文｜深燃，作者 | 鄒帥，編輯 | 黎明

6 月 16 日晚間，極兔速遞環(huán)球有限公司（下稱極兔）向港交所提交招股書，摩根士丹利、美銀和中金公司擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

(資料圖)

一向?qū)ι鲜袀髀劜挥柚迷u(píng)的極兔，悶聲把表遞了，這和它素愛(ài)憋大招的風(fēng)格完全一致。

" 激進(jìn) "" 瘋狂 "" 迅猛 " 的極兔，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也可以用恐怖來(lái)形容。2020 年 -2022 年，極兔總收入分別為 15.35 億美元、48.52 億美元和 72.67 億美元，三年翻了近 4 倍。同期，極兔前兩年是虧損狀態(tài)，分別虧損 6.64 億美元和 61.92 億美元，2022 年扭虧為盈實(shí)現(xiàn) 15.73 億美元的年內(nèi)利潤(rùn)。

極兔速遞已完成多輪融資，騰訊持有極兔 6.32% 的股份，是占股最多的投資方。持股超過(guò) 5% 的股東還有博裕資本和 ATM Capital，分別持有極兔 6.1% 和 5.49% 的股權(quán)。高瓴、紅杉、Dahlia、SAI Growth 及招銀國(guó)際等知名投資機(jī)構(gòu)也參與其中。順豐也在極兔的股東名單中，持股約 1.54%。

截至 2022 年 12 月 31 日，極兔共有 104 個(gè)區(qū)域代理及大概 9600 個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，280 個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過(guò) 8100 輛干線運(yùn)輸車輛，其中包括 4020 多輛自有干線運(yùn)輸車輛及約 3800 條干線路線，以及超過(guò) 21000 個(gè)攬件和派件網(wǎng)點(diǎn)。

它進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)晚，早在東南亞擁有一席之地。招股書中，東南亞對(duì)于極兔的貢獻(xiàn)不容小覷，中國(guó)市場(chǎng)看起來(lái)是三年來(lái)極兔突擊補(bǔ)習(xí)，為上市拿到的加權(quán)分，要深扎中國(guó)市場(chǎng)，以后想考出好成績(jī)，極兔還有很多事情要做。

2015 年，原 OPPO 印尼分公司 CEO 李杰創(chuàng)辦了 "J&T Express"，依托于 OPPO 系的資源，"J&T Express" 用兩年時(shí)間就在東南亞站穩(wěn)了腳跟。2020 年，"J&T Express" 在中國(guó)的新名字極兔速遞亮相，3 月正式起網(wǎng)，又因?yàn)樵趪?guó)內(nèi)擁有步步高系的信任和幫助，前期的路走得很順。

價(jià)格戰(zhàn)也打了，曾經(jīng)的競(jìng)對(duì)也收了，狂奔的極兔終于走到上市這一步。新的考驗(yàn)又會(huì)是什么？

三年?duì)I收翻近 4 倍，極兔賺到錢了嗎？

極兔在招股書中披露了 2020 年 -2022 年三年的數(shù)據(jù)，而這也正好是極兔進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的三年。

2020 年 3 月，極兔正式在中國(guó)起網(wǎng)，隨后挑起價(jià)格戰(zhàn)；2021 年 12 月，極兔吞下百世快遞中國(guó)業(yè)務(wù)；2022 年的重心是兩網(wǎng)融合，2023 年極兔買下順豐子公司豐網(wǎng)，并獲得順豐的入股。

翻開極兔的財(cái)務(wù)報(bào)表，不難發(fā)現(xiàn)其各項(xiàng)數(shù)據(jù)成倍的增長(zhǎng)。

2020 年 -2022 年，極兔營(yíng)業(yè)收入分別為 15.25 億美元、48.52 億美元和 72.67 億美元。很明顯，收購(gòu)百世之后，極兔的業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了 1.5 倍增長(zhǎng)。以 2020 年的業(yè)績(jī)來(lái)看，15.25 億美元根本上不了國(guó)內(nèi)快遞公司的牌桌，而 2021 年極兔的業(yè)績(jī)就能勉強(qiáng)夠到通達(dá)系的尾巴了。百世給極兔帶來(lái)的，是成為國(guó)內(nèi)快遞行業(yè)真正競(jìng)爭(zhēng)者的入場(chǎng)券。

業(yè)績(jī)漂亮，但極兔也沒(méi)能逃掉快遞公司普遍虧損的命運(yùn)。三年來(lái)，極兔的營(yíng)業(yè)成本始終高于營(yíng)收，使得極兔三年來(lái)始終處于毛損狀態(tài)。2020 年 -2022 年，極兔的毛損分別為 2.61 億美元、5.45 億美元和 2.7 億美元，不過(guò)就毛損率來(lái)看，三年來(lái)呈下降趨勢(shì)，從 17% 降到 3.7%。

