文 | 侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

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當(dāng)前，市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)暴雷的 " 處罰 " 非常嚴(yán)厲。

8 月 17 日晚間，在 A 股上市的管理軟件巨頭——用友網(wǎng)絡(luò)（600588）披露了 2023 年半年報(bào)，其中顯示，2023 年上半年，用友網(wǎng)絡(luò)凈虧損額高達(dá) 8.45 億元，是公司上市 22 年以來(lái)最大的半年度虧損；2023 年第二季度凈虧損達(dá) 4.48 億元，這也創(chuàng)出單季最大虧損，超過(guò)一季度 3.97 億元的凈虧損。

受此影響，次日開(kāi)盤(pán)，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)低開(kāi)低走，單日跌幅接近 6%，報(bào)收 17.1 元 / 股，總市值縮水至 587.06 億元。

如果將時(shí)間周期放大，用友網(wǎng)絡(luò)的跌幅或許更為慘烈。2020 年 7 月以來(lái)，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)便持續(xù)下挫，至今最大跌幅超 68%，總市值累計(jì)蒸發(fā)超 1200 億元。其間，包括私募大佬葛衛(wèi)東在內(nèi)的知名投資者、機(jī)構(gòu)，悉數(shù) " 折戟 "。

據(jù)最新披露的半年報(bào)顯示，2023 上半年，用友網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 33.7 億元，同比下降 4.7%，其中，公司云服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 23.46 億元，同比增長(zhǎng) 2%；歸屬于上市公司股東的凈虧損額為 8.45 億元，虧損同比增加 5.89 億元，扣非后凈虧損額為 9.4 億元，虧損同比增加 7.33 億元。

對(duì)于上市以來(lái)最大半年度虧損，用友網(wǎng)絡(luò)給出的解釋是，主要受部分業(yè)務(wù)收入業(yè)績(jī)階段性下滑的影響，以及報(bào)告期末公司人員規(guī)模較去年同期增加 2111 人，導(dǎo)致報(bào)告期內(nèi)營(yíng)業(yè)成本和銷(xiāo)售、研發(fā)及管理費(fèi)用之和較去年同期增加 4.6 億的影響。

此外，用友網(wǎng)絡(luò)指出，2023 年上半年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備金額合計(jì) 1.03 億元，計(jì)入 2023 半年度利潤(rùn)表，導(dǎo)致公司 2023 年半年度合并報(bào)表歸母凈利潤(rùn)降低 9788.95 萬(wàn)元。

公開(kāi)資料顯示，用友公司成立于 1988 年，是中國(guó)最大的管理軟件、ERP 軟件、集團(tuán)管理軟件、人力資源管理軟件、客戶關(guān)系管理軟件及小型企業(yè)管理軟件提供商。

憑借產(chǎn)品價(jià)格低、操作便捷，用友網(wǎng)絡(luò)迅速在中小企業(yè)客戶群體中搶占市場(chǎng)。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院 2021 年的報(bào)告，國(guó)內(nèi) ERP 市場(chǎng)中用友軟件、浪潮和金蝶國(guó)際分別以 40%、20% 和 18% 的市場(chǎng)占有率霸居前三甲。

在資本市場(chǎng)上，用友網(wǎng)絡(luò)一度被稱為 " 云茅 "，巔峰時(shí)刻，其總市值一度接近 2000 億元。

用友的困境

業(yè)績(jī)暴雷的背后是，用友網(wǎng)絡(luò)正面臨艱難的轉(zhuǎn)型困境。

早在 2016 年，用友網(wǎng)絡(luò)便喊出了 " 收縮軟件業(yè)務(wù)，全面向云服務(wù)轉(zhuǎn)型 " 的 3.0 戰(zhàn)略。

此后，用友網(wǎng)絡(luò)的主營(yíng)收入包括，云服務(wù)、軟件業(yè)務(wù)、金融業(yè)務(wù)三部分。其中，云服務(wù)成為了公司最核心業(yè)務(wù)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)的核心指標(biāo)是付費(fèi)客戶數(shù)量。

梳理其近三年的財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)新增付費(fèi)客戶的數(shù)量增長(zhǎng)幾乎停止。具體來(lái)看，2021 年上半年，用友新增云服務(wù)付費(fèi)客戶數(shù)是 6.57 萬(wàn)家；2022 年上半年，新增付費(fèi)客戶數(shù)對(duì)應(yīng)的數(shù)據(jù)是 6.62 萬(wàn)家；2023 年上半年，這一數(shù)據(jù)跌破 6 萬(wàn)家，錄得 5.95 萬(wàn)家。

2023 年上半年，業(yè)績(jī)暴雷也主要是由業(yè)務(wù)組織調(diào)整引發(fā)的。其中，占收入比重最高的大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)受影響最大。

據(jù)用友網(wǎng)絡(luò)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司大型企業(yè)客戶業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)收入約 21.5 億元，同比下降 9.1%，其中，云服務(wù)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn) 15 億，同比下降 3.2%。此外，公司政府與其它公共組織收入，及其云服務(wù)業(yè)務(wù)收入雙雙下降。

