編 輯丨周炎炎

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圖 源丨視覺中國

臨近月末，央媽如約送 " 溫暖 "。

今日央行表示，為維護月末流動性平穩(wěn)，2023 年 5 月 29 日央行公開市場開展 250 億元 7 天期逆回購操作，中標利率 2.0%。相比上周五的 50 億，出現(xiàn)明顯的放大。由于今日有 20 億元逆回購到期，實現(xiàn)凈投放 230 億元。

從流動性角度來看，本周壓力不大，央行公開市場本周共 180 億元逆回購到期，其中周一到周三各到期 20 億元，周四、周五分別到期 70 億元和 50 億元。從今日的回購利率來看，基本都表現(xiàn)平穩(wěn)，跨月無憂。

流動性平穩(wěn)過渡

今日上海銀行間同業(yè)拆放利率 Shibor 漲跌不一，其中隔夜 Shibor 下行 14 個 BP 報 1.438%，7 天期 Shibor 上行 8.4 個 BP 報 1.992%。此外，14 天期 Shibor 上行 4.6 個 BP 報 2.096%，一個月 Shibor 則下行 0.3 個 BP，報 2.108%。

交易所利率今日則表現(xiàn)相對活躍，上交所 1 天新質(zhì)押式國債回購 GC00 今日早盤上漲超過 8%，報 2.2%；2 天、3 天期的品種 GC002 和 GC003，今日上午的漲幅也都超過 10%，上午多數(shù)時間均在 2.2% 之上。

銀行間市場回購利率 29 日出現(xiàn)調(diào)整，DR001 上午漲 14%，加權(quán)平均利率報 1.3612%，DR007 加權(quán)平均利率下跌 4.8%，至 1.9341%，DR014 跌 3.3%，加權(quán)平均利率報 2.0623%，均低于政策利率水平。

與此同時，根據(jù)央行官網(wǎng)消息，為提高銀行永續(xù)債的市場流動性，支持銀行發(fā)行永續(xù)債補充資本，2023 年 5 月 29 日 ( 周一 ) 中國人民銀行將開展 2023 年第五期央行票據(jù)互換 ( CBS ) 操作。本期操作量為 50 億元，期限 3 個月，面向公開市場業(yè)務一級交易商進行固定費率數(shù)量招標，費率為 0.10%，首期結(jié)算日為 2023 年 5 月 29 日，到期日為 2023 年 8 月 29 日 ( 遇節(jié)假日順延 ) 。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，從操作可以看出，當前 " 保持流動性合理充裕 " 意味著，從月均值角度看，央行 7 天期逆回購利率即是短期市場基準利率的上限。這有助于在強化貨幣政策跨周期調(diào)節(jié)過程中穩(wěn)定市場預期，為實體經(jīng)濟提供有利的貨幣金融環(huán)境。

上海證券分析師鄭嘉偉認為， 二季度貨幣政策會繼續(xù)保持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)的態(tài)勢。央行在報告中明確指出，下一階段貨幣政策以穩(wěn)為主的基調(diào)上要保持流動性合理充裕，匹配經(jīng)濟增速以更好地推動經(jīng)濟運行好轉(zhuǎn)，要在穩(wěn)健精準的前提下做好跨周期調(diào)節(jié)。

他表示有五點可以關(guān)注。

首先，在保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義 GDP 增速基本匹配基礎上，更需要著力支持擴大內(nèi)需，提升支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。

其次，相較于上一季度貨幣政策執(zhí)行報告中對于發(fā)揮政策性開發(fā)性金融工具作用的描述， 近期央行發(fā)布《2023 年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》（下稱：報告）更是指出需要增強政府投資和政策激勵的引導作用，有效帶動激發(fā)民間投資，結(jié)構(gòu)性貨幣政策聚焦重點、合理適度、有進有退。

