沒想到，孫正義也來投天使輪了。

(相關(guān)資料圖)

這源自一則不起眼的融資消息——不久前，Kwara獲得300萬美元天使輪融資，公開資料顯示投資方包括軟銀愿景基金、Globivest、FINCA Ventures、DOB Equity、Breega Capital和一些個人投資者。以往常常出現(xiàn)在中后期融資階段的軟銀愿景，竟然投起天使輪，令人意外。

這會是一個風(fēng)向標(biāo)嗎？曾幾何時， 孫正義執(zhí)掌下的軟銀靠著高舉高打的強(qiáng)悍風(fēng)格，俘獲一大批全球知名獨(dú)角獸。而如今，美股市場大跳水，軟銀持有的上市公司市值縮水、獨(dú)角獸公司上市受阻，損失慘重。孫正義用Uber、滴滴、Coupang、WeWork一眾血淋淋的案例說明：中后期投得越猛，虧得越慘。

這并非巧合。在一二級市場估值倒掛的影響下，VC/PE們醞釀著一波調(diào)整——往早期走。放眼國內(nèi)，2022年紅杉中國、深創(chuàng)投、高瓴、源碼資本等知名投資機(jī)構(gòu)都不約而同將早期提到前所未有的高度，一筆筆天使輪、種子輪融資浮現(xiàn)。這可是中國創(chuàng)投歷史首次出現(xiàn)的一幕。

不止一位投資人感嘆：“早期投資的競爭越來越激烈了。”

軟銀愿景，低調(diào)投了一筆天使輪

時間回到2017年，孫正義的第一期軟銀愿景基金誕生，這期基金不僅擁有1000億美元的空前規(guī)模，還承載著孫正義無盡的野心——找到下一個阿里巴巴。

過去幾年，軟銀愿景基金在一級市場的打法令人咋舌——投大不投小，不計較估值財大氣粗。孫正義可以毫不計較成本地在全球搜尋高估值獨(dú)角獸，強(qiáng)勢入股，幾乎包攬了全球排得上號的超級獨(dú)角獸，其中包括ARM、Uber、滴滴出行、Coupang、WeWork等。

所以這次令人意外，軟銀愿景罕見投了一家名不經(jīng)傳的天使輪公司。透過有限的資料，我們可以窺見這是一家還在發(fā)展初期的創(chuàng)業(yè)公司。據(jù)外媒Techmoran報道，成立于2018年的Kwara是一家現(xiàn)代數(shù)字銀行服務(wù)商，目的是幫助個人用戶提供安全、簡單的數(shù)字銀行平臺，同時使用開放API將儲蓄合作社與銀行、支付網(wǎng)關(guān)和其他第三方連接起來，為用戶提供即時貸款服務(wù)。

而Kwara的主要目標(biāo)市場是肯尼亞、南非等地區(qū)，市場規(guī)模相比之下比較有限，目前也僅覆蓋了12家金融機(jī)構(gòu)。

坦白說，要放在幾年前，這類初創(chuàng)公司根本進(jìn)不了孫正義的法眼。但現(xiàn)在，形勢變了，大鱷也開始往早期走了。

事實(shí)上，這已經(jīng)不是軟銀愿景第一投資Kwara。Techmoran報道中提到，去年10月份，軟銀愿景就默默地參投了Kwara的400萬美金的種子輪。這是第一次在公開信息中看到軟銀愿景參與種子輪投資。

軟銀愿景基金投早期并非個例。據(jù)外媒Finsmes報道，去年12月，軟銀愿景二期基金還聯(lián)合GlenRock、iAngels、Welltech Ventures和Richter Group投資了一家位于以色列的人工智能服務(wù)商Quris的種子輪，總金額也只有900萬美元。

此外，軟銀愿景在印度的投資風(fēng)格也發(fā)生了改變。據(jù)路透社報道，去年軟銀愿景基金計劃向印度汽車服務(wù)公司GoMechanic投資3500萬美元，正展開談判。報道指出，如果成行，這將是軟銀在印度規(guī)模最小的投資之一。

此前軟銀愿景在印度單筆投資金額從未低于1億美元，其中軟銀愿景曾多次參與數(shù)字支付公司Paytm的戰(zhàn)略融資，每次出手都在十億美元左右。根據(jù)印度研究機(jī)構(gòu)Venture Intelligence的數(shù)據(jù)，僅2021年軟銀就在印度投資近40億美元。

種種跡象表明，孫正義和軟銀正在嘗試改變之前高估值高投入的投資打法，開始挖掘更早期的項(xiàng)目。

孫正義出手越來越謹(jǐn)慎了。軟銀愿景一期基金2021年財年同期投資總額是178億元人民幣，但到了2022年同期僅為18億元人民幣。而愿景基金二期2021年同期的數(shù)字是1395億元人民幣，2022年同期就只投了160億元人民幣，堪稱“膝蓋斬”。

