本文來源：時(shí)代周報(bào) 作者：黃嘉祥

一向不缺錢的瀘州老窖（000568.SZ）突然向銀行借了 90 億元。

(相關(guān)資料圖)

2022 年第四季度，瀘州老窖長(zhǎng)期借款增加了 31.8 億元，2023 年一季度又增加了 58.36 億元，公司長(zhǎng)期借款已超 90 億元，主要系取得銀行借款所致。截至一季度末，瀘州老窖的貨幣資金也因此增加至 249.04 億元，一季度新增貨幣資金 71.46 億元。

若剔除長(zhǎng)期借款，瀘州老窖賬面的貨幣資金仍高達(dá) 159 億元，資金充沛。這也引起投資者的疑惑，紛紛在 5 月 12 日舉辦的 2022 年業(yè)績(jī)說明會(huì)上追問緣由。

" 公司目前處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張時(shí)期，根據(jù)實(shí)際經(jīng)營情況，利用較低成本借款資金，結(jié)合自有資金開展智能釀造技改、品牌提升等重要項(xiàng)目建設(shè)，并按照項(xiàng)目進(jìn)度開展合理現(xiàn)金管理。在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下適度提升財(cái)務(wù)杠桿，有利于提高資本回報(bào)及公司收益。" 瀘州老窖董事長(zhǎng)劉淼在業(yè)績(jī)會(huì)上回應(yīng)稱。

5 月初，也有投資者在投資者互動(dòng)平臺(tái)詢問瀘州老窖的融資利率，但公司只稱 " 利用低成本的借款資金 "。瀘州老窖財(cái)務(wù)費(fèi)用也隨之增加，公司今年一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用發(fā)生額較去年同期增加 1644.59 萬元，主要系本期利息支出增加影響所致。

在瀘州老窖加杠桿擴(kuò)張背后，白酒 " 探花 " 爭(zhēng)奪賽愈發(fā)激烈，瀘州老窖也不斷加碼擴(kuò)產(chǎn)。2022 年 7 月，瀘州老窖公布，擬投資約 47.83 億元實(shí)施瀘州老窖智能釀造技改項(xiàng)目（一期），項(xiàng)目建設(shè)期為 2022-2026 年。瀘州老窖稱，項(xiàng)目實(shí)施后將提升公司基酒產(chǎn)、儲(chǔ)能力，鞏固產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)公司高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展，助力公司未來戰(zhàn)略目標(biāo)的達(dá)成。

作為濃香型白酒鼻祖，瀘州老窖 2015 年以來多次喊話 " 重回前三 "，如今這一目標(biāo)已延續(xù)到 " 十四五 " 期間。劉淼曾說，未來三年，瀘州老窖將在良性發(fā)展基礎(chǔ)上能跑多快跑多快，全面完成 " 十四五 " 戰(zhàn)略規(guī)劃。

當(dāng)下 " 探花 " 之爭(zhēng)加劇，座次頻頻生變，瀘州老窖想重回前三并非易事。從瀘州老窖交出的 2022 年年報(bào)和 2023 年一季報(bào)來看，2022 年凈利潤突破百億位居行業(yè)第三，但今年一季度又掉隊(duì)至第五。

從營收排名來看，2022 年洋河股份以 301.05 億元穩(wěn)居行業(yè)第三，山西汾酒反超瀘州老窖，位列第四，瀘州老窖掉隊(duì)至第五。但從凈利潤排名來看，瀘州老窖去年凈利潤突破百億元關(guān)口，以 103.7 億元位列第三，洋河股份以 93.78 億元排在第四，山西汾酒則居于第五。

風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)。2023 年一季度，探花之位又生變，洋河股份實(shí)現(xiàn)營收 150.5 億元，歸屬凈利潤 57.66 億元，營收和凈利潤排名均位居行業(yè)第三；山西汾酒實(shí)現(xiàn)營收 126.82 億元，歸母凈利潤 48.19 億元，位居第四；瀘州老窖一季度營收為 76.1 億元，凈利潤為 37.13 億元，營收和凈利排名掉隊(duì)至第五。

談及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，劉淼在業(yè)績(jī)會(huì)上表示，隨著中國人口數(shù)量和結(jié)構(gòu)變化、城市化進(jìn)程，未來白酒行業(yè)將面臨存量競(jìng)爭(zhēng)、集中加速和區(qū)域市場(chǎng)分化的格局，競(jìng)爭(zhēng)由 " 運(yùn)動(dòng)戰(zhàn) " 轉(zhuǎn)向 " 陣地戰(zhàn) "，更加考驗(yàn)企業(yè)全系統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)能力和體系化運(yùn)作水平，客戶價(jià)值創(chuàng)造和運(yùn)營效率提升是未來營銷創(chuàng)新的新基點(diǎn)。

" 公司未來將不斷提升綜合運(yùn)營能力，補(bǔ)齊企業(yè)短板，發(fā)揮綜合運(yùn)營優(yōu)勢(shì)，在激勵(lì)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持定力，力爭(zhēng)在正確的道路上穩(wěn)步前進(jìn)，實(shí)現(xiàn)公司的企業(yè)愿景。" 劉淼說。

在競(jìng)爭(zhēng)加劇下突圍，瀘州老窖一向著重提價(jià)，旗下產(chǎn)品 2022 年漲價(jià)超過 10 次。2023 年，瀘州老窖又開啟了 " 小步快跑式 " 漲價(jià)模式，瀘州老窖特曲老字號(hào)和瀘州老窖 1952 均于 2 月漲價(jià)。

" 產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)格主要由供需關(guān)系決定，公司有成熟的價(jià)格策略，如果觸發(fā)設(shè)定的價(jià)格變動(dòng)條件，公司會(huì)根據(jù)情況研究和決定是否實(shí)施價(jià)格調(diào)整。" 劉淼如此回應(yīng)提價(jià)事宜。

在瀘州老窖持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)、頻繁漲價(jià)下，也帶來一定的動(dòng)銷壓力。2022 年，瀘州老窖合同負(fù)債下降 3%。今年一季度，瀘州老窖合同負(fù)債期末余額較期初減少 8.41 億元，減幅 32.75%，主要系本期預(yù)收的貨款減少影響所致。這也說明經(jīng)銷商打款意愿下降。

瀘州老窖存貨則在不斷增加。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022 年，瀘州老窖的存貨為 98.41 億元，較期初增加 25.63 億元，增幅 35.22%。公司解釋，主要系公司持續(xù)推動(dòng)優(yōu)質(zhì)酒產(chǎn)能及質(zhì)量提升計(jì)劃、產(chǎn)品儲(chǔ)存期管理要求、產(chǎn)品產(chǎn)量增加等共同影響所致。截至 2023 年一季度末，公司存貨突破百億大關(guān)至 101.5 億元。

白酒行業(yè)自 2022 年進(jìn)入調(diào)整期后，庫存高企等問題困擾行業(yè)發(fā)展。中國酒業(yè)協(xié)會(huì)理事長(zhǎng)宋書玉指出，消化庫存是白酒行業(yè) 2023 年的首要任務(wù)。劉淼在業(yè)績(jī)會(huì)上回應(yīng)稱，公司目前庫存情況良性。