9月29日，TCL科技(000100.SZ)前三季度經營情況出爐，預計今年前三季度共實現營收1247-1267億元，凈利潤19-20億元，歸屬于母公司凈利潤2-3億元，三季度盈利環(huán)比有所改善。

10月起，面板價格有望止跌回升，新能源光伏高景氣度有望持續(xù)，半導體材料國產替代前景可觀。TCL科技以半導體顯示、新能源光伏及半導體材料為核心主業(yè)，建立面向未來的持續(xù)增長動能。

一、面板行至周期底部待反轉

半導體顯示業(yè)務是TCL科技傳統(tǒng)優(yōu)勢所在。TCL華星前三季度預計實現銷售面積3331萬平方米，同比增長17%。

不可忽視的是，當前面板價格已經跌破成本線，這也是面板行業(yè)三季度普遍虧損的核心原因。但這不是一個成熟行業(yè)合理狀態(tài)，市場力量會自發(fā)糾偏，促使行業(yè)整體回歸穩(wěn)態(tài)。

可以看到，大陸頭部面板廠商紛紛調整稼動率，國內液晶面板廠平均稼動率從22年Q1的92%左右降至8月68.9%，大陸面板廠自6月開始減產20%+，這有利于庫存去化加速。

另外，行業(yè)周期變化加速部分低效產能出清，比如三星提前半年退出了LCD顯示業(yè)務，并將相關專利轉讓給TCL華星。LGD在今年7月表示，最晚于2023年關閉韓國LCD電視面板工廠。處于底部的面板價格客觀上加速出清更多低效面板產能。

遵循周期理論，行業(yè)磨底后向上突破之時，彼時留存下來的頭部企業(yè)將獲得更多市場份額，當下愈發(fā)集中的競爭格局正在印證這一點。隨著韓國廠商逐步退出，大陸廠商在全球LCD產能份額將超過70%，TCL華星和京東方雙龍頭在大尺寸市場占比將超過50%。

值得注意的是，面板行業(yè)底部反轉的曙光已經出現。

由于頭部廠商明確加大減產力度，市場供需關系有了進一步改善的基礎，群智咨詢預測全球LCD TV面板部分主流尺寸價格9-10月止跌回穩(wěn)，其中大尺寸面板價格將在10月企穩(wěn)。面板價格的觸底回升預期有助于各大面板廠商四季度業(yè)績修復。

整機廠商采購行動開始轉向積極。根據洛圖科技發(fā)布的《全球電視面板市場出貨月度追蹤》，今年8月全球32吋以上的液晶電視面板出貨為19.9M片，同比增長2.9%，環(huán)比增長5.5%。

著眼于面板行業(yè)長期發(fā)展趨勢，雖然消費電子整體需求增長緩慢，但結構性機遇不容忽視。

首先，高端化、大尺寸TV面板已成行業(yè)極具確定性的增長點，而這正是TCL科技的優(yōu)勢所在。據悉，TCL華星已經實現55吋和75吋產品份額全球第一，65吋產品份額全球第二，8K和120HZ高端電視面板市場份額穩(wěn)居全球第一。

其次，TCL華星也在通過非TV產品端尋求新的增長點。目前，TCL華星的非TV類業(yè)務占比超過25%，并在交互白板、數字標牌、拼接屏等商用市場成為頭部客戶的核心供應商，更在交互白板市場位列全球第一。

另外，筆電、平板與車載等業(yè)務占比也在快速提升。其中，車載產品與全球和國內tier1的客戶均有深入合作，該部分業(yè)務增速超過200%，憑借LTPS產線優(yōu)勢，TCL華星緊抓汽車電動化和智能化趨勢下車載屏高速發(fā)展機遇。

總的來看，面板價格向上修復疊加業(yè)務結構優(yōu)化是TCL科技半導體顯示業(yè)務后續(xù)能保證穩(wěn)健成長的核心要點。

二、新增長曲線愈發(fā)清晰

如果說面板業(yè)務保證公司基本盤，那么新能源光伏及半導體材料業(yè)務則打開長期增長空間。

TCL科技通過并購中環(huán)集團正式進軍新能源光伏及半導體材料賽道，這場百億“豪賭”彼時引起市場廣泛關注，如今TCL科技用事實證明這一重大轉型變革的前瞻性。

