本文來自微信公眾號：Ge Ch 的頓悟隨筆（ID：gh_224d380466de），作者：葛純，原文標題：《近似的正確好過精確的錯誤》，頭圖來自：視覺中國

本文為聽課筆記，結合自己的過往工作經歷吸收重述《賈寧的財務思維》。

(資料圖片)

財務思維不等于財務會計，是從頂層搭建的方法論，是為快速看懂公司的運行邏輯，也為經營、投資和融資決策提供理性、系統參考。

此篇，重點講經營決策。

一、三張報表：公司的面子、里子和日子

了解財務最好的切入點即是看懂財務報表。

財務報表的價值是什么？對內是管理和決策的工具，對外是商業溝通的通用語言。

如何看待財務報表？財務報表是公司的體檢表。所謂財務思維，就是根據體檢表的結果，做健康判斷和決策的能力。財務思維不僅懂得怎么看表，更懂得體檢表存在哪些局限，再通盤考慮對癥下藥。

資產負債表：公司的面子。豎切左右兩邊。左邊是資產，用來展示你的家底；右邊橫切成負債和所有者權益，用來告訴別人你的家底是哪兒來的。

利潤表：公司的里子。橫切上（收入）、中（成本費用）、下（凈利潤）三段。公司實質是盈利組織而非慈善組織，所以要講究開源節流才能撐出面子。

現金流量表：公司的日子。分為經營 / 投資 / 籌資現金流，投資和籌資都是非持續性的，所以真正體現自身造血能力的是經營現金流。生產經營要有真金白銀，公司承諾你月薪數萬，到月底了一分未發，雖然富貴，但也就是個紙面富貴，家里的物業費、水電費和奶粉錢拿不出來的時候，個人破產就這么出現了。

同時，因為會計準則的局限性，財務報表不能真實反映企業經營的全部情況。

二、眼見不為實：屬于你的不一定是資產

只有能在未來產生收益的經濟資源才是資產。稻盛和夫說過，未來不能給企業創造利益的經濟資源，不是資產。

假如公司承接了一個特殊訂單，需要采購 10 套定制模具，該模具無法用于其他訂單，訂單完成之后，模具是資產還是費用？財務思維認為是費用。

如果把不屬于資產的設備誤入資產，會有什么影響？

1. 因為沒有計入損益，所以會導致利潤增加，直接導致多繳稅；

2. 如果公司要償還銀行貸款，當發現賬面有這些資產的時候，就會想著變現，但是發現這些模具是定制件，沒人要，所以沒辦法變現還貸款，破產的概率就提高了。

企業所擁有的資源，遠遠大于財務報表中記錄的資產。由于會計報表的局限性，公司品牌等不會記錄于公司報表中，如果投資時只盯著人家報表上的數據，那也不能稱之為合格的投資者。

三、資產配置：怎么看懂公司的經營戰略

資產結構是觀察資產的一個重要維度。從不同的資產配置中，可以看出一家公司運營模式是輕資產還是重資產。重資產企業資產配置的明顯特征，是固定資產和存貨比例比較高。

然而商業模式的選擇，會讓生產型企業也可能是輕資產企業。宏碁集團創始人施振榮在 1992 年提出了有名的 " 微笑曲線 " 理論。他認為在制造業的整個產業鏈中，技術和品牌是服務是附加值高的業務環節，而組裝、制造是附加值低的業務環節。企業只有不斷往附加值高的區域移動和定位，才能持續發展。所以越來越多的生產型企業都使用了輕資產運營模式，如蘋果、耐克等。

輕資產公司一般擁有更多的經營現金流。由于對上下游的議價能力較強，通常能無償占用合作伙伴的資金，此外，由于輕資產公司專注品牌打造和新產品研發，所以廣告和研發費用通常也較高。

同時，輕資產模式對企業的能力要求相當高。如果沒有強大的資源整合能力，特別是對合作企業的把控能力，非常容易出現兩個問題：

1. 產品質量可能失控，比如三聚氰胺案中的光明乳業的問題奶粉主要來自于收購的奶粉生產企業；

2. 企業可能失去對外部環境變化的敏感度和應對的靈活性。

看資產配置能幫我們看懂企業的經營戰略，如果想要判斷資產配置背后的經營風險，還要增加資產的期限結構角度。一般會關注整體期限結構如流動比率等，還可以關注具體科目的期限結構，如利用賬齡分析法判斷應收賬款回收能力等。