用友網(wǎng)絡(luò)在財(cái)報(bào)中表示，公司在報(bào)告期內(nèi)堅(jiān)定推進(jìn)公司歷史上最大的一次業(yè)務(wù)組織模式升級(jí)。

另外，從客戶結(jié)構(gòu)上看，用友網(wǎng)絡(luò)的云服務(wù)仍依賴于行業(yè)大客戶。2023 上半年，用友的云服務(wù)中來(lái)自大客戶的貢獻(xiàn)收入比例接近 70%。相反，由于金蝶的中小客戶居多，小微企業(yè)更容易云化，這就使得金蝶 ARR 這一指標(biāo)要明顯優(yōu)于用友網(wǎng)絡(luò)。

從全球范圍來(lái)看，微軟、Adobe 等傳統(tǒng)軟件企業(yè)在向云服務(wù)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，都經(jīng)歷過(guò)陣痛期，時(shí)間周期約 3-4 年，轉(zhuǎn)型成功指標(biāo)主要包括，訂閱模式、SaaS 收入占比等。但從用友網(wǎng)絡(luò)目前的情況來(lái)看，SaaS 模式能否真正走通、訂閱模式能否持續(xù)提升仍有一定不確定性，這或許是，市場(chǎng)對(duì)其未來(lái)不確定性的擔(dān)憂。

另外，近兩年以來(lái)，國(guó)內(nèi)的云服務(wù)市場(chǎng)格局巨變，IaaS 領(lǐng)域已經(jīng)出現(xiàn)了新的壟斷者，阿里云、華為云和騰訊云三巨頭合計(jì)占據(jù)的市場(chǎng)份額超過(guò) 80%，用友網(wǎng)絡(luò)在云服務(wù)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)正在加劇。

" 江西前首富 " 的資本局

2020 年是用友網(wǎng)絡(luò)的顛覆時(shí)刻，其總市值一度逼近 2000 億元，用友系的創(chuàng)始人、實(shí)控人王文京的身家達(dá)到 630 億元，榮登《2021 年胡潤(rùn)百富榜》榜單第 63 位，并重回 " 江西首富 " 之位。

但 " 江西首富 " 的桂冠戴得并不長(zhǎng)久。2021 年，用友網(wǎng)絡(luò)的市值縮水，贛鋒鋰業(yè)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李良彬超越王文京，奪得江西首富之位。

在掌舵用友二十余年后，2019 年 1 月，王文京宣布，辭去總裁一職，由陳強(qiáng)兵接任用友網(wǎng)絡(luò)CEO。辭職務(wù)后，王文京繼續(xù)擔(dān)任用友網(wǎng)絡(luò)董事長(zhǎng)，似乎有意退居二線。

但用友網(wǎng)絡(luò)業(yè)績(jī)的下滑壓力，讓隱退的董事長(zhǎng)王文京不得不重新出山。

出山后，王文京親自操刀了的多項(xiàng)大項(xiàng)目，除了上文提及的業(yè)務(wù)組織調(diào)整，還包括用友系的多個(gè)重大資本項(xiàng)目。

2022 年初，王文京啟動(dòng)了用友網(wǎng)絡(luò)歷史上規(guī)模最大的一次定增募資金項(xiàng)目，總共募得資金 52.98 億元，合計(jì)約 1.66 億股，定增價(jià)格為 31.95 元 / 股。其中更是不乏明星資本的身影，如高瓴、GIC、大小摩、高毅、易方達(dá)、中金、私募大佬葛衛(wèi)東等。

然而，業(yè)績(jī)持續(xù)下行，用友網(wǎng)絡(luò)股價(jià)亦跌跌不休，2022 年 10 月，用友網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)一度跌至 16.23 元 / 股，較定增發(fā)行價(jià)格接近腰斬，這也讓眾機(jī)構(gòu)投資者出現(xiàn)浮虧。

據(jù)媒體報(bào)道，為了吸引大批明星投資機(jī)構(gòu)參與定增，用友網(wǎng)絡(luò)給出了較高的 " 業(yè)績(jī)指引 "。然而，股價(jià)崩塌之后，用友網(wǎng)絡(luò)卻表示，從未給過(guò)機(jī)構(gòu)方任何 " 投資承諾 "。此舉也讓用友網(wǎng)絡(luò)陷入了信任危機(jī)。

在 2022 年以來(lái)持續(xù)虧損中，葛衛(wèi)東黯然離場(chǎng)，目前已退出其前十大股東行列。

除了用友網(wǎng)絡(luò)的定增項(xiàng)目以外，王文京還對(duì)用友系的多家公司開(kāi)展了密集的業(yè)務(wù)拆分和資本運(yùn)作，開(kāi)啟了子公司分拆上市計(jì)劃。

《2022 胡潤(rùn)百富榜》中，王文京的身家已縮水至 310 億元，但仍位居江西上饒籍首富。