編譯 / 行云

劃重點(diǎn)：

1、此前，有消息稱瑞幸咖啡正在研究在納斯達(dá)克重新上市的計(jì)劃，最快可能將于今年底進(jìn)行；瑞幸對(duì)該傳聞表示否認(rèn)。

2、該公司目前正處于結(jié)束美國(guó)破產(chǎn)程序的邊緣，這也是其“重新上市”之路的關(guān)鍵一步。

3、對(duì)瑞幸重新上市的計(jì)劃來說，至關(guān)重要的因素是投資者是否會(huì)再次相信該公司提供的報(bào)表，尤其是考慮到原審計(jì)機(jī)構(gòu)安永都未能識(shí)別之前的虛假報(bào)表這一事實(shí)。

借助此次冬奧會(huì)頂流谷愛凌的東風(fēng)，一度被認(rèn)為陷入死局的瑞幸咖啡似乎真的要東山再起了。

這家公司自2017年成立之后，就開始在國(guó)內(nèi)快速蔓延，成為了一個(gè)有可能會(huì)對(duì)星巴克形成巨大威脅的本土品牌。成立僅僅兩年之后，瑞幸就在納斯達(dá)克上市，市值達(dá)到了130億美元，大量投資者被快速發(fā)展的中國(guó)消費(fèi)需求前景所吸引。在瑞幸咖啡也成為了中國(guó)資本活力的象征。

2019年，在該公司赴美上市時(shí)，每天有超過2000萬美元的股票在場(chǎng)外交易中易手，全球投資者最初買入的快速增長(zhǎng)故事似乎得到了證實(shí)，也成功吸引了投資人的興趣。

但在2020年，該公司被曝通過偽造3億多美元的銷售業(yè)績(jī)欺騙投資者，隨后公司被迫退市，并支付了1.8億美元，以解決美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)其發(fā)起的指控。

這一丑聞深深刺痛了貝萊德和GIC等投資者，并且提供了四大審計(jì)機(jī)構(gòu)未能發(fā)現(xiàn)企業(yè)賬目漏洞的最新例證，瑞幸的審計(jì)機(jī)構(gòu)為安永。

在丑聞過去兩年之后，瑞幸希望投資者和美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠忘記整個(gè)事件。據(jù)報(bào)道，消息人士透露，這家中國(guó)連鎖咖啡品牌正在嘗試復(fù)出，他們的計(jì)劃包括籌集新資本、與投資者會(huì)面，并與股東一起策劃重新在美國(guó)上市。但該公司隨后否認(rèn)了重新上市傳聞。

據(jù)一位高級(jí)管理人員透露，瑞幸現(xiàn)在采取了一個(gè)“更愿意與公共投資者重新接觸的姿態(tài)”，這位管理人員還表示，該公司希望“重新取得投資人的信任”。

瑞幸表示，他們已經(jīng)為自己掀開了新篇章。2020年7月（公司被退市兩個(gè)月之后），接任公司CEO的郭謹(jǐn)一說道：“在過去的兩年里，除了名字之外，關(guān)于瑞幸的一切都發(fā)生了變化，包括業(yè)務(wù)開展方式、運(yùn)營(yíng)、團(tuán)隊(duì)、公司文化等等，這些都是以前造成財(cái)務(wù)問題的原因。”

雖然退市了，瑞幸認(rèn)為自身發(fā)展勢(shì)頭良好。根據(jù)該公司最新的收益報(bào)告，2021年第三季度，其收入同比增長(zhǎng)了一倍有余，達(dá)23.502億元。根據(jù)報(bào)告，瑞幸在國(guó)內(nèi)一共開設(shè)了5671家門店，比星巴克還多500余家。近日，瑞幸咖啡董事長(zhǎng)兼CEO郭謹(jǐn)一也在內(nèi)部信表示，2022年1月，瑞幸新開門店總數(shù)約360家，刷新瑞幸單月開店總數(shù)記錄。此外，自2020年其股票價(jià)值損失90%之后，該公司的市值已經(jīng)回升到30多億美元。

對(duì)此，紐約股票研究公司Quo Vadis Capital的總裁約翰?佐里迪斯（John Zolidis）表示：“現(xiàn)在的問題是，該公司此前的欺詐行為是否隱藏了一個(gè)有永久缺陷的業(yè)務(wù)，或者他們是否是具有長(zhǎng)期生存能力的合法業(yè)務(wù)。”