第三，在利率水平方面，報告指出要推動降低綜合融資成本、保持利率在合理水平。通過商業(yè)銀行存款利率市場化改革，合理調(diào)整存款利率，促進實際貸款利率穩(wěn)中有降，在維持利率政策相對中性的同時，更積極地著力于緩解銀行息差壓力，促進資金有效流向?qū)嶓w經(jīng)濟。隨著疫情影響進一步消退、市場預期持續(xù)好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟加快恢復，居民的消費和投資意愿回升，前期積累的預防性儲蓄有望逐步釋放，有利于 M2 和存款平穩(wěn)增長。

第四，針對當前邊際走低的物價水平，報告也提出 " 關(guān)注物價走勢邊際變化，引導穩(wěn)定社會預期 "，當前物價水平還難以成為影響貨幣政策的核心變量。

第五，做好風險防范化解。在面對海外金融風險不斷上升背景下，本次報告更加聚焦于預防海外風險傳導，并指出要 " 強化金融穩(wěn)定保障體系，防范境外風險向境內(nèi)傳導 "。人民幣匯率進一步貶值空間有限，關(guān)注美國債務上限談判進展以及美聯(lián)儲下一步貨幣政策的溢出效應，基本面改善幅度較大、區(qū)域財力快速回升的城投債利差有望進一步被壓縮。

短期內(nèi)降息概率不大

央行近期 " 加量不加價 " 的操作，也讓降息和降準的可能性變得渺茫。

2023 年 5 月 22 日貸款市場報價利率（LPR）為：1 年期 LPR 為 3.65%，5 年期以上 LPR 為 4.3%，與上月相比均保持不變。根據(jù)統(tǒng)計，LPR 已連續(xù) 9 個月未調(diào)整。

業(yè)內(nèi)人士表示，當前，經(jīng)濟恢復好轉(zhuǎn)、政策效應持續(xù)釋放、金融對實體經(jīng)濟支持有力，進一步引導 LPR 下行的必要性和迫切性不高，今年四季度前，LPR 或?qū)⒗^續(xù)保持穩(wěn)定。

光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰的研報觀點表示，今年二季度下調(diào) MLF 利率和 LPR 報價概率不大。主要是由于去年二季度由于疫情影響，各項宏觀經(jīng)濟指標基數(shù)水平較低。預計今年二季度 GDP 增速有望維持在 7% 以上的較高水平，再考慮到今年一季度已經(jīng)實現(xiàn) 4.5% 的 GDP 增速，上半年 GDP 增速將高于政府工作報告設定的 5% 目標值，二季度貨幣政策處于觀察期。短時間內(nèi)立刻降 MLF 和 LPR 報價，會加劇存貸款利率結(jié)構(gòu)性倒掛矛盾。3 月末企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為 3.95%，較 2022 年 12 月末下降 2bp。預計部分國股銀行對于優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)放的貸款利率水平降幅更大，甚至與部分存款利率形成了結(jié)構(gòu)性倒掛。若立刻下調(diào) MLF 和 LPR 報價：一是使得存貸款利率結(jié)構(gòu)性倒掛加劇，引發(fā)更大資金空轉(zhuǎn)與套利；二是令前期已出臺的降低存款利率相關(guān)政策效果大打折扣。下半年不排除會擇機啟動降息。進入下半年，若經(jīng)濟下行壓力進一步加大，負債成本得到一定改善，不排除央行會擇機下調(diào) MLF 利率，盡管目前資產(chǎn)端降息，對于經(jīng)濟復蘇的推動作用相對有限，但通過降息釋放明確穩(wěn)增長信號也有一定必要性。

天風證券分析師孫彬彬認為，央行可能的取向還是量穩(wěn)價平。利率政策從強調(diào) " 推動降低企業(yè)融資和個人消費信貸成本 " 調(diào)整為 " 推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降 "" 保持利率水平合理適度 "。綜合評估，他認為，降準仍有可能，但降息概率不高，防風險更為突出避免利率大起大落。

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本期編輯 黎雨桐 實習生 李睿妍

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