單季度凈利超過百億，全年大賺300億人民幣，寧德時代(300750)一定程度上已經(jīng)實現(xiàn)了投資者對其最初的業(yè)績預(yù)期。

李平| 作者

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原材料降價，單季度盈利過百億

“天下苦寧王久矣”。

1月9日，網(wǎng)紅經(jīng)濟學(xué)家任澤平突然對動力電池巨頭寧德時代發(fā)起了猛烈的炮轟，直指后者借助行業(yè)龍頭地位打壓競爭對手、脅迫車企、擠壓上下游利潤，沒有“做老大”的樣子、格局和胸懷，甚至已經(jīng)從“早期的創(chuàng)新者、貢獻者變?yōu)楹笃诘男袠I(yè)壟斷者甚至是市場公平競爭生態(tài)的破壞者”。

任澤平的一番激烈言辭引發(fā)了汽車行業(yè)的廣泛關(guān)注，寧德時代卻選擇了沉默應(yīng)對。然而，公司三年之后所發(fā)布的2022年業(yè)績預(yù)告，卻再次讓“寧王”成為市場關(guān)注的焦點。

1月12日晚間，寧德時代發(fā)布2022年年度業(yè)績預(yù)告。數(shù)據(jù)顯示，2022年度，寧德時代預(yù)計實現(xiàn)凈利潤291億元-315億元，同比增長82.66%-97.72%；扣非凈利潤約為268億元-290億元，同比增長99.37%-115.74%。

Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，38家券商機構(gòu)對寧德時代2022年歸母凈利潤一致預(yù)測值為280.55億元。由此不難看出，寧德時代2022年業(yè)績明顯超出了市場預(yù)期。

2022年前三季度，寧德時代共實現(xiàn)凈利潤175.92億元，同比增長126.95%。由此計算，公司去年第四季度凈利潤約為115億元-139億元，單季度凈利潤首次超過百億元大關(guān)，成為寧德時代全年業(yè)績超出預(yù)期的關(guān)鍵，在此背后很大程度上得益于碳酸鋰等上游原材料價格的回落。

據(jù)光大證券(601788)測算，碳酸鋰約占磷酸鐵鋰電池成本的50％，是動力電池最大的成本項。數(shù)據(jù)顯示，2019年，碳酸鋰均價僅為4萬元/噸，此后一路上漲。至2021年11月，碳酸鋰每噸價格一度超過60萬元，不到三年的時間內(nèi)漲幅接近15倍。

自2022年11月開始，碳酸鋰價格開始觸頂回落。上海鋼聯(lián)(300226)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，1月9日電池級碳酸鋰成交均價已報至49.25萬元/噸，跌破50萬元/噸關(guān)口，2022年11月碳酸鋰價格曾突破60萬元/噸。因此，原材料價格的高位回落應(yīng)該是寧德時代去年業(yè)績超出預(yù)期的一個重要原因。

不過，寧德時代凈利潤的高速增長似乎也一定程度上印證了任澤平對其涉嫌壟斷的“指控”。那么，寧德時代是否在利用其競爭優(yōu)勢打壓競爭對手，或是惡意壟斷及破壞市場公平競爭？

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依靠規(guī)模取勝，并非暴利生意

早在任澤平微博發(fā)難之前，寧德時代就已成為眾多車企聲討的對象。

2022年7月，廣汽集團(601238)董事長曾慶洪在2022世界動力電池大會上公開吐槽，隨著價格的瘋漲，動力電池成本已經(jīng)占到了汽車成本的40%～60%，車企都是在“給寧德時代打工”。

此后，長安汽車(000625)董事長朱華榮也公開表示，中國汽車行業(yè)正面臨“缺芯、貴電”的嚴峻挑戰(zhàn)，“缺芯、貴電”導(dǎo)致長安汽車在今年損失60.6萬輛汽車產(chǎn)能。針對資本惡意炒高電池價格的問題，國家應(yīng)開展反暴利行動。