但還是有投資者對(duì)瑞幸重新上市抱有期望，畢竟瑞幸的消費(fèi)增長(zhǎng)是世界上最吸引人的故事之一，對(duì)于投資者來說有著巨大的誘惑。

一位來自中國(guó)香港的資深企業(yè)分析師表示：“所有人都以為它會(huì)沉沒，但是它卻像只在浴火的鳳凰。如果該公司重新上市，將對(duì)投資者造成各種影響。”

飛速擴(kuò)張

瑞幸咖啡由創(chuàng)業(yè)者陸正耀在廈門創(chuàng)立，后以極快的速度在全國(guó)擴(kuò)張。

陸正耀后來邀請(qǐng)來了他曾經(jīng)在神州優(yōu)車的同事錢治亞，該公司早年也經(jīng)歷過類似的爆炸式增長(zhǎng)。在加盟瑞幸后，錢治亞開始擔(dān)任首席執(zhí)行官。瑞幸上市前夕，《福布斯》估計(jì)，陸正耀的凈資產(chǎn)為23億美元。

瑞幸積極的擴(kuò)張策略，正是其欺詐行為的根源。瑞幸擴(kuò)張的手段，就是廣撒優(yōu)惠券，用低價(jià)飲品搶占新客戶的市場(chǎng)份額，然后再抬高凈售價(jià)以掩蓋其虧損的事實(shí)。一位瑞幸內(nèi)部人士在談到上市和后續(xù)發(fā)行前的那段時(shí)間時(shí)表示：“當(dāng)時(shí)公司正在快速燒錢。”

美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Muddy Waters在2020年1月首次發(fā)布的一份長(zhǎng)達(dá)89頁的報(bào)告中強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)。該報(bào)告指責(zé)瑞幸夸大銷售額，公司治理不善，是一個(gè)“根本性崩潰 ”的企業(yè)。一家臥底研究機(jī)構(gòu)向瑞幸的咖啡門店派出了1000多名研究人員，監(jiān)測(cè)顧客流量和咖啡銷售情況，發(fā)現(xiàn)與其報(bào)告的數(shù)字有出入。

此后陸正耀與錢治亞紛紛離開公司，兩人都沒有對(duì)置評(píng)請(qǐng)求作出回應(yīng)。2020年5月，陸正耀在其微信公眾號(hào)上發(fā)文，他寫道：“我本人一直在實(shí)業(yè)一線，我的風(fēng)格可能太激進(jìn)，企業(yè)跑得太快，也導(dǎo)致很多問題，但我絕不是以‘概念做局’去欺騙投資人，我是真心想把企業(yè)做大做好，為社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值！每當(dāng)我看到人們手里握著小藍(lán)杯，我都會(huì)感到自豪。”

如今已過去兩年，瑞幸稱情況已經(jīng)發(fā)生了變化。一位瑞幸高管透露，通過聘請(qǐng)四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所的人員進(jìn)行內(nèi)部檢查并直接向?qū)徲?jì)委員會(huì)報(bào)告，公司內(nèi)部控制得到了改善。公司治理專家也表示，對(duì)于任何打算吸引新的國(guó)際投資者的公司來說，這都是至關(guān)重要的一步。

黎輝是瑞幸迎來轉(zhuǎn)機(jī)的核心人物，他治下的20億美元私募基金大鉦資本是瑞幸最早和最大的金融支持者之一。大鉦資本在丑聞發(fā)生前賣出了價(jià)值2.32億美元的股票，但此后又以更低的價(jià)格買入了大量瑞幸股份。上個(gè)月，在收購(gòu)了瑞幸聯(lián)合創(chuàng)始人之前持有的股份后，它成為了該公司的控股股東。

一位接近黎輝的人士透露，一直以來，黎輝都在“清理公司”。這位知情人士還補(bǔ)充說，黎輝“派遣一個(gè)團(tuán)隊(duì)在公司駐扎了幾個(gè)月，制定了一個(gè)周轉(zhuǎn)戰(zhàn)略”。

瑞幸用來自大鉦資本的現(xiàn)金投資來支付股東訴訟，并償還部分債券的到期債務(wù)和海外重組費(fèi)用。該公司目前正處于結(jié)束美國(guó)破產(chǎn)程序的邊緣，這也是其“重新上市”之路的關(guān)鍵一步。

