昨日，騰訊控股發布2021年度第四季度及全年財報。

據財報顯示，該公司第四季度營收騰訊營收1442億元，市場預期1453億元，同比增長8%；凈利潤949.6億元，同比增長60%，非國際財務報告準則下；凈利潤248.8億元 同比下降25% 2021年全年，騰訊營收5601.2億元，同比增長16%。凈利潤2248.2億元人民幣，預估1619.9億元人民幣，同比增長41%；非國際財務報告準則下；凈利潤1237.88億元，同比上漲1%。

財報發布后，騰訊董事長兼CEO馬化騰、總裁劉熾平、首席戰略官詹姆斯·米歇爾及CFO羅碩瀚等公司高管召開了財報電話會議，解讀財報要點，并回答分析師提問。

以下即為本次電話會議分析師問答環節實錄：

匯豐分析師Charlene Liu：一個關于互聯網廣告業務的問題。公司在報告中提到說預計廣告業務可以在今年末以前恢復增長，可否推測前三個季度該業務還將出現負增長？考慮到目前的宏觀環境和監管方面的挑戰，公司廣告業務的發展前景如何？能否跑贏行業趨勢？

詹姆斯·米歇爾：關于你對于今年前面幾個月廣告業務表現的推測，我覺得還是符合邏輯的。對于騰訊廣告業務與行業整體的對比，我們看到過去幾個季度里，相比整個行業而言，騰訊的廣告業務受到的影響更大，主要原因跟我們的廣告客戶構成有關，比如其中包含了很多受到監管影響很大的行業，因此來自他們的廣告競價受到影響，其貢獻的廣告營收也出現下降，尤其是在線教育行業，一年之前在騰訊廣告營收中的占比為10%-15%，而目前去年四季度只有1%-3%，這也解釋了四季度廣告營收同比下降的原因。當然除了監管，還有其他的因素也產生了負面影響，但是最主要的原因還是對于教育，游戲，保險等廣告品類的監管，而對壓減廣告庫存方面相對影響較小的監管措施包括限制預載廣告，以及雖然沒有壓減廣告庫存，但是降低了廣告投放精度的規定，包括《個人信息保護法》，這些對我們的負面影響相對較小。

Charlene Liu：追問一個關于互聯網廣告業務的問題，國家新出臺的法規，包括允許消費者快速關閉廣告，對于公司廣告客戶的投資回報，廣告定價，以及廣告業務營收有什么潛在影響？

詹姆斯·米歇爾：還是回到我剛才為你提供的回答，對我們影響最大的還是對于某些行業廣告發布的監管，對于廣告媒體的監管影響相對較小；而對于廣告媒體的監管之中，影響較大的是對于廣告庫存的監管，影響較小的是在如何使用庫存方面的監管。你提到的監管因素還是屬于最后一個方面，從過往記錄來看，對我們的影響也是最小的。

瑞士信貸分析師Kenneth Fong：一個關于公司投資的問題。去年晚些時候，騰訊宣布向股東派發京東股票，也減持了在Sea公司所持的股份，考慮到我們目前的資產負債表上依然有很大的投資，公司計劃如何實現相關的投資價值？關于收益，考慮到公司目前股價處于嚴重低估水平，我們如何實現股票回購，投資新項目，以及實現投資價值之間的平衡？

詹姆斯·米歇爾：這個問題可以從幾個角度看。一個是投資組合管理的角度，作為投資方，我們積極投資的主要是私營而非上市公司，我們投資的公司中80%是私營公司，但是另一方面看，我們所投資的資產價值中占比最多的依然上市公司，這是因為我們在很多私營公司沒有上市之前就進行了投資，協助其成長并成為上市公司，那么我們會持續減少在上市公司中的持股，并加大在私營公司中的投資，幫助其成長，實現他們的企業目標。另一個角度是資本角度，我們在投資其他企業的同時，也會在估值具有吸引力的時候購買自身股票。現實情況是過去每年我們都會減持價值幾十億美元的持股，過去四個月我們進行了兩次減持，也就是你提到的京東和Sea，因為這兩家公司都比較大，所以吸引很多的媒體關注，但其實這是我們一直在做的事情。