出現(xiàn)毛損，因?yàn)榭爝f本就是低毛利行業(yè)。拿 2022 年的情況來(lái)說(shuō)，圓通毛利率為 11.3%，韻達(dá)為 9.13%，申通則只有 4.38%。極兔急需由負(fù)轉(zhuǎn)正，證明自己賺錢能力的同時(shí)，在低毛利的狀態(tài)下保證平穩(wěn)運(yùn)行。

值得注意的是，在凈利潤(rùn)（招股書中年內(nèi)虧損 / 盈利這項(xiàng)數(shù)字）一環(huán)，極兔出現(xiàn)了一個(gè)正值。2020 年和 2021 年，極兔年內(nèi)虧損分別為 6.64 億美元和 61.92 億美元，而在 2022 年，極兔扭虧為盈，實(shí)現(xiàn) 15.73 億美元的年內(nèi)利潤(rùn)。從虧損到盈利，極兔賺到錢了。招股書中解釋，主要是由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益。

歸根結(jié)底，極兔的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是得益于包裹單量的增長(zhǎng)。招股書中披露，極兔 2022 年全球年包裹量為 146 億件，較 2021 年的 105 億件增加了 39%，較 2020 年的 32 億件增加了 350.6%。兩年，包裹量也增長(zhǎng)了超過(guò) 3 倍，當(dāng)然這其中有不可忽略的存在，就是 2021 年百世納入極兔麾下，給極兔帶來(lái)龐大的增量。

三年來(lái)，極兔中國(guó)市場(chǎng)的單票收入分別為 0.23 美元、0.26 美元和 0.34 美元。對(duì)比成熟的東南亞市場(chǎng)，該項(xiàng)數(shù)字分別為 0.91 美元、1.1 美元、0.95 美元。確實(shí)，東南亞市場(chǎng)這三年都產(chǎn)生了毛利，中國(guó)市場(chǎng)卻一直是毛損。這也是為什么極兔在高速增長(zhǎng)的情況下還在盈利及格線邊緣徘徊。

包裹量是招股書中反復(fù)強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)。據(jù)弗若斯特沙利文資料，以 2022 年包裹量計(jì)，極兔在東南亞排名第一，占據(jù) 22.5% 的市場(chǎng)份額，超第二名 3 倍。

東南亞是極兔的發(fā)源地，但由于人口基數(shù)、電商發(fā)展水平、基建設(shè)施等方面的不同，中國(guó)業(yè)務(wù)雖然只開展了 3 年，不過(guò)年包裹量數(shù)據(jù)幾乎是 " 碾壓 " 東南亞。

2020-2022 年，極兔東南亞年包裹量 11.54 億件、12.6 億件、25.13 億件。同時(shí)期，中國(guó)年包裹量分別為 20.84 億件、83.34 億件、120.26 億件。2022 年，極兔中國(guó)年包裹量占據(jù) 10.9% 的市場(chǎng)份額。

翻倍的故事又一次出現(xiàn)了。其中，以中國(guó)的包裹量數(shù)據(jù)最為突出。極兔進(jìn)入中國(guó)第二年，包裹量就比上一年翻了近 3 倍，2022 年又上漲 44.3%。東南亞市場(chǎng)的變化出現(xiàn)在 2022 年，比上一年包裹量翻了近一倍。

以前，對(duì)于極兔的 " 迅猛 "" 激進(jìn) "" 瘋狂 "，還只是抽象的概念。年?duì)I收翻倍、凈利潤(rùn)翻倍、包裹量翻倍，極兔在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的表現(xiàn)是意料之中的瘋狂。

還得靠電商闖

目前，東南亞和中國(guó)是極兔快遞最主要的兩塊市場(chǎng)，同時(shí)也承擔(dān)著更多的營(yíng)收任務(wù)。在這兩塊市場(chǎng)中，極兔逐漸明確了自己的重點(diǎn)打法，重心向電商轉(zhuǎn)移。

電商件曾是通達(dá)系在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)闖出名堂的關(guān)鍵。極兔來(lái)到中國(guó)市場(chǎng)，勢(shì)必要在電商件上做文章。從它過(guò)去的動(dòng)作來(lái)看，先是擁抱拼多多，以低價(jià)電商件作為切入口，借助拼多多龐大的訂單量把自己的盤子做大。再是收購(gòu)百世，從通達(dá)系中 " 分裂 " 出一個(gè)玩家，化敵為友。緊接著，極兔把觸角伸向了順豐，借助其在中高端件上的用戶心智，順豐曾經(jīng)的子公司豐網(wǎng)，也許會(huì)給極兔帶來(lái)更多增量。

