財聯社 4 月 11 日訊（編輯 張偉）自去年年末債券市場大幅調整以后，年初至今，債市多維持窄幅震蕩狀態，不少業內人士戲稱 "1 個 BP 玩一天 "。Wind 數據顯示，整體看，十年國債收益率最高在 2.9368%，最低點 2.8172%，整體波幅不足 12bp。而目前，市場仍然在等待后續數據出爐，在基本面主線得到確認前，債市整體或將繼續維持低波。

年初至今債市長端波動不足 12BP

(資料圖片)

具體來看，近 7 成交易日間十年國債收益率變動不足 1bp，最大變動在 3.5bp 附近。1 年期國債收益率年初至今最大報在 2.3153%，最小在 2.1141%，整體波幅 20bp，超 7 成交易日日間變動不足 2bp。

（數據來源：wind，財聯社整理）

利率債窄幅震蕩，波段交易難度上升，而信用債也在本輪修復后性價比大降，同時信用債又現結構性資產荒。目前短久期、高等級信用利差均已經壓降至 2015 年以來低位。

為什么年初至今債市多維持低波？華創證券指出，低波動意味著短期內多空力量較為均衡。基本面看，從一季度經濟弱復蘇的現實情況看，利率上不去，因為市場并不擔心經濟會強勁反彈；但畢竟目前經濟還是在復蘇，所以利率也暫時不會大幅下行。

事實上，今年基本面的主線基本圍繞經濟是否恢復、經濟能否持續恢復展開，市場出現數據越好，越擔憂政策退出的博弈，對于經濟恢復的預期也逐漸從 " 強復蘇 " 轉向 " 弱復蘇 "。進入數據真空期后，市場觀望情緒更濃。

理論上貨幣政策預期也是債市波動的原因，3 月降準表明貨幣政策仍處于相對寬松的區間。但值得一提的是，今年以來債市 " 小作文 " 行情頻出，為低波行情提供了一些流動性，同業監管持續發酵，存款利率調降傳聞帶領期貨拉升。

往后看，華泰證券稱， 4、7 月政治局會議是關鍵時點，一季度經濟增速是關鍵觸發劑。在經濟好轉的過程中，如果再次推出一攬子提振信心政策，債市面臨的是短多中空走勢。

從資金面看，今年以來，資金波動加劇，利率中樞抬升。且 2 月起，資金面非季節性收斂多有發生，資金分層加劇。雖然市場普遍認為貨幣政策轉向時機未到，但對資金面擔憂程度相較此前有所提升。3 月末，降準 0.25 個百分點正式落地，公開市場投放更加精準靈活，資金面維持偏寬松狀態。

多機構預計 4 月資金面或難以維持寬松

不過，資金面的樂觀預期并沒有持續，截至目前，更多機構預計 4 月資金面或難以維持降準后寬松程度。天風證券稱，對于今年資金面主邏輯就是觀察兩端：一方面觀察票據利率走勢，以此評估信貸投放以及對應超儲消耗情況；另一方面觀察央行行為，重點是評估中期基礎貨幣補充情況。其預計 4 月資金面可能仍然是緊平衡的狀態，隔夜中樞還是建議按照 2% 來估計。

國海證券也認為，4 月份上半月資金面或繼續維持偏寬松狀態，但 4 月 16 日稅期過后，資金面將重新回歸中性，債市投資者需要提前做好安排。

民生證券提示，當前整體經濟仍在復蘇過程中，但與 3 月下旬如此寬松局面形成反差，同時加杠桿行為明顯活躍，與經濟持續復蘇的趨勢相悖，預期當前寬松局面很難持續，資金面邊際轉緊的概率較高，同時波動加大的趨勢持續。

在并不樂觀的資金面預期下，不少賣方對債市判斷相對謹慎，還有機構直言債市當前是 " 雞肋階段 "，與股市、海外相比，債市性價比不占優。

華泰證券表示，目前十年期國債和國開收益率分別為 2.85% 和 3.02%，基本位于 2019 年以來波動區間的中下水平。預計 2.8% 仍可能是強阻力位，當前點位賠率不高。

中航證券并指出， 3 月 PMI 數據顯示產業鏈的修復速度已放緩，新出口訂單 PM I 指數下行幅度較大，回落 2 個百分點至 50.4%，短期內出口壓力較 1-2 月或進一步顯現。整體來看，債市前段時間的收益率下行已經兌現了開年以來的預期差，在 4 月一系列經濟數據帶來更多基本面回復進程的確認之前，債市將延續當前的低波動狀態。

華創證券也表示，當前市場仍在等待各項數據公布。從目前數據來判斷，經濟回暖情況偏弱。