關于你的第二個問題，也就是如何取得在公司自身業務，其他公司的投資，以及股票回購等方面的平衡，我們核心業務的現金流非常好，所以能夠支持包括視頻號，企業軟件，以及海外游戲拓展等內部業務的投資。除了這些，我們當然也投資其他公司，在平衡投資其他公司，股票回購，以及直接向股東派發股票等方面的關系是，我們需要考慮幾個變量，其中一個是股票的相對估值，比如我們在過去幾個月都一直在積極地派發京東的股票，在股票回購方面也比較積極，也宣布了派息的決定，這些都是回饋股東的渠道。

大和證券分析師John Choi：公司的相關裁員計劃會否對于成長業務，如軟件服務，視頻號和海外游戲等業務產生影響？裁員能否提升這些業務的盈利能力？另外，鑒于股市的波動，除了你提到的股票回購，公司在當下有沒有其他戰略性投資計劃，來抓住目前的市場機會？

詹姆斯·米歇爾：關于你提到的投資問題，目前估值波動非常大，因此我們的投資行為也更加活躍，比如大家看到的對于京東和Sea股票的減持，我們也在減持一些其他公司的股票，減持速度基本和投資速度基本上是持平的，也會抓住某些公司，包括騰訊自己股價回調的機會進行投資。

劉熾平：關于公司控制員工數的問題，我們可以看到過去幾年，公司員工數的增長一直是非常迅速的，驅動因素包括公司對某些領域的戰略投資，行業競爭的加劇，以及公司業務的拓展。我們此前也提到了整個行業發展模式的轉變，專注于核心業務的發展，專注于效能，以及成本方面的理性投入。這里所提到的控制員工數的問題，是針對某些非核心業務的精簡，或者某些其他業務此前員工數的大幅增長會出現放緩，每年都會有員工離職，有時候我們也會控制員工離職的數量，但是總體而言，今年騰訊的員工數還是會出現增長，將繼續投資于戰略領域，投資于核心業務，繼續吸收有技術和專業特長的人才加入公司，不斷為公司發展注入新鮮血液，而在某些非核心業務中，我們的員工數變動將不斷趨于合理，這種現象也會越來越明顯。

分析師：一個關于公司游戲業務的問題。管理層此前提到說，會調配部分資源來配合未成年人保護方面的規定，我想知道這部分工作是否已經完成，可否將這部分資源提供給游戲研發使用？此外，如果今年仍沒有新的版號許可，公司如何看今年游戲行業的發展？

詹姆斯·米歇爾：對于國內游戲行業的增長，我們無法做出判斷，因為目前的情況還處于不明朗的狀態，不過我們已經看到有一些游戲產品已經收到版號，但是還沒有上市，我們相信這些產品將在今年上市。從過往的經驗來看，如果新游戲上市斷檔，那么舊游戲的創收能力還是非常強的，不過在過去幾個月中，由于未成年人游戲時間限制方面直接和間接影響，這種情況并沒有出現。行業都遵守和執行了相關的規定，所以已經可以實現你提到的資源重新調配到游戲運營和增強方面來。

摩根士丹利分析師Gary Yu：我有一個關于利潤率和成本方面的問題。公司去年提到在三個戰略方向的投資，因此預計出現利潤增長放緩的情況，今年除了專注于這些領域之外，公司也提到了其他業務優化的問題，那么請管理層預測一下今年公司利潤率變化的趨勢？利潤和營收增長的相對關系是怎樣的？

劉熾平：去年和前年屬于過渡的年份，業內公司都力爭增長，業務拓展，競爭情況非常激烈，包括了人才的爭奪，大力的市場營銷，這些都大大地壓縮了利潤率空間，這些是行業普遍存在的現象。我提到的行業模式轉變，也就是從不惜一切謀增長，到追求基本面價值和效率的健康和可持續增長，所以很多公司都在做成本優化和合理化。我將其定義為過渡年份，有多重原因，其中一個就是我們強調了人員，成本和運營方面的優化，2023年起公司將形成更為穩定的成本結構。

Gary Yu：還想跟進一個關于公司金融科技業務方面的監管問題。媒體報道的監管方要求騰訊將微信支付從微信分拆的傳聞是否跟數據分享有關？如果傳聞屬實，公司的架構會有什么變化？