招股書中說(shuō)，中國(guó)擁有世界上最大的電商零售市場(chǎng)，2022 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.78 萬(wàn)億美元，占 2022 年全球市場(chǎng) 3.9 萬(wàn)億美元的 40% 以上。近半的市場(chǎng)規(guī)模，極兔虎視眈眈。

電商思維，也被極兔帶回了東南亞。東南亞是世界上經(jīng)濟(jì)、人口、消費(fèi)各方面增長(zhǎng)最快的地區(qū)之一，極兔覆蓋了印尼、泰國(guó)、越南、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡和柬埔寨。

招股書中強(qiáng)調(diào)了東南亞市場(chǎng)做電商件的重要性。此前東南亞電商不發(fā)達(dá)，主要受制于交通、人力、互聯(lián)網(wǎng)基建等硬性因素，以及城市化水平不高的根本問(wèn)題。2022 年，東南亞的城鎮(zhèn)化率為 54.4%，預(yù)計(jì) 2027 年將達(dá)到 68.1%，而且東南亞的人口相對(duì)年輕，在電商消費(fèi)上擁有巨大潛力。招股書中給出一組數(shù)據(jù)，東南亞 15 歲至 29 歲人口的比例約為 25%，高于美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的比例。

東南亞和中國(guó)市場(chǎng)，彼此互為增量。東南亞市場(chǎng)趨于飽和，中國(guó)市場(chǎng)需要拓展。同時(shí)東南亞市場(chǎng)需要在量上尋找突破，中國(guó)市場(chǎng)的電商實(shí)踐正好適合。極兔下一步還要主攻電商。

2020 年 -2022 年，東南亞市場(chǎng)總收入分別為 10.47 億美元、23.78 億美元、23.82 億美元，中國(guó)市場(chǎng)分別為 4.79 億美元、21.81 億美元和 40.96 億美元。其他市場(chǎng)，包括跨境服務(wù)和新市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)快遞服務(wù)貢獻(xiàn)的收入還比較小。

招股書中顯示，除了電商，另一個(gè)能帶來(lái)想象空間的是極兔的區(qū)域代理模式。其模式分為三層，第一層為各國(guó)總部，負(fù)責(zé)制定整體營(yíng)運(yùn)策略及執(zhí)行計(jì)劃；第二層是區(qū)域代理，需要熟悉當(dāng)?shù)匚幕c總部和區(qū)域運(yùn)營(yíng)實(shí)體持有股權(quán)；第三層是網(wǎng)絡(luò)合作伙伴和直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)及服務(wù)站。

極兔強(qiáng)調(diào)該模式不同于快遞企業(yè)常見(jiàn)的直營(yíng)和區(qū)域代理模式，而是讓快遞運(yùn)營(yíng)商與區(qū)域代理合作，協(xié)助國(guó)家總部在指定地區(qū)運(yùn)營(yíng)當(dāng)?shù)氐呐伤途W(wǎng)絡(luò)。網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵部分（包括分揀和干線運(yùn)輸），由國(guó)家總部和區(qū)域代理通過(guò)區(qū)域運(yùn)營(yíng)實(shí)體運(yùn)營(yíng)，當(dāng)?shù)氐臄埣芭杉W(wǎng)點(diǎn)和服務(wù)站通常直接由區(qū)域代理管理或由網(wǎng)絡(luò)合作伙伴管理。極兔解釋，該模式能帶來(lái)高度的靈活性，也能便于運(yùn)營(yíng)控制，且能做到更低成本。

也就是說(shuō)，極兔將運(yùn)輸和中段的任務(wù)交給區(qū)域運(yùn)營(yíng)，賦予其較大的權(quán)利和福利，將派件攬件交給網(wǎng)點(diǎn)。通過(guò)任務(wù)的細(xì)分化，試圖達(dá)到高效運(yùn)營(yíng)。對(duì)于極兔在電商上追求的更多增量來(lái)說(shuō)，這種商業(yè)模式也確實(shí)更適合極兔。電商件量大、復(fù)雜，包裹的變量因素太大，若想攻克數(shù)量，就一定要提高快遞運(yùn)輸效率。極兔也在招股書中表達(dá)了對(duì)這種模式的自信，以及想要招攬更多人才的想法。

極兔的焦慮在哪？

漂亮的成績(jī)單背后，擺在極兔面前的首位問(wèn)題是，中國(guó)市場(chǎng)的成本太高，亟待產(chǎn)生毛利。

具體到單票上來(lái)看，東南亞市場(chǎng)三年來(lái)的單票成本分別為 0.64 美元、0.79 美元和 0.76 美元，單票收入分別為 0.91 美元、1.1 美元和 0.95 美元，每票毛利 0.3 美元上下。而中國(guó)市場(chǎng)的單票成本分別為 0.51 美元、0.41 美元和 0.4 美元，單票收入為 0.23 美元、0.26 美元和 0.34 美元，干一票虧 0.2 美元左右。在攻城略地前期，拉高成本很正常，但在強(qiáng)敵環(huán)伺的中國(guó)快遞市場(chǎng)，如果總是被成本拖累，量再大也很難追上對(duì)手。