作為破產(chǎn)程序的結(jié)果，在2020年1月購(gòu)買其約4.2億美元可轉(zhuǎn)換債券的對(duì)沖基金將獲得約96美分的回報(bào)。一位參與重組過程的外部顧問表示：“僅僅一年半之后，他們就幾乎收回了所有資金，外加一些新的債券、現(xiàn)金和股票。”

該顧問還表示：“在短短18個(gè)月內(nèi)，就為債權(quán)人帶來了如此高的回報(bào)，解決了法律和監(jiān)管事項(xiàng)，并且改善了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。我從沒見過類似案例。”

黎輝和郭謹(jǐn)一的策略包括關(guān)閉業(yè)績(jī)不佳的門店，將咖啡的價(jià)格提高60%。漲價(jià)后的瑞幸，單品均價(jià)依然只是星巴克等單品價(jià)格的一半左右。瑞幸還聲稱已通過使用“應(yīng)用內(nèi)”購(gòu)買系統(tǒng)降低了物業(yè)和員工成本，并且已經(jīng)開始通過特許加盟商來擴(kuò)大其門店數(shù)量，而不再是直接擁有并管理所有門店。

資料來源 / Finanical times 整理 / 新浪科技

此外，瑞幸也不乏爆品推出，比如去年夏天爆款——生椰拿鐵。36歲的徐雪瓊（音譯）是一位來自安徽安慶的小企業(yè)主，就是生椰拿鐵的狂熱粉。她表示，瑞幸的品牌定位、優(yōu)惠券、以及偏甜的口味都是“適合中國(guó)人的消費(fèi)習(xí)慣”。

咨詢機(jī)構(gòu)AgencyChina高級(jí)研究分析師Michael Norris表示，郭謹(jǐn)一已開始利用加盟商伙伴來分擔(dān)開新店的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是在下沉市場(chǎng)。這種策略已得到回報(bào)。該公司Q3財(cái)報(bào)顯示，這些門店的收入增加了兩倍。

但也有分析師警告說，快消市場(chǎng)風(fēng)云變幻，瑞幸的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也逐漸涌現(xiàn)，比如從上海飛速擴(kuò)張的Manner Coffee。諾里斯補(bǔ)充說，投資者可能還會(huì)對(duì)瑞幸加速增長(zhǎng)的報(bào)告繼續(xù)持懷疑態(tài)度。有分析師揶揄稱：“收入急劇上升是我們這些一直關(guān)注瑞幸的人以前見過的事情。”瑞幸在2020財(cái)年的凈虧損為8.59億美元，其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，在2021年前9個(gè)月，其凈虧損收窄到了360萬美元。

Muddy Waters創(chuàng)始人兼負(fù)責(zé)人Carson Block表示對(duì)瑞幸的轉(zhuǎn)變感到驚訝。他說道：“在過去，一家公司一旦被認(rèn)定是騙子就完蛋了，尤其是達(dá)到瑞幸的這種程度。但瑞幸似乎已經(jīng)擺脫了影響。盡管此前曾有過欺詐的歷史，但是他們卻成功地再次籌集資金，并且正在將其用在業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)上。”

贏回信任

對(duì)于瑞幸來說，要想說服國(guó)外投資人和監(jiān)管機(jī)構(gòu)再次相信其財(cái)務(wù)報(bào)表，可能要比發(fā)明出生椰拿鐵難得多。

要想在納斯達(dá)克重新上市，瑞幸首先需要正式結(jié)束破產(chǎn)程序。據(jù)一位參與了該程序的消息人士透露，這個(gè)程序應(yīng)該會(huì)在未來幾周內(nèi)結(jié)束。

隨后，該公司需要在向納斯達(dá)克申請(qǐng)之前先向SEC重新注冊(cè)。如果交易所認(rèn)為投資者可能面臨風(fēng)險(xiǎn)，它可以拒絕企業(yè)的上市請(qǐng)求。但一般來說，他們都會(huì)接受那些符合交易所要求的企業(yè)。

但一位會(huì)計(jì)專家提出：“如果瑞幸重新上市并進(jìn)行交易，那么，就算你買了他們的股票，你也不知道兩三年后是否或在哪里能賣掉它們。考慮到這一點(diǎn)，瑞幸需要提供多大的折扣才能吸引投資者？”