今年三季度盈利環(huán)比改善，很大程度上來源于新能源光伏及半導體材料業(yè)績的增長。2022年前三季度，TCL中環(huán)預計實現歸屬于其股東凈利潤49.3億元-50.7億元，同比增長78.53%-83.60%。

作為全球最大的單晶硅片企業(yè)之一，寧夏中環(huán)六期項目投產順利，預計今年末公司晶體產能將超過140GW，繼續(xù)牢牢占據行業(yè)龍頭地位，TCL中環(huán)不斷釋放的產能在行業(yè)高景氣度支撐下快速轉化為實實在在的業(yè)績。

能夠長期保持行業(yè)領先地位，TCL中環(huán)的技術優(yōu)勢不可忽視。作為業(yè)內大尺寸、薄片化、N型技術的領先者，其在2019年首次公布的G12硅片一直以來都被視作光伏硅片未來發(fā)展方向的主流路線。

在工業(yè)4.0生產線的助力下，公司單爐月產能不斷提升，降低單位產品硅料消耗率，并通過工藝上的改善提升良品率，這樣的持續(xù)變革方向符合光伏產業(yè)“降本增效”的主旋律。

再者，TCL科技已經著手于一體化布局，今年8月，TCL科技與合作伙伴投建的10萬噸顆粒硅項目正式開工。疊加本身在疊瓦組件產品上的快速放量，全產業(yè)來鏈優(yōu)勢愈發(fā)突出，有助于公司強化供應鏈穩(wěn)定性，實現業(yè)務整體協(xié)同發(fā)展。

值得注意的是，公司在半導體材料業(yè)務上也實現快速增長。近年來全球半導體產業(yè)發(fā)展迅猛，而硅材料憑借良好穩(wěn)定性，是芯片制造的基礎材料首選，但半導體硅片長期被國外廠商壟斷，國產替代邏輯無需多言。

考慮到產能爬升、產品認證等因素，現有的頭部廠商能更多地享受這波國產替代紅利。作為國內主要的半導體硅片供應商，TCL中環(huán)的規(guī)模優(yōu)勢突出，2022年上半年拋光片及外延片產品出貨面積同比增長76.2%。

同時，越來越完善的產品結構可以滿足下游客戶多元化的需求，目前，TCL中環(huán)基本覆蓋了4-12英寸的產品線，實現了對8英寸及以下主流產品全覆蓋。據悉，公司8英寸區(qū)熔產品市場占有率居全球第二，12英寸輕摻占比快速提升，獲得國內一線客戶的廣泛認可。

隨著天津、江蘇的產能基地建設完成，TCL中環(huán)預計明年可以實現6英寸及以下110萬片/月，8英寸100萬片/月，12英寸60萬片/月的產能目標，這部分的業(yè)績增長也已逐漸成為明牌。

整體來看，隨著TCL科技圍繞著新能源光伏和半導體材料業(yè)務不斷延鏈補鏈，新能源光伏及半導體材料業(yè)務已經成為公司重要的收入與利潤來源，在碳中和以及國產替代的大邏輯下，未來延續(xù)這一增長態(tài)勢具備高度確定性。

三、結語

從估值角度來看，以9月30日收盤價格計，當前TCL科技PB為1.3倍，低于2019年那一輪周期底部的1.6倍，相較于近十年的歷史估值水平也處于低位。

顯然，這與其基本面表現出來的“下有保底，上有彈性”的特性并不相符。一方面，連續(xù)現金分紅11年、當前股息率超過4%的企業(yè)本身就十分難得;另一方面，之前壓制公司估值的面板業(yè)務因素逐漸消散，后續(xù)的邊際改善疊加新能源光伏與半導體材料業(yè)務的持續(xù)快速增長加大了業(yè)績增長彈性。