然而，一年大賺300億元的寧德時代，擁有的卻并不是一門“暴利”的生意？

從經(jīng)濟性角度來看，毛利率應(yīng)該是判斷一個企業(yè)競爭優(yōu)勢的重要依據(jù)。當(dāng)一家公司擁有壟斷地位之時，產(chǎn)品無可替代，占有率較大，自然會擁有著更高的定價權(quán)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年，寧德時代毛利率曾高達43.7%，此后便一路下滑。2019年至2022年上半年，寧德時代整體毛利率分別為29.06%、27.76%、26.28%和18.68%，其中核心業(yè)務(wù)動力電池毛利率分別為28.45%、26.56%、22%和15.04%，均處于大幅下滑趨勢。

其中，從毛利率這一指標來看，寧德時代距離“壟斷”似乎還很遠。無論曾慶洪還是任澤平都應(yīng)該清楚，動力電池產(chǎn)業(yè)縱然有暴利，也沒有落到寧德時代頭上，上游鋰資源企業(yè)似乎更應(yīng)該為車企的“缺芯貴電”負責(zé)。

從近三年情況來看，上游原材料價格的上漲應(yīng)該是寧德時代毛利率一路下滑的主要原因。

而隨著碳酸鋰價格一路上漲，上游的鋰資源企業(yè)賺得盆滿缽滿。2022年前三季度，鋰礦龍頭企業(yè)天齊鋰業(yè)(002466)實現(xiàn)總收入246.46億元，同比增速536%，凈利潤195.55億元，同比增速2705%，綜合銷售毛利率高達85%。

針對上游車企的抱怨，寧德時代首席科學(xué)家吳凱曾做出回應(yīng)，“我們在盈利的邊緣掙扎、非常痛苦。利潤往哪里走，大家可以想象。”

從寧德時代動力電池業(yè)務(wù)15%的毛利率水平來看，寧德時代雖未“在盈利的邊緣掙扎”，卻又不宜視為新能源車企虧損的“背鍋俠”。

事實上，寧德時代業(yè)績的持續(xù)增長更多是依賴于規(guī)模效應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2015-2021年期間，寧德時代動力電池產(chǎn)能由2.6GWh增至170.39GWh，七年增長了64.53倍。2022年，寧德時代對外發(fā)布了5個百億級重大投資計劃，總投資預(yù)算近1300億元。而根據(jù)東吳證券(601555)統(tǒng)計，2025年寧德時代產(chǎn)能規(guī)劃已近900GWh。

有業(yè)內(nèi)人士認為，隨著技術(shù)的進步與現(xiàn)有材料供應(yīng)鏈的穩(wěn)定，動力電池已經(jīng)從“高科技”產(chǎn)業(yè)逐漸向制造業(yè)靠攏，規(guī)模效應(yīng)逐漸成為動力電池企業(yè)降低成本、提高市場競爭力的重要手段。

值得注意的是，過去三年（2019年-2021年），寧德時代毛利率水平雖然出現(xiàn)了持續(xù)下滑，銷售凈利潤率卻由2019年的10.95%提升至13.7%。由此不難看出，寧德時代的動力電池絕非暴利的生意，規(guī)模效應(yīng)才是公司業(yè)績穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。

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壓力來到上游，“賭性”依然堅強

從市場份額上看，寧德時代在動力電池領(lǐng)域仍在高歌猛進。韓國汽車市場研究機構(gòu)SNEResearch最新數(shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，寧德時代全球動力電池裝車量為165.7GWh，同比增長101.8%，市場占有率為37.1%，較一年同期提升了5個百分點，在全球動力電池市場中保持了絕對優(yōu)勢。

其中，2022年11月，寧德時代單月全球市占率提升至40.9%，創(chuàng)出歷史新高。換句話說，當(dāng)月全球每新增10輛新能源車，就會有4輛搭載的是寧德時代的電池。

出海戰(zhàn)略成為寧德時代全球市占率提升的關(guān)鍵。截至目前，寧德時代已在德國及匈牙利布局了兩家電池工廠，并與奔馳、福特、寶馬等三大車企建立了電池供應(yīng)關(guān)系。

事實上，寧德時代的出海讓日韓電池企業(yè)承受了很大壓力，2022年，LG新能源、松下全球市場份額均出現(xiàn)了較大下滑。東吳證券指出，寧德時代在歐洲的電池產(chǎn)能規(guī)劃為200GWh，遠超日韓企業(yè)及歐洲本土電池廠商，極大地壓縮了日韓電池企業(yè)的生存空間。