對(duì)瑞幸重新上市的計(jì)劃來說，至關(guān)重要的因素是投資者是否會(huì)再次相信該公司提供的報(bào)表，尤其是考慮到原審計(jì)機(jī)構(gòu)安永都未能識(shí)別之前的虛假報(bào)表這一事實(shí)。此外，還有一個(gè)令投資者擔(dān)心的事情，那就是丑聞發(fā)生時(shí)擔(dān)任公司首席財(cái)務(wù)官Reinout Schakel目前依然在職。

在欺詐丑聞被曝光之后，瑞幸已經(jīng)更換了兩家審計(jì)機(jī)構(gòu)。該集團(tuán)在2021年4月聘請(qǐng)香港會(huì)計(jì)師事務(wù)所中正達(dá)為其審計(jì)機(jī)構(gòu)，此前其前任審計(jì)機(jī)構(gòu)、紐約的Marcum Bernstein & Pinchuk被替換。Marcum當(dāng)時(shí)表示，他們“沒有收集足夠的獨(dú)立第三方數(shù)據(jù)，也沒有進(jìn)行足夠的審計(jì)程序來完成審計(jì)”。

隨著美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所更加關(guān)注中國(guó)公司的審計(jì)質(zhì)量，小型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)可能會(huì)受到更嚴(yán)格的審查。

中正達(dá)在中國(guó)香港和美國(guó)有大約40名會(huì)計(jì)師，該機(jī)構(gòu)在美國(guó)審計(jì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)注冊(cè)，這使它可以審計(jì)在美國(guó)上市的中國(guó)公司的賬目。但到目前為止，它只審計(jì)了少數(shù)在納斯達(dá)克或柜臺(tái)交易的此類公司。中正達(dá)沒有對(duì)置評(píng)請(qǐng)求作出回應(yīng)。

在對(duì)瑞幸2020年賬目的審計(jì)中，中正達(dá)將瑞幸缺乏“實(shí)體層面的控制政策和程序，包括未能展示對(duì)誠(chéng)信和道德價(jià)值觀的承諾”確定為一個(gè)“重大缺點(diǎn)”。該機(jī)構(gòu)還稱瑞幸缺乏適當(dāng)?shù)穆氊?zé)分工，包括投資決策和資金使用。

據(jù)基金經(jīng)理透露，即便如此，由于瑞幸有著優(yōu)秀的增長(zhǎng)前景，依然有一些投資者可能會(huì)被瑞幸重新上市的股票所吸引。一位交易過瑞幸場(chǎng)外股票的基金經(jīng)理表示：“按單店價(jià)值計(jì)算，它是一種成本低、吸引力大的資產(chǎn)。這意味著人們不會(huì)因?yàn)槠墼p例如而放棄這支股票。”

然而目前為止，對(duì)瑞幸股票感興趣的，主要都是以中國(guó)為重點(diǎn)的對(duì)沖基金和來自中國(guó)內(nèi)地的資本。這位基金經(jīng)理表示：“很難看到像富達(dá)這樣的機(jī)構(gòu)在瑞幸重新上市第一天就再次買入其股票。”

贏回大型國(guó)際投資者的支持，對(duì)瑞幸的復(fù)出來說至關(guān)重要。國(guó)際公司治理網(wǎng)絡(luò)(International Corporate Governance Network)首席執(zhí)行官Kerri Waring表示：“我懷疑在這之前還有贖回的工作要做。”該網(wǎng)絡(luò)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的游說團(tuán)體，其成員管理著全球5900萬美元的資產(chǎn)。

她還補(bǔ)充說：“對(duì)于投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)來說，他們關(guān)注的焦點(diǎn)將是財(cái)務(wù)披露的完整性，以及未來數(shù)字的可信程度。新的外部審計(jì)機(jī)構(gòu)也將成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。”

當(dāng)投資者思考他們是否能相信瑞幸的回歸時(shí)，一位前美國(guó)監(jiān)管人員表示，該公司受到如此嚴(yán)格的審查，意味著它可能不太可能重復(fù)過去的罪行。他說道：“有時(shí)候，最干凈的地方是一個(gè)在被衛(wèi)生部門關(guān)閉后剛剛重新開張的地方。”