作 者丨陳植

編 輯丨曾芳

外匯市場(chǎng)圍繞人民幣匯率能否守住 7.3, 正激烈鏖戰(zhàn)。

(資料圖片)

截至 8 月 28 日 19 時(shí)，境內(nèi)在岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率徘徊在 7.2930，境外離岸市場(chǎng)人民幣兌美元匯率則觸及 7.3021。

" 受 A 股大漲約 5% 影響，當(dāng)天早盤(pán)境內(nèi)外人民幣兌美元匯率一度觸及日內(nèi)新高 7.2680 與 7.2691, 但隨著 A 股沖高回落與北向資金凈流出逾 80 億元，境內(nèi)外人民幣匯率也隨之回落至 7.3 一線(xiàn)。" 一位香港銀行外匯交易員向記者表示。但需要注意的是，上周以來(lái)人民幣兌美元匯率表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)——在 8 月 28 日美元指數(shù)漲至 7 月 14 日以來(lái)最高值 104.2 之際，人民幣匯率未能跌破此前的年內(nèi)低點(diǎn)，反而在 7.3 附近雙向波動(dòng)。

在他看來(lái)，這背后，一是市場(chǎng)普遍認(rèn)為此前人民幣匯率超跌，仍需估值回歸，二是多數(shù)海外投資機(jī)構(gòu)預(yù)期中國(guó)相關(guān)部門(mén)或?qū)⒉扇⌒碌姆€(wěn)匯率措施，令外匯市場(chǎng)缺乏押注人民幣單邊下跌的預(yù)期。

記者獲悉，目前不少海外投資機(jī)構(gòu)正在評(píng)估 8 月 27 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的一系列活躍資本市場(chǎng)舉措對(duì)未來(lái) A 股走勢(shì)的提振效應(yīng)，或打算對(duì)人民幣匯率采取越跌越買(mǎi)措施。

一位香港私募基金負(fù)責(zé)人指出，當(dāng)前北向資金進(jìn)出，更多影響短期人民幣匯率漲跌，但人民幣匯率的中長(zhǎng)期波動(dòng)趨勢(shì)，仍取決于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)能否盡快企穩(wěn)反彈，以及房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)能否得到有效化解。

" 在這些宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)尚未明確前，人民幣匯率在 7.3 附近的鏖戰(zhàn)可能還將繼續(xù)。" 他認(rèn)為。所幸的是，盡管美聯(lián)儲(chǔ)鮑威爾在上周末釋放進(jìn)一步加息的信號(hào)，但這對(duì)人民幣匯率構(gòu)成的下跌壓力相當(dāng)有限，因?yàn)橥鈪R市場(chǎng)認(rèn)為當(dāng)前美元指數(shù)已充分反映美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期。隨著美聯(lián)儲(chǔ)再一次加息 " 落地 "，美元指數(shù)仍將大概率回調(diào)，令人民幣等非美貨幣徹底扭轉(zhuǎn)下跌趨勢(shì)。

不同資本的較量

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，8 月 28 日境內(nèi)外人民幣沖高回落，也在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi)。畢竟，A 股沖高回落與北向資金流出，令外匯市場(chǎng)的人民幣買(mǎi)漲人氣有所回落。

上述香港銀行外匯交易員指出，當(dāng)天逢高買(mǎi)跌人民幣匯率的主要資本，是緊盯北向資金流向的海外投機(jī)資本，其投資邏輯很簡(jiǎn)單，只要北向資金凈流出，他們就短線(xiàn)買(mǎi)跌離岸人民幣；反之若北向資金凈流入，他們則短線(xiàn)買(mǎi)漲離岸人民幣。

究其原因，是今年以來(lái)人民幣匯率短線(xiàn)波動(dòng)與北向資金進(jìn)出呈現(xiàn)較高的正相關(guān)性，吸引不少海外投機(jī)資本紛紛跟蹤北向資金的最新進(jìn)出動(dòng)向，作為他們交易離岸人民幣匯率套利的重要依據(jù)。

