水解不了近渴，彼時(shí)哪些新勢(shì)力還活著在今天都難以預(yù)測(cè)。

況且，當(dāng)下市面上幾款合作的新能源車(chē)型，除了問(wèn)界騰勢(shì)以外普遍銷(xiāo)量一般，比如阿維塔、極狐。" 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合 " 的畫(huà)面固然美好，但在新能源汽車(chē)市場(chǎng)的實(shí)踐中，其價(jià)值還沒(méi)有被充分驗(yàn)證。

小鵬 7 月 26 日股價(jià)大漲 40% 后出現(xiàn)的回落，似乎也暗示著市場(chǎng)對(duì)投資幫助價(jià)值的擔(dān)憂(yōu)。畢竟，小鵬汽車(chē)想真正成為 " 大鵬汽車(chē) "，中間的差距不止 7 億美元。