新式茶飲連鎖企業蜜雪冰城A股上市申請日前獲受理并正式預披露招股書，擬登陸深交所主板。而在蜜雪冰城沖刺A股前，另一行業巨頭奈雪的茶已于今年6月30日在港上市。新式茶飲連鎖企業爭相上市，反映出我國現制茶行業不斷創新發展，是我國茶產品市場中成長最快的子品類。機構報告顯示，2020年現制茶飲的零售額規模已達1135億元，其預計2020年-2025年，我國現制茶飲的零售額規模將增長至3400億元，年均復合增長率約為24.5%。

根據招股書，蜜雪冰城主要采用“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的銷售模式，通過門店銷售現制飲品與現制冰淇淋產品。截至2022年3月末，蜜雪冰城公司共有門店數量22276家，根據窄門餐眼數據統計，蜜雪冰城的門店數量位居國內現制茶飲行業第一。值得一提的是，蜜雪冰城并不差錢，截至今年一季度末，賬上貨幣資金余額為30.67億元，2021年全年，更是靠著2萬余家門店實現營收103.51億元、歸母凈利潤19.10億元。

開店速度堪稱瘋狂

招股書顯示，蜜雪冰城成立于2008年4月30日，張紅超、張紅甫兩兄弟為公司控股股東及實際控制人，本次股票發行前，二者合計直接持有公司85.56%的股份，各持股42.78%。目前，張紅超為蜜雪冰城董事長，張紅甫為公司董事、總經理。蜜雪冰城前五大股東還包括龍珠美城、高瓴蘊祺、天津磐雪，分別持股4%、4%、2%。

招股書顯示，蜜雪冰城是國內門店數量最多、規模最大、品牌影響力最強的現制飲品連鎖企業之一，通過“直營連鎖為引導，加盟連鎖為主體”的方式打造現制茶飲連鎖品牌“蜜雪冰城”、現磨咖啡連鎖品牌“幸運咖”和現制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”。

近幾年，蜜雪冰城的開店速度堪稱瘋狂。2019年至2021年，該公司門店年平均凈增加6643家，年復合增長率為68.49%。2022年1-3月，公司門店數量凈增加1765家，其中新開門店數達1943家，算下來平均一天新開約22家店。截至2022年3月末，蜜雪冰城約有2.23萬家門店，門店網絡覆蓋了境內31個省份、自治區、直轄市。在海外市場，蜜雪冰城于印尼、越南也已分別開設了317家、249家門店。但蜜雪冰城龐大的門店網絡主要依靠加盟支撐。招股書顯示，截至2022年3月末，蜜雪冰城加盟門店約2.22萬家，自營門店僅47家。

據蜜雪冰城招股書，目前，現制茶飲市場中，喜茶、奈雪的茶采取直營模式;蜜雪冰城、書亦燒仙草、古茗、一點點、茶百道等品牌主要采取加盟模式。而從市場格局來看，門店數量較多的品牌均以加盟模式為主，如古茗門店超6600家、書亦燒仙草門店超6500家。對比之下，走直營路線品牌的門店規模要小得多，奈雪的茶為900+、喜茶為800+、茶顏悅色為500+。

招股書顯示，根據艾媒咨詢報告，2021年度中國現制茶飲行業市場規模為2796億元，其中蜜雪冰城品牌門店2021年度終端銷售額約為200億元，約占現制茶飲行業市場規模的7.15%。此外，根據華經產業研究院報告，2021年我國現制茶飲門店約39萬家，“蜜雪冰城”品牌境內門店2021年末數量約2萬家，約占現制茶飲門店總數的5.13%。

賣吸管一年就收入3億元

從收入構成上來看，2022年1-3月，蜜雪冰城食材銷售金額合計17.56億元，同比增長72.16%;包括杯子、吸管、包裝袋在內的包裝材料銷售金額合計3.78億元，同比增長15.55%;包括冷藏柜、冰淇淋機、制冰機在內的設備設施銷售金額為1.16億元，同比增長4.78%。加盟管理費為6378.13萬元，同比增長2.62%。

而早前登陸港股的奈雪的茶(02150.HK)2021年實現營收42.97億元，不到蜜雪冰城同期的一半，并且經調整后凈利潤虧損為1.45億元。但本質上，蜜雪冰城做的生意就與走直營路線的喜茶、奈雪們不同。蜜雪冰城在招股書中介紹，公司收入主要來源于向加盟商銷售各類制作現制飲品和現制冰淇淋所需食材、包裝材料、設備設施、營運物資等產品，并提供加盟管理服務。