尤其是 8 月 28 日 A 股沖高回落導(dǎo)致北向資金凈流出額擴(kuò)大，這些海外投機(jī)資本逢高沽空人民幣的力度隨之加強(qiáng)，令離岸人民幣一口氣回落逾 300 個(gè)基點(diǎn)。

值得注意的是，在離岸人民幣匯率跌破 7.3 后，一些銀行與大型資管機(jī)構(gòu)迅速入場(chǎng)抄底，令境內(nèi)外人民幣收復(fù)部分失地。

記者獲悉，這背后，是大型資管機(jī)構(gòu)與銀行普遍認(rèn)為，中國(guó)相關(guān)部門(mén)設(shè)定的人民幣匯率底部區(qū)間可能在 7.3 附近。只要人民幣匯率跌破 7.3，他們就采取越跌越買(mǎi)的策略。

這位香港銀行外匯交易員指出，這些銀行與大型資管機(jī)構(gòu)之所以對(duì)抄底離岸人民幣顯得底氣十足，是因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)只要人民幣匯率快速跌破 7.3, 中國(guó)相關(guān)部門(mén)采取新一輪穩(wěn)匯率舉措的幾率就會(huì)驟然增加，令人民幣匯率很快收復(fù) 7.3 整數(shù)關(guān)口。

在他看來(lái)，就離岸市場(chǎng)人民幣遠(yuǎn)期期權(quán)逆轉(zhuǎn)指標(biāo)而言，多數(shù)交易員也認(rèn)為境內(nèi)外人民幣匯率很難持續(xù)低于 7.3, 因?yàn)槿嗣駧艆R率持續(xù)低迷，會(huì)影響全球資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的信心。

記者多方了解到，目前中國(guó)相關(guān)部門(mén)似乎已采取多項(xiàng)舉措穩(wěn)匯率。

上周，中國(guó)央行在香港招標(biāo)發(fā)行 3 個(gè)月期 200 億元和 1 年期 150 億元人民幣央票，令離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性有所減少，相應(yīng)抬高投機(jī)資本沽空人民幣的融資成本。

巴克萊研究顯示，過(guò)去一段時(shí)間，中國(guó)央行沒(méi)有在銀行間市場(chǎng)直接賣(mài)出美元，而是指導(dǎo)國(guó)有銀行在在岸和離岸市場(chǎng)賣(mài)出美元即期或遠(yuǎn)期匯率。

巴克萊外匯策略分析師張蒙指出，根據(jù)最近外匯結(jié)算流對(duì)人民幣回報(bào)的影響，以及對(duì)最近一年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行簡(jiǎn)單的線(xiàn)性回歸，估計(jì)截至本月的外匯結(jié)算流約為 15 億美元，這可能大致等于中國(guó)央行的干預(yù)規(guī)模。

與此同時(shí)，一些海外投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國(guó)央行或已悄悄啟動(dòng)逆周期因子。8 月 28 日當(dāng)天，人民幣兌美元匯率中間價(jià)較即期人民幣匯率波動(dòng)價(jià)格依舊高出逾 900 個(gè)基點(diǎn)。這似乎意味著中國(guó)相關(guān)部門(mén)正通過(guò) " 調(diào)高 " 中間價(jià)，引導(dǎo)市場(chǎng)增強(qiáng)人民幣匯率平穩(wěn)波動(dòng)的預(yù)期。

在前述香港銀行外匯交易員看來(lái)，這也是近期人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的重要原因。8 月 28 日，即便美元指數(shù)一度創(chuàng)下 7 月 14 日以來(lái)最高值 104.2, 但人民幣匯率持續(xù)徘徊在 7.3 附近，未能跌破此前創(chuàng)下的年內(nèi)低點(diǎn)，表明市場(chǎng)已日益感受到中國(guó)相關(guān)部門(mén)一系列穩(wěn)匯率舉措的威懾力。

在他看來(lái)，圍繞 7.3, 多空雙方的鏖戰(zhàn)將趨于激烈，但目前誰(shuí)也沒(méi)有把握戰(zhàn)勝對(duì)方。

抄底者的邏輯

記者獲悉，近期境內(nèi)外人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的另一個(gè)原因，是市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)中美利差倒掛幅度可能有所收窄。

