以下文章來(lái)源于投資界，作者陳曉

創(chuàng)業(yè)公司融資之困。

(資料圖片僅供參考)

作者 I 陳曉

來(lái)源 I 投資界 PEdaily

封面圖來(lái)源 | Pixabay

你聽(tīng)說(shuō)過(guò)迷你輪融資么？

眼下，這樣小體量的融資形式開(kāi)始在創(chuàng)業(yè)公司流行起來(lái)。甚至，連昔日獨(dú)角獸也弄起了迷你輪融資。

任職于北京某知名雙幣基金的朋友王淼目睹了一家創(chuàng)業(yè)公司的融資遭遇，" 一開(kāi)始信誓旦旦地要搞輪大的，融上幾個(gè)億完成 B 輪融資。" 結(jié)果一年多過(guò)去了，投資機(jī)構(gòu)見(jiàn)了不少，但出手的寥寥無(wú)幾，最后只能勉強(qiáng)拼湊一下，搞了個(gè) Pre-B++ 迷你輪。

這幾年，創(chuàng)投圈親歷了太多融資神話，但今年創(chuàng)業(yè)公司的融資愈發(fā)艱難。不少機(jī)構(gòu)投后部門從年初就開(kāi)始集中力量幫助被投項(xiàng)目推進(jìn)后續(xù)融資。所謂 " 窮則 Pre++ 迷你輪，達(dá)則 ABCD 輪 "。至少，慶幸地是公司還沒(méi)有死在融資路上。

窮則 Pre++，達(dá)則 ABCD

" 現(xiàn)在的融資輪次徹底喊亂了，ABCD 清晰的融資序列已經(jīng)不多見(jiàn)。" 王淼說(shuō)起這一幕，越來(lái)越創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始 " 隱藏 " 真實(shí)的融資輪次。

背后原因很多，但最直接的莫過(guò)于當(dāng)下融資辛苦。" 以往動(dòng)輒上億數(shù)十億的融資案例愈發(fā)罕見(jiàn)了，現(xiàn)在每一輪融資周期都被拉得漫長(zhǎng)，金額也很分散，體量越來(lái)越迷你。" 王淼如是說(shuō)。

當(dāng)然，還有其他小心思。一位創(chuàng)投圈人士在社交平臺(tái)分享，他曾見(jiàn)過(guò)一個(gè)項(xiàng)目融到了 Pre-A+++ 輪——融了六輪還沒(méi)有到 A 輪。因?yàn)楦顿Y機(jī)構(gòu)簽了對(duì)賭協(xié)議，公司到 A 輪融資后要達(dá)到一定的收入，否則回購(gòu)之類的條款就要生效。于是，如此啼笑皆非的一幕就上演了。

也有其他的現(xiàn)實(shí)考慮。" 試想一下，如果你的公司都融到了 E 輪、F 輪都還沒(méi)上市，誰(shuí)還敢接？大家都不想被視為接盤俠。" 出于投資機(jī)構(gòu)投小投早的客觀需求，一些創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也在融資輪次上動(dòng)起了小聰明，原本的 D 輪節(jié)奏被換了成了 B++ 輪。

融資不易，且融且珍惜。哪怕是迷你輪，對(duì)于創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，也是養(yǎng)活幾百人的口糧。

放眼當(dāng)下，能拿到融資的企業(yè)已經(jīng)很幸運(yùn)了。一位朋友分享了他的故事——作為一家 AI 方向的創(chuàng)業(yè)者，外界可能會(huì)天然認(rèn)為當(dāng)下靠著 Al 概念融資很簡(jiǎn)單。然而在過(guò)去的兩三個(gè)月里，他見(jiàn)了一批又一批的投資人，希望一點(diǎn)點(diǎn)被澆滅。

" 當(dāng)年美元 VC 只聊幾次就給 TS 的日子，不會(huì)再有了 "。

投資人手上余糧也不多

有人半年一槍未開(kāi)

融資艱難，最直觀的原因是：VC/PE 口袋愈發(fā)收緊。

甚至，一些地主家也沒(méi)了余糧。根據(jù)清科研究中心數(shù)據(jù)，2023 年上半年，我國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì) 3,289 只基金完成新一輪募集，數(shù)量同比輕微下滑 0.3%；募資規(guī)模 7,341.45 億元人民幣，同比下降 23.5%。但如果把統(tǒng)計(jì)口徑縮小到創(chuàng)投類基金，情況可想而知。

美元基金更為慘淡。今年上半年，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)共計(jì) 23 只外幣基金完成關(guān)賬，同比下滑 54.9%；募資規(guī)模約 422.28 億元人民幣，同比降幅 35.4%。

受到募資端的影響，投資機(jī)構(gòu)普遍珍惜子彈，出手變得謹(jǐn)慎。據(jù)清科研究數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國(guó)內(nèi)投資規(guī)模下降了 42%，投資案例數(shù)下降了 37.5%，也許是最近 20 年下降最多的一次。