當(dāng)然，2022年全球投資機(jī)構(gòu)都在放緩?fù)顿Y節(jié)奏，軟銀的確開始“反思”了。孫正義此前也表示，要為在市場高點(diǎn)買進(jìn)初創(chuàng)公司的決定負(fù)責(zé)，同時承諾削減開支以重回正軌。“如果我們單方面追求我們的愿景，我們就有潰敗的風(fēng)險，如今必須不惜一切代價避免這種情況。”計劃對該集團(tuán)及其愿景基金實(shí)施全面的成本削減措施。

于是，曾經(jīng)橫掃全球的軟銀愿景開始節(jié)衣縮食——看起性價比更高的早期項(xiàng)目了。

不做接盤俠

孫正義開始往早期走

孫正義為何要投早期？你可能不知，軟銀也虧不動了。

去年11月，軟銀集團(tuán)公布了上半財年（4—9月）報告——軟銀在2022財年上半年收獲了3.2萬億日元的凈銷售額、投資損失8496億日元（約合人民幣430億元）以及1291億日元的凈虧損，虧了約合人民幣66億元。66億人民幣，對于龐大的軟銀集團(tuán)可能不值一提。但這是在軟銀出售了2.42億股阿里收回了超2700億元人民幣之后的虧損，實(shí)際虧損額可想而知。

而令軟銀虧損的罪魁禍?zhǔn)滓廊皇窃妇盎稹H在去年7-9月，軟銀愿景基金的投資虧損就已近100億美元，而整個上半財年其共造成了4.4萬億日元的投資損失，約合人民幣2200億元。

如今看來，軟銀愿景基金自從成立的那一刻起就是一個填不完的“窟窿”。第一期愿景基金成立后三年里，孫正義一口氣投出了700億美金，肯給高估值，敢給高估值，標(biāo)的不給投就投其對手的碾壓式打法也讓他收攬了全球一眾超級獨(dú)角獸。

但幾乎無一例外，軟銀愿景投資的這些獨(dú)角獸都帶來了一系列虧損和麻煩。

首當(dāng)其沖的便是WeWork。從2017年軟銀愿景首次投資WeWork，從3億美元一路追加到上百億美元，直到成為了其最大股東，還將WeWork估值一度推到470億美元。可就在上市之前，WeWork的泡沫被戳破，被曝出6個月時間內(nèi)虧損9億美元等問題，其估值便一路下跌。盡管WeWork在2021年底勉強(qiáng)上市，估值也只有78億美元，縮水了80%。軟銀作為WeWork最大股東，直接遭到重創(chuàng)。

禍不單行，軟銀愿景的噩夢才剛剛開始。2020年，由于疫情原因，叫車行業(yè)使用率下降超過50%以上，備受孫正義看好的Uber，股價也開始不斷下跌，滴滴的虧損也不斷擴(kuò)大。2020年2月，軟銀集團(tuán)的愿景基金迎來的成立三年來第一個死亡的項(xiàng)目，美版拼多多Brandless的破產(chǎn)宣告。

接二連三地受挫掏空了軟銀愿景的錢包。于是，孫正義第一次選擇拋售阿里巴巴股票來拯救公司。2020年5月，軟銀出售了價值約140億美元阿里股份，雖然借助阿里，軟銀回了一口血，但這筆錢并沒有把軟銀從泥潭中拉出來。

甚至，軟銀還越陷越深。或許想在短期獲利，愿景基金第二期在2021年底和2022年初參與了全球第二大加密貨幣交易平臺FTX的B輪和C輪融資。但顯然被當(dāng)成了“韭菜”，去年11月11日，F(xiàn)TX通過官方社交媒體賬號發(fā)布公告稱已經(jīng)按照《美國破產(chǎn)法》啟動自愿破產(chǎn)程序。而FTX的創(chuàng)始人、前CEO薩姆·班克曼-弗里德也被批捕，面臨著多項(xiàng)指控。于是，軟銀愿景的幾億美金又打了水漂。

2022年對于孫正義最扎心的案例，莫過于被稱為韓國版阿里巴巴電商巨頭Coupang，軟銀在這家公司身上的浮虧已達(dá)到23.7億美元。但Coupang剛上市時，還是孫正義繼阿里巴巴之后又一筆經(jīng)典投資。

2021年3月，Coupang在紐交所成功上市，首日股價大漲40%。軟銀作為Coupang的最大股東，一舉斬獲了245億美元的賬面回報。然而，Coupang的股價自上市之后一路走低，2022年一季度的跌幅就高達(dá)驚人的40%，最新市值只有約340億美元。

幾乎全線虧損，去年8月份，軟銀愿景一期公布了其第二季度前三大虧損分別來自韓國電商Coupang損失2934億日元，中國AI四小龍之首商湯科技損失2359億日元（約合人民幣118億元），美國外賣平臺DoorDash損失2207億日元。

加上近兩年美股市場泡沫在科技板塊的快速破滅，軟銀持有的多家互聯(lián)網(wǎng)公司個股股價出現(xiàn)斷崖式下跌，很多未上市的獨(dú)角獸股份估值也大打折扣。

望著一個個起高樓后崩塌的獨(dú)角獸們，孫正義和軟銀愿景或許做過類似反思：軟銀還要不要繼續(xù)投獨(dú)角獸？如何面對自己的虧損？如何開源節(jié)流，愿景基金到底要尋找什么樣的項(xiàng)目？