" 目前，不少海外量化投資基金正密切關(guān)注 8 月 27 日中國(guó)證監(jiān)會(huì)采取一系列活躍資本市場(chǎng)舉措能否帶來(lái)新的多米諾效應(yīng)，即吸引大量資金從債市轉(zhuǎn)向股市，由此導(dǎo)致中國(guó)國(guó)債收益率相應(yīng)走高，令中美利差倒掛幅度有所收窄。" 一位新興市場(chǎng)基金負(fù)責(zé)人告訴記者。

在他看來(lái)，若中美利差倒掛幅度能因此收窄至 150 個(gè)基點(diǎn)內(nèi)，離岸人民幣匯率跌破 7.3 的難度將大大增加，因?yàn)檫@些海外量化投資基金會(huì)縮減相當(dāng)比例的離岸人民幣空頭頭寸，令離岸人民幣下跌壓力得到明顯緩解。

數(shù)據(jù)顯示，在上周中美利差（10 年期中美國(guó)債收益率之差）倒掛幅度一度創(chuàng)下年內(nèi)高點(diǎn) 170 個(gè)基點(diǎn)后，目前這個(gè)數(shù)值已收窄至 164 個(gè)基點(diǎn)，

他承認(rèn)，若要中美利差倒掛幅度進(jìn)一步收窄，需要更多資金從債市流向股市，從而令中國(guó)國(guó)債收益率明顯回升。畢竟，在美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息預(yù)期升溫的情況下，10 年期美債收益率短期內(nèi)似乎很難回落至 4% 下方。

上述香港私募基金經(jīng)理直言，考慮到中美貨幣政策持續(xù)分化，未來(lái)中美利差倒掛幅度是收窄還是繼續(xù)走闊，仍存在諸多變數(shù)。但一個(gè)可以預(yù)見(jiàn)的趨勢(shì)是，若人民幣匯率繼續(xù)下跌，不少看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成長(zhǎng)的海外資本也將采取越跌越買(mǎi)的策略，積極抄底投資中國(guó)資產(chǎn)。

" 近期以來(lái)，越來(lái)越多海外投資機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)最差的時(shí)刻似乎已經(jīng)過(guò)去，接下來(lái)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將逐步走出低谷，恢復(fù)到合理成長(zhǎng)區(qū)間。" 他告訴記者，這吸引這些海外投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始通過(guò)陸股通渠道，逢低買(mǎi)入掛鉤各類(lèi)指數(shù)的一籃子 A 股股票，無(wú)形間帶動(dòng)離岸人民幣匯率獲得更強(qiáng)的支撐。

在他看來(lái)，這也是近期人民幣匯率表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的一大基礎(chǔ)。對(duì)眾多海外大型投資機(jī)構(gòu)而言，他們對(duì)未來(lái)人民幣匯率中長(zhǎng)期升值的預(yù)判，主要來(lái)自他們對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健發(fā)展的信心。相比而言，北向資金進(jìn)出與中美利差倒掛幅度波動(dòng)，僅僅是造成短期人民幣匯率波動(dòng)的 " 干擾因素 "，未必會(huì)影響他們對(duì)人民幣匯率中長(zhǎng)期升值的判斷。

英大證券公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄭后成表示，預(yù)計(jì)四季度起，人民幣匯率走勢(shì)大概率將有所回升。究其原因，一是中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)周期領(lǐng)先美國(guó) " 半個(gè)身位 "。隨著時(shí)間推移，我國(guó)將進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，而美國(guó)進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存階段，因此中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面將強(qiáng)于美國(guó)；二是人民幣匯率具有較強(qiáng)的周期性。目前人民幣匯率處于第三輪周期的底部區(qū)間，中期升值是大概率事件；三是美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)壓力逐步加大，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)實(shí)施降息，將明顯壓縮中美兩國(guó)利率的倒掛程度。

SFC

本期編輯 江佩佩 實(shí)習(xí)生 宋佳遙