四、負債辯證看：高負債不一定等于高風險

企業債務分為兩種。

第一種是經營方式產生的負債。有一個時髦的商業模式：OPM（Other People ’ s Money），翻譯過來就是 " 用別人的錢 "，本質上就是無息債務融資方式。主要模式有兩種：用客戶的錢（如健身卡、儲值卡等）和用供應商的錢（利用應收應付賬期差等）。這部分負債沒有利息壓力，所以在評估風險時最關注的不是這些風險。

第二種是金融性負債。就是企業需要償還本金和利息的債務，比如長短期借款。這種債務越多，公司的財務風險就會越高。

負債性質決定負債風險，經營性負債屬于低風險負債，金融性負債屬于高風險負債。

同時應該注意的是，負債率和其他財務指標都不能跨行業比較。并且企業風險要通盤看，不能只看負債率。

另外，在評估企業負債的時候，不僅關注企業融資活動引起的負債，還會特別關注企業實際經營中可能蘊含哪些隱性負債。

隱藏在表外的隱性負債通常有三種情況：

1. 經營過程中自然產生的隱性債務，這類負債通常和經營特征有關（如化工企業的環境負債等）；

2. 為了降低資產負債率可以隱藏債務；

3. 企業創新的融資方式，比如資產證券化或者融資租賃帶來的負債。

五、利潤革命：近似的正確好過精確的錯誤

會計界發生的重大思維轉變是從 " 會計利潤 " 向 " 經濟利潤 " 的轉變，因為 " 經濟利潤 " 比 " 會計利潤 " 更能反映企業的真實經營水平和價值創造能力。

假設你花 1 萬塊錢投資一個公司年終賺了 1000 塊錢，你一定會覺得自己英明神武，收益率跑贏了大盤。可是當你知道你朋友同樣投 1 萬塊錢結果賺了 1500 塊錢的時候，你還能高興得起來嗎？

你賺的 1000 元的利潤是會計利潤，這個利潤只衡量了盈利水平，但是沒有衡量盈利能力，因為忽略了一個重要的隱形成本：資金的機會成本。

一般來說，每個人的投資選擇不止一個，當你決定投資一個的時候，就選擇了放棄另外一個或者幾個項目能帶來的收益。放棄的其他項目的價值最高的就是你的機會成本。同時需要注意的是，機會成本是會變化的，同一種資源在某些情況下是機會成本，在另一些情況下就變成沉沒成本了。

現實當中，企業的投資機會是很難精準界定的，我們怎么知道每一個投資項目的資金機會成本是多少呢？是不是應該考慮資金的機會成本呢？

巴菲特說過：近似的正確好過精確的錯誤，盡管度量上還不夠精準，但是大型企業已經逐漸意識到 " 經濟利潤 " 在衡量價值創造上，仍然是比 " 會計利潤 " 更好的指標。

六、利潤質量：可持續利潤最可貴

觀察利潤有多元視角，除了考察利潤的大小，還要考察利潤的可持續性。

從投資角度看，投資一家企業，主要是投資它的未來。而決定這家企業有沒有未來的，是利潤的 " 可持續性 "。同等條件下，利潤可持續性高的企業具有更高的投資價值。

根據海馬汽車（ST 海馬，000572.SZ）發布的 2019 年年度報告，當年歸母凈利潤為 8520 萬元，位列深交所主板第 258 位，根據這個結果，你是否會覺得這個公司的盈利也還能行？

可是如果細看之下，扣除非經常性損益后凈虧損 7.3 億元，也就是說它是靠著 8 億多的出售股權、賣房和政府補助收益才得以勉強扳正，再看股票簡稱前面的 "ST" 標志，是否瞬間就能明白個中緣由了？

上市公司年報中會披露兩個凈利潤：歸屬于上市公司股東的凈利潤和歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的凈利潤，可持續利潤即是后者。

根據統計，只有 1% 不到的企業能保持 10 年以上連續利潤增長。所以，企業一次盈利不難，難的是保持長期盈利和增長。

附上賈寧老師分享的常用的盈利能力分析工具：

七、經營決策：如何篩選有效財務信息

利用信息做決策需要把信息分成兩類，" 相關信息 " 和 " 不相關信息 "。決策只聚焦相關信息，忽略不相關信息。

自制或者外購的決策，是每家企業都會面臨的問題。從財務角度而言，自制和外購的核心決定因素是成本，如果外購比自制便宜，就外購。而成本應充分考慮相關成本和不相關成本。

找到相關成本、摒棄不相關成本是基本配置，還需要更進一步結合戰略視角綜合考慮，如果零件只有一家供應商可以提供，那么最好的當然是自產，畢竟，被人牽著鼻子走的感覺總是怪怪的。

