文 | 偲睿洞察，作者 | Renee，編輯 | 孫越

【資料圖】

2023 年，清潔機器人廠商進入極致內卷之中。

石頭科技在拓寬品類：2 月 28 日晚，石頭科技對外發布了旗下首款洗衣清潔類產品——分子篩洗烘一體機 H1；

云鯨在專注細分需求：8 月 15 日晚，針對毛發纏繞問題，云鯨推出年度旗艦款掃拖機器人新品 J4，大幅提高掃地機的清潔能力，并以更靜音的功能效果呈現 ; 為進一步聚焦深度清潔、臟污識別、基站自清潔等用戶生活細分痛點；

科沃斯主打一個突破：8 月 17 日晚，科沃斯在上海西岸藝術中心舉行了 2023 年戰略新品發布會，在此次發布會上公司在地寶、窗寶、沁寶三大產品系列同時發布新品。

三款新品中：1）DEEBOTX2 在原有圓形產品形態上迭代創新為方形形態，同時人工智能解決方案上也有進一步升級；2）WinbotW2 在業內首創了獨立基站，使得擦窗機器人脫離了傳統束縛；3）AIRBOTZ2 空氣凈化機器人擁有了更為突破性的行走能力。

基于龍頭地位，持續的產品創新等因素，光大證券預測，盈利拐點將至，" 十倍股 " 科沃斯再起航。

而科沃斯近日的財報數據，無疑再次延后起航日程：歸母凈利潤 5.84 億元，同比下降 33.40%。這也導致 8.28，股價大跌 10%。

（科沃斯股價 圖源：同花順）

本文試圖探究，緣何科沃斯成為十倍股？十倍股的故事，科沃斯還能再次續寫嗎？

01 2023H1，量大利少

8 月 25 日晚間，科沃斯（603486.SH）發布半年報，2023 年上半年，公司實現營業收入 71.44 億元，同比增長 4.72%；歸母凈利潤5.84 億元，同比下降 33.40%。

銷售毛利率的低迷，是凈利潤大跌的 " 始作俑者 "，尤其是第二季度，其銷售毛利率同比增長 -9.01%。而這，" 得益于 " 銷售費用的大把投入：科沃斯上半年銷售費用支出近 23 億元，同比增加 23.66%，公司稱主要為抖音等社交電商平臺、站外渠道加大了市場營銷投入。截止 8 月底，科沃斯迭代了 7 大新品，銷售費用根本省不了：

2023 年年初，科沃斯持續更新掃地機器人：T20PRO、T20PRO（上下水）、掃拖機器人：X1SPRO、X1SPRO（上下水）。

8 月中旬，科沃斯在上海西岸藝術中心舉行了 2023 年戰略新品發布會，在此次發布會上公司在地寶、窗寶、沁寶三大產品系列同時發布新品，分別為 X2、W2、Z2。

地寶 X2 最大的改變，是圓形掃地機升級成長方形掃地機。在這之中，科沃斯取代原有的掃地機機器圓盤頂部的激光雷達，采用自己發明的半固態激光雷達傳感器。除此之外，X2 也做到了 7500-8000Pa，即業內最高吸力。

拿掉頂部激光雷達的好處，一是能將整機變得更輕薄，達到了 9.5 厘米，即業內最薄的高端掃地機；二是，形狀與房屋結構對口，掃地機器人更加 " 順手 "。

而這樣做的劣勢是，整個雷達的掃描廣角較原先的頂部激光雷達 360 ° 有所下降，科沃斯的解決方案是，將半固態激光雷達安裝在了機器的左前方。

科沃斯憑借著短暫的產品創新周期、顯眼的營銷，拿捏住大部分用戶的嘗鮮心理：

半年報顯示，其自清潔產品上半年出貨量達 75 萬臺，同比增長 37.2%；自清潔產品收入占比達 80.3%，較上年同期增加 16.5 個百分點；全能基站型產品出貨量達 67 萬臺，同比增速高達 155.1%。

于是，在銷量可觀、營收可觀的同時，利潤很難好看。于是，在財報發布之后，凈利潤大跌 33% 的數據，還是使得 8.28 的股價大跌 10%。龍頭尚在撒錢營銷，狂推新品，突破癢點，瘋狂走量之中，掃地機器人行業的內卷戰爭，仍在進行時。

02 十倍股養成記

縱觀科沃斯資本市場表現，發現現如今的科沃斯，已接近剛誕生之時的 60.92。從 2019 底到 21 年中旬，龍頭科沃斯連綿不斷的紅線，仍在眼前：

在 20.04.28-21.07.15 短短 296 個交易日期間，科沃斯的股價（前復權）由 17.46 元上漲至 247.10 元（漲幅高達 1212%），迅速成為一只十倍明星股。

據光大證券復盤，偲睿洞察整理，公司經營大致經歷三個階段：

1）2019 年公司戰略調整：推行自有品牌戰略、逐步減少 ODM 代工及低端業務，期間收入利潤雙雙下滑，股價表現疲軟；

2）2020-21 年疫情催化增長，同時產品創新周期較短，科沃斯業績高增，亦有雙品牌戰略加持，公司股價 20/21 年漲幅分別達 336%/71%；

3）22-23Q1 經濟偏弱 + 產品創新趨緩：公司業績出現下滑，股價呈現下行趨勢。

（2018.05-2023.07 科沃斯股價復盤 圖源：光大證券）

可以看到，在 2021 年前后，疫情居家需求增長疊加產品創新力度大，是股價上行的核心驅動因素。

在這一段時間里，市場上的洗地機基本實現了 " 掃把 + 拖把→吸塵器 + 拖把→洗地機 " 的清潔品類電動化的產業變遷，針對中國特有的硬質地面把 " 吸塵 + 強力去漬 " 功能合二為一。

