作者 | 大師兄，編輯 | 小市妹

2020 年 9 月，農夫山泉登陸港股，并成為中國市值最大的快消品上市公司，其創始人鐘睒睒更是超越眾多互聯網大佬，連續幾年問鼎中國首富。

(資料圖片僅供參考)

農夫山泉的造富效應之下，另一家包裝水巨頭怡寶也在籌劃港股上市。

最新消息稱，怡寶的母公司華潤集團正在積極推動其上市進程，預計最快今年完成上市，IPO 募資規模可能在 10 億美元（約 70 多億人民幣）。

如果 " 小綠瓶 " 成功登陸港股市場，或許又將成就新的財富傳奇。

01 背后推手

作為國民度極高的消費品牌，怡寶的崛起之路并不平坦。

怡寶最初的主人，是 1984 年成立于深圳的龍環飲料公司，主營貴州特產飲品 " 刺梨汁 "。

彼時，大陸飲料市場幾乎被碳酸飲料壟斷，慘淡經營的龍環決定另辟蹊徑，換道超車，將中國香港早已普及的飲用瓶裝水推向大陸市場。

1990 年，龍環推出 " 怡寶 " 牌蒸餾水，成為國內最早的瓶裝飲用水品牌之一，而如今的行業老大農夫山泉，直到 6 年之后才成立。

怡寶拉開了中國專業生產飲用瓶裝水的行業序幕，但面對全新的包裝水市場，超前布局不一定意味著把握先機。

彼時，國內用戶的消費能力仍顯不足，消費觀念也不成熟，怡寶的銷量不盡人意。無奈之下，龍環只能在第二年把公司控股權賣給了剛在 A 股上市不久的萬科。

萬科接手之后，砍掉了龍環的飲料業務，專注發展飲用水產品，但是仍然沒有太大起色。最終怡寶在萬科的戰略收縮中再次成為棄子，1999 年以 1000 萬元價格被央企華潤收購。

這次收購成為 " 小綠瓶 " 的最好歸宿，也成為其命運轉折的起點。華潤在啤酒等消費行業積累的資源和形成的獨特打法，被完美應用在怡寶身上，幫助其成功逆襲：

首先，華潤對怡寶進行了品牌升級，更換了瓶身包裝，也就是我們熟悉的綠瓶形象；

其次，通過就地尋找代工廠的模式，迅速搭建供應鏈，降低生產和運輸成本；

最后，依靠華潤集團零售渠道優勢，啟動 " 西進、北伐、東擴 " 發展戰略，快速向異地擴張。

2009 年，怡寶擠進了全國瓶裝水市場前五的位置，市場占有率達到 6.7%；

2012 年，怡寶超越可口可樂，以市占率 8.5% 排名第三；2015 年，怡寶營業額突破 100 億元，市場占有率提升至 17.1%，暫時超過農夫山泉登頂全國第一。

2015 年之后，怡寶穩穩站住了行業頭部的位置。今年一季度，華潤怡寶在瓶裝水市場以 25.8% 的市場份額位居第二，僅以微弱差距落后于農夫山泉，遙遙領先于哇哈哈、康師傅等昔日包裝水龍頭。

02 多元化破局

在大眾消費市場，瓶裝水顯然是非常優質的賽道之一。消費升級的趨勢下，瓶裝水早已成為民眾日常飲品，40% 的行業市占率已經穩居全國飲料市場的頭把交椅。

與國際市場進行橫向比較，瓶裝水市場規模仍有較大提升空間。

從量上來看，根據歐睿國際數據統計，我國人均包裝水消費量目前僅為 34 升 / 人，而歐美發達國家的人均消費量高達 100 升，預計 2025 年我國包裝水人均消費量將達到 45.8 升 / 人。

從價上來看，2005 年到 2022 年，中國瓶裝水均價（550ml）從 1.66 元上升到 2.54 元，主流價格帶已經從 1 元后期逐漸向 2 元中期，3 元初期切換，行業價格帶上移趨勢明顯。

以瓶裝水發家的農夫山泉，早已實現多品類發展：

2022 年，農夫山泉營收 332.39 億元，其中包裝飲用水產品營收為 182.63 億元，營收占比為 54.9%，相比 2021 年下降 2.5 個百分點。

飲用水之外，農夫山泉的茶飲料產品營收為 69.06 億元，營收占比為 20.8%；功能飲料品類實現營收 38.83 億元，營收占比為 11.5%；果汁飲料品類實現營收 28.79 億元，營收占比為 8.7%。