相關信息是會隨所選方案的不同而變化的，而且必須是對未來的預測，而不是歷史數據。因為歷史數據對未來決策是不起直接作用的，而當前的決策影響的是未來而不是過去。

企業估值中有一個重要指標：市盈率，就是 " 每股價格 " 除以 " 每股利潤 "。比率越高代表投資人愿意為每股利潤支付更高的價格，說明投資人對企業的未來看好，財務高手和證券分析師一般會用預測市盈率指標，因為未來利潤才是投資決策最相關的信息。

八、成本識別：經營決策的決勝因素

企業存續的首要前提是把自己當作一個盈利機構而非慈善機構。

縱觀企業的盈利模式，無非 " 開源 " 與 " 節流 "，分別從外部找錢與從內部找錢。

在現有大背景下從外部找錢越來越難，財務管理水平較高的公司早已未雨綢繆，通過內部節流降耗以提升整體盈利水平。

成本識別作為公司銷售決策的重要一環，深刻體現了公司的財務管理水平。生產成本包括直接成本和間接成本。精準的成本計算，首先要精準的 " 成本動因 "，也就是和某項活動最相配的計量維度。錯誤的財務分析會直接導致錯誤的經營決策，所以 CPA 的財務成本管理單獨辟了一章講述作業成本法。

比如，公司準備參加一項重大政府采購招標，慘烈的競爭下報價策略顯得尤為關鍵，而一般公司的報價依據是項目成本加上適當利潤。我們知道通常意義上成本包含料工費，如果公司成本核算時將安裝調試及維護費等計入費用而非成本，那么會導致公司毛利率和期間費用率均偏高，如果公司非常想要這個訂單，可能會根據過往的高毛利選擇壓低報價，結果可能出現 " 所謂的毛利 " 很高但最終賠本賺吆喝的情況；同時如果把間接成本（比如不可轉移的生產線折舊等）作為決策依據，結果可能會錯誤高估成本而導致高報價丟掉訂單。財務成本管理中針對 " 虧損產品是否停產 " 的 " 只要該產品提供正的邊際貢獻則不應停產 " 結論就充分說明了成本識別的關鍵性。

九、效率管理：杜邦分析法

我們經常聽到企業商業模式轉型，其實轉型的原因就是為了多掙錢。

在財務上我們用凈資產收益率衡量公司的經營業績和給股東帶來的回報率，杜邦分析法體現了" 分治策略 "這個重要的財務思維方式。把不知道怎么解決的大問題，拆分成若干個小問題。任何一方面問題的解決，都能帶動整體提升。

凈資產收益率可以分解成公司的經營戰略（高盈利低周轉 or 低盈利高周轉）和財務政策（低經營風險高財務風險 or 高經營風險低財務風險）。投資者關心，監管也關心，為什么？因為資產收益率是決定上市公司能否增發的重要指標，也決定企業自我可持續增長能力。

所謂可持續增長率，就是公司不發行新股，不改變經營效率（營業凈利率和資產周轉率）和財務政策（負債 / 權益比和利潤留存率），其銷售所能達到的最大的增長率。

凈資產收益率 = 銷售利潤率 * 總資產周轉率 * 權益乘數 =（凈利潤 / 銷售收入）*（銷售收入 / 總資產）*（總資產 / 所有者權益）

所以提升公司自我可持續增長能力的努力點主要在于：提高公司的利潤率、加快公司資產的周轉效率以及提高資產負債率。

當然資產的高周轉與質量是呈反比的，我們可以從前段時間某地產商的 "345 模式 "（買地后 3 個月銷售、4 個月現金回籠、5 個月再利用）導致的質量問題頻發吸取教訓。

十、總結

" 業財融合 " 是時下較為時髦的財務管理理念，講究財務融入業務，擔綱駕駛艙的智能儀表盤，全程參與業務發展，告訴駕駛者怎樣運行是經濟的，怎樣運行可以到達目的地，以怎樣的方案運行利潤可最大化。如果你真的從頂層搭建了財務思維并不斷迭代，看到 " 四大會計師事務所研發自己的做賬機器人，財務人員即將失業 " 刷爆朋友圈的時候，你是會焦慮的 " 一鍵轉發 " 還是報以嘴角的一抹上翹呢？

以上。

本文來自微信公眾號：Ge Ch 的頓悟隨筆（ID：gh_224d380466de），作者：葛純