不過，賺錢的大頭不是加盟費，而是賣原料。蜜雪冰城的加盟管理費在整體營收中一直只占據2%左右，向加盟商出售食材才是主體。蜜雪冰城自己生產包括固體飲料，如奶茶粉、咖啡粉等;飲料濃漿，如百香果果醬、芒果飲料濃漿等;果醬，如草莓果醬、黃桃果醬等等在內的產品。2022年1至3月，蜜雪冰城僅向加盟商銷售食材就取得17.56億元收入，貢獻了72%的營收。此外，包裝材料、設備設施由公司從外部第三方采購成品后直接銷售，二者的營收占比分別約為15%、5%——單是吸管，2021年蜜雪冰城就能獲得3.06億元的收入。

成本上升拉低整體毛利率

與同行對比，蜜雪冰城的毛利率較低，今年一季度為30%左右，顯著低于同行業可比公司，甚至僅為奈雪的茶、瑞幸咖啡的一半左右。招股書顯示，由于奈雪的茶為直營模式，瑞幸咖啡以直營模式為主，其收入為門店對外銷售飲品等產品的收入，營業成本僅含材料成本，因此其毛利率高于自己以及其他以加盟模式為主的同行業可比公司。

但蜜雪冰城賺錢越來越難了。報告期內，公司主營業務毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和 30.89%，剔除2020年起執行新收入準則，將銷售費用中的運輸費用計入營業成本的影響因素后，2019年至2022年1-3月，蜜雪冰城的主營業務毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%，呈下降趨勢。

由于蜜雪冰城主要賺供應鏈的錢，原材料成本波動對其毛利率影響較大。根據招股書，其原材料中各類糖漿、奶粉等市場價格有不同程度上漲，部分水果平均采購價受市場行情影響上行;包裝材料則受限塑令影響，改用紙吸管及可降解吸管采購成本較高。無論如何，蜜雪冰城成長為龐然巨物或許驗證了下沉市場的廣闊。

廣東省食安保障促進會副會長朱丹蓬認為，蜜雪冰城與奈雪的茶、瑞幸咖啡不同，選擇的是高性價比的路線，匹配了不同消費者對于新中式茶飲的核心需求跟訴求。“價格低廉意味著不可能暴利，如果蜜雪冰城毛利率較高，也意味著產品的品質將可能存在問題。”招股書顯示，蜜雪冰城現制茶飲產品均價6-8元，遠低于奈雪的茶、喜茶、茶顏悅色，即便是同為加盟模式，也很少有品牌低于這個價格。

“體驗+社交”打開增長空間

資料顯示，新式茶飲指在傳統現制茶飲的基礎上進行產品改良及創新的新式現制茶飲，通常使用原茶、鮮奶、鮮果等原輔食材，并將其進行多樣化搭配及融合，且定期推出差異化新品。品牌營銷模式注重“線上+線下”“體驗+社交”。

隨著新式茶飲受追捧，現制茶飲的市場規模不斷擴大。灼識咨詢報告顯示，2015-2020年，現制茶飲的零售額規模從422億元增長至1135億元，年均復合增長率約為21.9%;2020-2025年，預計現制茶飲的零售額規模將增長至3400億元，年均復合增長率約為24.5%，增速顯著高于其他茶產品。

業內人士表示，新式茶飲商業模式包括直營和加盟兩種。高端茶飲重視品控，保證口碑，注重品牌效益，以直營為主，但門店擴張對公司現金流要求較高，依賴資本支持，因此擴張速度相對較慢。中低端茶飲追求快速擴容、門店加密，注重規模效應，以加盟為主，但加盟模式不利于品控和確保服務質量。目前，新式茶飲行業的優質品牌百花齊放，包括直營模式下的高端現制茶飲兩大龍頭喜茶、奈雪的茶，以及加盟模式下深耕中低端市場的書亦燒仙草、茶百道、蜜雪冰城等。

國人消費能力快速提高，成為支撐新式茶飲消費的基本盤。興業證券研報表示，我國消費者的消費能力及人均可支配收入迅速提高，預計到2024年我國城鎮人均可支配收入和城鎮人均可支配食品消費支出將分別達到6.07萬元和0.93萬元。隨著購買力的提升，我國消費者愿意在現制茶飲產品上花費更多，尤其是高端現制茶飲店。

對于新式茶飲行業的未來發展趨勢，浙商證券認為，國內中低端茶飲的市場空間(80%)遠大于高端市場(20%)，高端品牌雙龍頭喜茶、奈雪的茶正在嘗試通過降價策略，打入大眾市場。新式茶飲行業整體呈現出線上化、標準化、數字化的趨勢。目前，茶飲外賣占比持續提升，相比傳統餐飲行業具更強的銷售韌性。新式茶飲龍頭正在布局全產業鏈及終端零售的標準化和數字化，在降本增效的同時，提高產品和服務品質，全方位構筑品牌勢能。(宗 禾)