有意思的是，在全球市占率穩(wěn)步提高的同時，寧德時代國內(nèi)市場份額卻出現(xiàn)了同比下滑的跡象。根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2022年寧德時代市占率為48.2%，同比下降3.9個百分點。

通過全球市場份額與國內(nèi)市場份額變化的迥異不難看出，相比日韓企業(yè)，寧德時代來自比亞迪(002594)等國內(nèi)同行的挑戰(zhàn)無疑要更大一些。隨著旗下多款新能源車型的熱銷，比亞迪2022年電池裝車量達到69.10GWh，國內(nèi)市占率達到23.45%，同比大增7.2個百分點，“迪王”風(fēng)頭一度蓋過“寧王”。

還值得關(guān)注的是，隨著滲透率的不斷提升，新能源汽車銷量增速的下滑已經(jīng)不可避免，這也引發(fā)了二級市場動力電池產(chǎn)能過剩的擔(dān)憂。

事實上，2022年第四季度，新能源汽車銷量并沒有呈現(xiàn)明顯的“翹尾”現(xiàn)象。數(shù)據(jù)顯示，2022年12月，中國新能源(600617)乘用車零售銷量達到64萬輛，同比增長35.1%，增速明顯不及2022年整體水平（90%）。

據(jù)乘聯(lián)會預(yù)測，2023年新能源汽車仍將保持增長，但國內(nèi)增速可能收窄至50％左右。2022年11月，億緯鋰能(300014)董事長劉金成博士曾在行業(yè)峰會上公開表示，預(yù)計最晚2024年全產(chǎn)業(yè)鏈都將出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

開年以來，特斯拉的全球大降價成為汽車行業(yè)最大新聞。有業(yè)內(nèi)人士指出，整車價格的大幅降價勢必將成本壓力傳導(dǎo)給上游，這又將進一步影響到動力電池企業(yè)的盈利能力。

不過，寧德時代仍然對未來持樂觀態(tài)度。2022年12月29日，公司董事長曾毓群在寧德時代2022年度供應(yīng)商大會上公開表示，“未來動力電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展還有10年十倍的增長空間”。

儲能業(yè)務(wù)的高速發(fā)展或許是曾毓群對未來充滿信心的一個關(guān)鍵因素。數(shù)據(jù)顯示，2021年，寧德時代儲能電池出貨量16.7Gwh，同比增長近6倍，全球市場份額達到24.5%，位居行業(yè)第一；2022年上半年，寧德時代儲能實現(xiàn)業(yè)務(wù)營收127.36億元，同比增速高達271%，收入占比為11.27%，儲能業(yè)務(wù)隱約成為公司第二增長曲線。

2022年6月，寧德時代通過非公開定增募集資金448.70億元，逾八成募資將用于產(chǎn)能擴張，共有超過100億元用到儲能技術(shù)的研發(fā)及擴產(chǎn)項目之中。

不過，寧德時代儲能業(yè)務(wù)的盈利能力卻并不樂觀。半年報顯示，2022年上半年，寧德時代儲能業(yè)務(wù)的毛利率僅為6.43%，去年同期這一數(shù)據(jù)曾高達36.6%。顯然，儲能業(yè)務(wù)雖然為寧德時代貢獻營收增量，卻也嚴重影響了公司的整體盈利能力。

此外，二級市場對于寧德時代的激進擴產(chǎn)及儲能業(yè)務(wù)的未來發(fā)展也明顯信心不足。定增方案落地之后，寧德時代總市值曾漲至1.4萬億元左右，此后便一路回落。截至今年1月15日，寧德時代最新股價為439.6元，總市值為1.07萬億元，距離歷史高點縮水近40%。

上市以來，隨著寧德時代市值的大幅攀升，低調(diào)的曾毓群隨之成為財富新明星，而“賭性堅強”四個字似乎成為其傳奇人生的最強注解。押注三元鋰電池技術(shù)路線獲得成功之后，寧德時代又一次把賭注放到了儲能業(yè)務(wù)之上。但是這一次，寧德時代還會如愿嗎？

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