極兔表示，預(yù)計(jì)成本和費(fèi)用的絕對(duì)金額將有所增加。原因是還在持續(xù)擴(kuò)展網(wǎng)絡(luò)、持續(xù)技術(shù)投資、向新市場(chǎng)擴(kuò)張和服務(wù)范圍即將擴(kuò)大。極兔知道要省，但對(duì)于剛剛脫離了舒適圈東南亞，在其他任何新市場(chǎng)都要保持創(chuàng)業(yè)精神的極兔來(lái)說(shuō)，成本高，可能會(huì)是長(zhǎng)期的老大難。

電商成就了極兔，同時(shí)也讓極兔陷入了一個(gè) " 怪圈 "，就是更加依賴電商。相比其他快遞公司，極兔的快遞業(yè)務(wù)比較單一，以低價(jià)的電商快件為主，用戶分層也不甚明顯，因此會(huì)給外界留下一種 " 要便宜才找極兔 " 的印象。招股書顯示，極兔最大的客戶是一家電商平臺(tái)，三年來(lái)分別占極兔總收入的 35.4%、35.4% 和 16.9%。極兔也解釋道，在中國(guó)每年第四季度的包裹量通常較高，得益于 " 雙 11" 和 " 雙 12"，依賴電商，就會(huì)帶來(lái)包裹量的季節(jié)性波動(dòng)。

再者，即使中國(guó)電商市場(chǎng)仍有一定滲透空間，但資源的爭(zhēng)奪戰(zhàn)早已進(jìn)入尾聲。現(xiàn)在極兔手里有的，只有拼多多、其他電商平臺(tái)的少量件，以及接下來(lái)豐網(wǎng)可能的輸入。極兔要想的是，自己手里的牌，夠不夠與其他企業(yè)形成抗衡。

另外，極兔沒(méi)有自己的運(yùn)輸。招股書中提到，極兔依賴第三方服務(wù)提供商做運(yùn)輸、設(shè)備供應(yīng)和其他服務(wù)。提供物流設(shè)備的供應(yīng)商基礎(chǔ)相對(duì)集中，以致特定類型的設(shè)備和用品的供應(yīng)商數(shù)量有限，而第三方運(yùn)輸服務(wù)的市場(chǎng)較為分散，且具有不同的經(jīng)營(yíng)和內(nèi)部控制程序標(biāo)準(zhǔn)。因此，和采用自營(yíng)車隊(duì)，擁有自己的空運(yùn)陸運(yùn)硬件的快遞公司相比，極兔在運(yùn)輸這個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力方面，存在不少變數(shù)。

這份招股書并沒(méi)有顛覆極兔留給外界的印象，它依舊是那個(gè)舍得花錢，高舉高打的極兔。

只不過(guò)，此前極兔表現(xiàn)出來(lái)的激進(jìn)風(fēng)格，體現(xiàn)在主動(dòng)挑起價(jià)格戰(zhàn)，從電商件大戶義烏入手，深入通達(dá)系腹地；還體現(xiàn)在它剛剛進(jìn)入中國(guó)三年，就敢收了當(dāng)時(shí)淘系的主要快遞服務(wù)商百世，一年后，還能跟中高端快遞的代表順豐攀上關(guān)系，買下豐網(wǎng)。

招股書中展現(xiàn)了極兔的另一種激進(jìn)。招股書中提到，為實(shí)施擴(kuò)張計(jì)劃，極兔在與業(yè)務(wù)整合和有機(jī)增長(zhǎng)相關(guān)的購(gòu)買土地使用權(quán)、建設(shè)設(shè)施和投資快遞基礎(chǔ)設(shè)施方面已產(chǎn)生及可能會(huì)持續(xù)產(chǎn)生資本支出。2020 年 -2022 年，極兔分別支付 2.58 億美元、5.14 億美元和 5.73 億美元，用于購(gòu)買物業(yè)、廠房及設(shè)備。

問(wèn)題恰恰也在于，在中國(guó)快遞逐漸進(jìn)入高質(zhì)量服務(wù)階段，各企業(yè)開始往細(xì)分受眾、產(chǎn)品發(fā)力之際，極兔的肆意鋪量，也許會(huì)讓它本就不甚如意的外界評(píng)價(jià)，雪上加霜。消費(fèi)者，尤其是極兔最依賴的電商消費(fèi)者，他們?cè)谝獾模€是老生常談的服務(wù)時(shí)效與質(zhì)量，如果脫不下便宜、省錢、服務(wù)差的帽子，極兔鋪的量，一定程度上等于埋的雷。