此外，投資機(jī)構(gòu)也集體提高了對(duì)項(xiàng)目的質(zhì)量。用前海方舟總裁、前海母基金執(zhí)行合伙人陳文正的話來(lái)說(shuō)，原來(lái)大水漫灌的時(shí)候，盡管項(xiàng)目質(zhì)量參差不齊，但大家都去投；但是現(xiàn)在要重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的后輪融資，這是需要在出手時(shí)就要想清楚的問(wèn)題。

與此同時(shí)，游戲規(guī)則也發(fā)生了微妙變化——從 " 寧投錯(cuò)，不錯(cuò)過(guò) " 漸漸變成了 "寧錯(cuò)過(guò)，不投錯(cuò)"。尤其當(dāng)下，在硬科技為投資主題的時(shí)代背景下，國(guó)資機(jī)構(gòu)愈發(fā)占據(jù)主導(dǎo)地位，但受限于資金屬性，這一群體出手肉眼可見(jiàn)地謹(jǐn)慎。

不久前，在一個(gè)覆蓋了大大小小 VC/PE 的 300 多位投資人微信群里，有人發(fā)了一個(gè)已投項(xiàng)目數(shù)量統(tǒng)計(jì)投票，截止到 6 月 30 號(hào)，有 51 名投資人參與了投票，其中有 50% 的投資人選擇了：一槍未開(kāi)，半年出手掛零。

" 珍惜子彈 "" 只看不投 " 成為眾多 VC/PE 掛在嘴邊的口頭禪，而傳導(dǎo)到企業(yè)端便是，融資開(kāi)始兩極分化——一邊是頭部項(xiàng)目吸走了市場(chǎng)大部分資金，另一邊是多數(shù)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目嗷嗷待哺。

高估值

一級(jí)市場(chǎng)最深刻一課

更現(xiàn)實(shí)的原因擺在所有人面前：投資人不再愿意為高估值買單了。

過(guò)去幾年，一級(jí)市場(chǎng)估值虛高有目共睹，很多明星項(xiàng)目估值抬得過(guò)高。以往還有夢(mèng)想可以相信，但現(xiàn)在，二級(jí)市場(chǎng)一次次給了響亮耳光。事實(shí)證明，火熱賽道的非理性估值大多經(jīng)不起二級(jí)市場(chǎng)的考驗(yàn)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在 2023 年前五個(gè)月，港交所共誕生 27 只新股 IPO，其中首日破發(fā)率高達(dá) 59.26%。尤其在 5 月，5 只新股全部首日破發(fā)。

而讓人印象深刻的一級(jí)市場(chǎng)明星 SaaS 公司北森控股，上市時(shí)只釋放了 1% 左右的股權(quán)，頗有犧牲融資額保估值的意味，一度被市場(chǎng)調(diào)侃為 " 丐中丐 "。即便如此，上市敲鐘后，北森控股股價(jià)依然一瀉千里。退出端的景象讓人看在眼里，欲哭無(wú)淚。

相比于一級(jí)市場(chǎng)相信的商業(yè)夢(mèng)想故事，二級(jí)市場(chǎng)更相信財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，倒逼著一級(jí)市場(chǎng)投資人更加謹(jǐn)慎看待企業(yè)估值。大家普遍共識(shí)就是，目前不少賽道估值已經(jīng)嚴(yán)重倒掛，甚至已經(jīng)不單單是一二級(jí)倒掛，AB 輪估值都可能出現(xiàn)倒掛。

你愿不愿意降低公司估值？——這是擺在創(chuàng)業(yè)者面前的一道艱難選擇。

" 有時(shí)老股東們也會(huì)影響新一輪融資，因?yàn)楣乐到盗藭?huì)影響他們的 IRR。" 王淼說(shuō)。進(jìn)退兩難，急需資金的創(chuàng)業(yè)公司要么就搞一個(gè) Pre+++ 的迷你輪來(lái)暫時(shí)度過(guò)難關(guān)，要么就靜靜地拖下去。

曾經(jīng)高估值的創(chuàng)業(yè)公司，可能變成了棄子。國(guó)中資本首席合伙人、董事長(zhǎng)施安平曾對(duì)投資界表示，" 一個(gè)明明 A 輪的企業(yè)，卻要了 B 輪甚至 C 輪的錢，提前把生命透支，后邊沒(méi)人敢接了。這對(duì)于一個(gè)爬坡階段的創(chuàng)業(yè)公司來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是致命的打擊，沒(méi)有持續(xù)的融資，企業(yè)就沒(méi)有現(xiàn)金流，就意味著死亡。"

這樣的情景或許正在發(fā)生。最近，梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人吳世春提出一個(gè)觀點(diǎn)—— 1/3 獨(dú)角獸已死，只是秘不發(fā)喪。

他舉例說(shuō)，一個(gè)企業(yè)可能在 2018 年按照 10 億美元估值融了一輪，之后再也沒(méi)有融資，那時(shí)候企業(yè)有 1000 人，現(xiàn)在只有 10 人了，在投資人那里這還是個(gè)獨(dú)角獸，也仍在胡潤(rùn)的獨(dú)角獸榜單里，不過(guò)已經(jīng)是名存實(shí)亡。

時(shí)代車輪碾壓而過(guò)，滾滾向前。

（文中王淼為化名）