例如，科沃斯把握住了該黃金期，推出 N9+、T9MAX、X1OMNI 等產品，對基站性能機型迭代：從掃拖一體、到九合一全能基站，對導航避障技術進行迭代：從 dToF 高精度導航 +3D 結構光避障，到 3D 建圖定位導航規劃。

一系列動作滿足了用戶的集成需求（吸塵、掃地、拖地、去漬、自清洗），再疊加大把營銷費用，容易打出爆品效應：可以看到 2021、2022 年，科沃斯銷售費用暴漲。

除此以外，科沃斯的業績也著實好看：2020Q2-2021Q3，營收同比增長在 65% 以上，凈利潤同比增長在 300% 以上，尤其是 2020Q4 凈利潤達到 3.91 億元，同比增長 1902.3%。在該階段，股價上行周期符合 " 賽道股 " 投資框架。

A 股投資中，景氣度（1-2 年業績增速決定短期勝率）、估值（決定賠率）、確定性（長期增長邏輯決定長期勝率）通常是一個不可能三角，兩兩組合則會形成截然不同的投資風格。

（A 股投資框架的不可能三角 圖源：光大證券）

科沃斯一年攀升為十倍股，手握由疫情、產品痛點解決到位、業績樂觀所帶來的極高的行業景氣度、由解放雙手這一終極生活方式所帶來的賽道確定性，投資者跟隨業績趨勢買入（期間相對淡化估值），直到景氣趨勢無法再超預期，股價逐步見頂回落。

現如今，科沃斯的股價，一直落到了解放前。

03 拐點難尋，難再起航

何時能夠回到十倍股，我們不妨來看看行業景氣度與賽道確定性，成色幾何。

其中，價值量最高的無疑是業績部分（投資者跟隨的指標），我們能夠預見的是，增收不增利將是科沃斯近幾年的常態：以價換量效果不佳。

光大證券選取 2021-2022 年龍頭公司主銷機型（科沃斯選取 X1OMNI/T10OMNI；石頭選取 G10/G10s），發現機型均價下探與銷量市占率呈現負相關，說明降價策略對單品市占率的提升是有效的。

其中，最顯著的相關性來自科沃斯 T10OMNI：科沃斯 22 年 5 月推出該主力機型，T10OMNI 在 22 年 8 月大幅降價搶占了行業最優價位段（3500-4000 元），后續其價格持續下探使得該產品連續多月維持市占率 10% 以上。

（科沃斯、石頭掃地機器人部分主銷機型降價變化趨勢 圖源：光大證券）

綜合先前數據來看，科沃斯產品量是上來了，利卻少了，產品毛利率比同期少了兩個點。而殘酷的是，這樣的量遠遠小于預期，凈利潤大跌 33% 便是答案——大把的銷售費用投入卻沒換來應有的銷量。

于是，盡管多個廠商的主力產品頻頻降價，但整體來看，除追覓以外，各廠商的價格僅僅是略有下滑。換言之，廠商們既想要市場，又想業績好看，這就導致廠商一直鼓吹 " 以價換量 "，實際讓不了一點利。

（線上均價及市占率 圖源：國信證券）

由此，疫情所帶來的需求已然消耗殆盡，產品創新越來越微小、增收不增利的業績也逐漸不容樂觀，行業景氣度緩慢下滑。

那么，賽道確定性是否還能維持？

首先，要看廠商能否真正降本。現階段，廠商讓利銷售，而未來如果是實實在在的降本，既有利也有量，該賽道無疑是有金子可挖。

從整個機器人產業來看，降本指日可待。電動車智能化的大背景下，激光雷達、計算平臺、攝像頭等元器件的市場需求噴井式爆發，正帶動整個機器人產業鏈的發展。天量資本涌入相關的整個產業鏈的每個細分領域，并吸引大量的工程師參與研發，然后大批量生產。這樣可以快速攤薄產品單價，元器件性能有指數增長。更為簡單的掃地機器人，無疑會獲利頗多。

據開源證券表示，未來單個掃地機器人的制造成本會從 1900 下降為約 1600-1700 元。假如售價從 3700 降至 3000 元（我們認為，如果全能基站產品價格降到 2500-3000 元，則有望得到滲透率極大提升），那么相當于毛利率還有 43%-46%。在可預見的范圍內，掃地機器人依然有降本空間，能夠彌補降價帶來的影響。

其次，要看現階段的用戶，是否真的相信掃地機器人的價值，即，掃地機器人能否成為剛需品。

理論上來說，一二線城市人均收入高，但居住面積小，且合租為主，掃地機器人怕是施展空間不大；三四線城市居住面積大，但人均收入低，掃地機器人很難成為生活必需品。

換句話說，現如今的掃地機器人受眾有兩大限定條件：高收入 + 居住面積大。而當降本成為現實，高收入也將不會成為桎梏，賽道的確定性，將不斷擴大。

降本之路，道阻且長，賽道的確定性，仍有待考察。

想要重創輝煌，要增收也增利的業績、要指日可待的降本。在此之前，科沃斯需持續迭代微創新，最好給出大創新，牢牢占住自己的龍頭位置，畢竟掃地機器人行業，強敵環伺，內卷至極。