劉熾平：你提到的其實是兩個不同的問題，我們確實在與監管方探討成立金融控股公司的可行性，監管方顯然是希望通過金融控股公司來監督系統性風險，而能夠獲得一張金融控股公司的執照，對于行業和公司而言都是積極的，監管方此前也確實已經在市場上發了兩張這樣的執照，所以說架構和標準是完全沒有問題的。如果騰訊能夠達到相關標準并獲得這樣一張執照，公司也會欣然接受，當然這意味著某些公司組織架構方面的變化，都是對于公司業務不會造成實質性影響，影響也將是中性和短期的，長期來看依然是積極的。鑒于我們在微眾銀行的實踐，監管方也是持支持態度的，得到執照也意味著更多的監管認可和支持。

Exane法巴分析師William Packer：國內對于未成年人游戲時間的限制，會否進一步推展到成年人？另外，管理層上次財報會提到了中國發展游戲產業可以在文化和技術方面產生的益處，這些評論是否得到了各方的關注？

劉熾平：我認為監管的主要注意力還是集中在未成年人保護方面，監管方，整個行業和騰訊公司都致力于此，也取得了非常不錯的進展，我們無法預測會否會有監管政策的延伸，但是目前至少是這樣的。至于游戲所產生的益處，整個技術行業就是一個生態系統，技術的應用推動技術的發展，推動軟硬件的改進，隨著我們產品的進步，相信各方會有更深的理解。

花旗分析師Alicia Yap：一個關于公司加值服務業務發展前景的問題。公司游戲業務由于監管措施出現了營收增速放緩，很多數字內容和社交平臺也由于監管因素和業內競爭出現了營收增速放緩的情況，長遠來看，公司如何看待加值服務業務未來的增長形勢？是否需要新的商業模式，以及包括元宇宙在內的新的基礎設施配置，來激發這個行業的增長潛力？

詹姆斯·米歇爾：關于你第一個問題，如果我們回頭看2018年，那時候國內的游戲市場也因為各種原因出現了增速放緩的情況，也有關于新常態和增長瓶頸的討論，而后的一兩年，隨著新游戲產品的不斷上市，這些疑慮都不復存在。我們現在所處的情況也是類似的，游戲行業是非常年輕，充滿活力的一個行業，其增長勢必受到娛樂行業技術變革的推動，而娛樂行業的增速也勢必高于總體GDP的增長，這是由人類的需求層次理論決定的。我相信中國經濟一定會繼續保持快速增長，娛樂行業也將更加快速增長，與游戲相關的活動也會更加活躍，你所提到的元宇宙等新概念一定會令游戲行業受益。當然，我們的海外游戲業務拓展也會受到不同國家和地區監管周期的影響，不過還沒有出現像國內這種增速放緩的情況。總體而言，我們對行業的目前和未來的發展，還是持建設性的觀點。

Alicia Yap：可否請管理層澄清一下關于Supercell公司貢獻的遞延營收的問題，這個是一次性的還是未來還會有相關收入？

詹姆斯·米歇爾：不計這次的Supercell遞延營收，也不計外匯因素，公司海外游戲業務在四季度的增長為24%，所以通過這個數字你可以大概判斷出來Supercell遞延營收的規模。這部分營收是前幾個季度都有，但在四季度一次性計入損益表之中的。

伯恩斯坦分析師Robin Zhu：公司軟件服務（SaaS）是否收到宏觀經濟放緩影響？利潤率是否受到影響？

劉熾平：云服務行業的競爭非常激烈，有時候為了取得更大的市場規模，獲取更多客戶，需要提供更大力度的價格折扣，更優質的客制化服務，這些可能都會導致利潤率的下降，甚至出現負利潤率，此外當然還有巨大的市場營銷和渠道投入。當業務達到一定規模的時候，我們就可以將自己研發的產品重復提供給不同客戶，從提高利潤率，同時向既有客戶推我們的平臺服務（PaaS），其利潤率高于基礎設施服務（IaaS）。 我們的云業務，包括IaaS和PaaS，目前還處于凈虧損的狀態，而SaaS業務一直都有成本，但是還沒有產生很多營收，所以都是虧損業務。未來我們會不斷提升云業務的盈利水平，也不斷提高SaaS業務的變現能力。