怡寶的品類多元化，也已深耕多年。早在 2011 年，怡寶就開拓了飲料產品線，先后推出了 " 午后奶茶 "、" 火咖 "、" 魔力 " 等暢銷至今的產品。

截至 2022 年年底，華潤怡寶的產品覆蓋水、果汁、茶、運動飲料、奶茶、咖啡等 9 大品類，旗下擁有 11 大品牌，41 個 SKU（單品），產品矩陣進一步完善。

其中飲料系列中的假日系列、蜜水系列、咖啡、奶茶、菊花茶等 5 大細分飲料品類，均已達到億元以上的年銷售額規模，成為怡寶第二增長曲線。

除了開辟新的飲料賽道之外，怡寶近年來在瓶裝水領域先后推出 6L、12.8L 等大容量的產品，順應了家庭用水的崛起。

根據沙利文數據預計，在家庭消費場景的帶動下，大包裝水未來幾年復合增長率將超過 15%，是增速最快的包裝水細分品類。

優質賽道、多元化布局和品類創新，讓怡寶在疫情期間仍保持了積極的增長態勢：

2021 年，怡寶營收同比增長 17.7%，利潤總額同比增長 16.2%；2022 年，營收、凈利仍然雙位數增長，其中包裝飲用水營收同比增長 10.1%，飲料營收同比增長 37.3%，利潤總額同比增長了 14.1%。

如此持續穩健的業績表現，在中國消費品公司中并不多見。

03 下一個農夫山泉？

食品飲料等快消品行業并不缺錢，優秀的商業模式，讓行業內頭部公司具備充裕的現金流。

怡寶此時謀劃上市的真正意義和訴求，是期望資本對資源的整合和帶動。

農夫山泉給怡寶提供了最好的范例。其登陸港股之后，品牌、渠道、和產品創新能力都得到了大幅提高，經營業績也遠超行業平均水平。目前，農夫山泉市值已經接近 5000 億港幣，超過了 A 股眾多消費巨頭。

從品牌來看，怡寶和農夫山泉的國民度差距并不大，特別是對食品飲料要求最為嚴格的國家級運動隊，近年來給怡寶品牌提供了最好的品質背書：

2019 年，華潤怡寶正式成為中國國家隊合作伙伴，2023 年進一步升級為國家隊官方飲用水，至今已為 70 余支國家運動隊提供安全的飲用水服務。

對于怡寶來講，上市之后最大的助力，主要是電商渠道的開拓和品類多元化的進一步發力。

在線下渠道端，華潤怡寶深耕 200 多萬個傳統終端，渠道規模可以與農夫山泉媲美。

相對而言，怡寶的線上渠道起步較晚。

2020 年底，公司才上線 " 怡寶官方商城 " 小程序，2021 年 7 月才開通怡寶天貓旗艦店。如今，怡寶天貓旗艦店粉絲數大約是 50 萬左右，而農夫山泉的粉絲數則高達 200 萬。

在品類多元化方面，怡寶最近 2 年上新頻率明顯變快：

2021 年推出了 " 桃桃假日 "、" 蜜水の橙 "、" 至本清潤菊花茶 " 等新品；2022 年的新品有主打 0 糖 0 脂的佐味茶事綠茶、復合果汁飲料海鹽荔枝、以及高端水怡寶露、FEEL 蘇打氣泡水等；

這些新品在市場上獲得了不錯的反響，也帶來了飲料業務的高速增長。但是，相對農夫山泉來講，怡寶的飲料業務在公司總營收占比仍然較小，這是當前怡寶規模上大幅落后于農夫山泉的主要短板。

客觀來講，怡寶的電商渠道和飲料業務雖然規模較小，但是近年來增速極快，在強大的品牌優勢之下，如果能夠借力資本市場的資源整合效應，無疑是未來做大做強的重要推力。

事實上，怡寶的榜樣不僅有農夫山泉，靠醬油起家的海天、以冰箱起家的海爾，都是依靠單一產品打下知名度，上市后通過多元化的加速發展成長為消費巨頭。

怡寶順利上市的一大優勢，是控股股東在資本市場的強勢地位。目前，華潤集團已有 8 家子公司成功敲鐘港股，另外 8 家則在 A 股上市。

或許過不了多久，怡寶就將成為華潤系在資本市場最值得期待的優質資產之一。