現(xiàn)在看來，孫正義和軟銀愿景基金也許已經(jīng)做出了選擇——往早走，再早一點(diǎn)，謹(jǐn)慎接盤獨(dú)角獸。

2022最熱鬧一幕：

往早走，源碼高瓴殺入種子輪

孫正義和軟銀投起早期并非個例。2022年創(chuàng)投圈最熱鬧一幕，便是頭部VC/PE機(jī)構(gòu)開始集體投早期，不約而同殺入種子輪。

此前紅杉中國已經(jīng)打了頭陣。最近幾年，“投早投小投科技”已經(jīng)成為紅杉中國內(nèi)部的核心策略。早在2021年，紅杉將早期投資（seed+venture）的比例上升到了80%，尤其是在天使和種子端加大了投入比例。與此同時，紅杉中國推出一項(xiàng)針對早期企業(yè)的新舉措：只要紅杉中國投資的種子期、天使輪企業(yè)，在公司獲得第二輪融資的時候，都會自動獲得紅杉中國最少100萬元人民幣的支持。

2022年，紅杉中國還推出了“YU?”創(chuàng)業(yè)加速器，由紅杉全球執(zhí)行合伙人沈南鵬帶隊(duì)，多位紅杉中國合伙人親自授課，免費(fèi)面向所有種子期創(chuàng)業(yè)者。沈南鵬曾表示：“這幾年的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，帶著公益心去投資早期企業(yè)，當(dāng)創(chuàng)業(yè)者只有一個idea的時候，陪創(chuàng)始人一起dream big，相信他們的vision，從零甚至‘-1’階段陪伴他們成長，這條路不僅行得通，而且走得遠(yuǎn)。”

印象深刻的還有，源碼資本宣布設(shè)立種子期的投資業(yè)務(wù)——并命名為“源碼一粟”。這是一支獨(dú)立的投資團(tuán)隊(duì)，初期投資團(tuán)隊(duì)目前共6人，由源碼董事總經(jīng)理張星辰領(lǐng)銜。

當(dāng)時有一個細(xì)節(jié)：2021年底，張星辰走入源碼資本創(chuàng)始合伙人曹毅的辦公室，兩人花了5分鐘時間討論要不要做源碼的種子團(tuán)隊(duì)，剩下的55分鐘都在討論要怎么做——這是存在于源碼文化中的默契，共鳴和互相支持。最終，源碼一粟應(yīng)運(yùn)而生，并且開始密集出手。

還有高瓴，于2022年9月正式推出“Aseed+”高瓴種子計劃。該種子計劃單獨(dú)設(shè)立種子投資序列，聚焦制造業(yè)、新能源、新材料、生物科技、碳中和等重點(diǎn)領(lǐng)域，計劃用3年時間投資100家左右的種子期企業(yè)。

何為Aseed+？a seed是“一顆種子”，但高瓴傳遞的核心其實(shí)是plus（+）。即在投資之外，對初創(chuàng)企業(yè)提供包括創(chuàng)業(yè)孵化、市場驗(yàn)證、創(chuàng)業(yè)加速、產(chǎn)業(yè)對接等在內(nèi)的一系列服務(wù)和支持。時至今日，一級市場競爭已是殘酷至極，VC/PE們集體不但在往更早期走，還開始比拼走的姿勢、走的速度。高瓴創(chuàng)始合伙人李良曾透露，2022年累計投出了20多個種子及天使輪項(xiàng)目。

那么問題來了：VC/PE為何集體走向早期投資？

背后的原因并不難理解。這幾年，一二級市場估值倒掛嚴(yán)重，投資人看著跳水的股價只能暗自神傷。一時之間，一些估值虛高的項(xiàng)目早已脫離了資本市場的承受程度，更有不少明星項(xiàng)目已經(jīng)虧損到B輪。看著慘淡的成績，投資人瞄準(zhǔn)了早期投資，以求把虧損把握在可控范圍內(nèi)。

與此同時，投早期也成為了VC/PE與國資、產(chǎn)投競爭的秘密武器。在經(jīng)緯創(chuàng)投看來，財務(wù)投資人最大的優(yōu)勢其實(shí)就在于早期，尤其是A輪前后的輪次；達(dá)晨肖冰也曾強(qiáng)調(diào)，盡量往早投，差異化競爭。

眼下，原本競爭激烈的早期投資江湖變得愈發(fā)擁擠。對此，北京一家早期投資機(jī)構(gòu)投資人直言：“早期投資是蠻苦、蠻累的活，充滿著太多的不確定性，貿(mào)然闖入的風(fēng)險會比較高。”

但更多參與其中的投資人享受其中。一位知名早期投資人表示：“早期投資很像先鋒攀巖，投資人需要在非常有限的信息和保護(hù)措施下，首次去開拓一條新線路，這條路充滿了很多未知的挑戰(zhàn)，但也會有很多意想不到的風(fēng)景。”

如今，這條艱難而又充滿魅力的征途出現(xiàn)了更多新鮮面孔。