《投資者網(wǎng)》吳微

編輯 湯巾

洗衣機(jī)、電視、空調(diào)等電子、電器類產(chǎn)品的出現(xiàn)，大幅提高了人們做家務(wù)的效率、豐富了娛樂(lè)生活、改善了居住環(huán)境，有效提升了人們的生活質(zhì)量。不過(guò)，電子垃圾也由此產(chǎn)生。

為了處理數(shù)量龐大的電子垃圾，減少不當(dāng)處理對(duì)環(huán)境的破壞，我國(guó)很早就在探索電子垃圾處理的模式。目前已初步形成通過(guò)政府給大型、專業(yè)化處理單位補(bǔ)貼的形式，引導(dǎo)企業(yè)參與電子、電器垃圾拆解與資源的回收再利用之中。

因此，資源回收再利用領(lǐng)域出現(xiàn)了如中再資環(huán)(600217)（600217.SH）、啟迪環(huán)境(000826)（000826.SZ）以及英科再生（688087.SZ）等上市公司。近日，由上市公司格林美(002340)（002340.SZ）分拆，主要從事電子廢棄物循環(huán)利用與廢塑料改性再生業(yè)務(wù)的公司江西格林循環(huán)產(chǎn)業(yè)股份有限公司（下稱“格林循環(huán)”）回復(fù)了交易所的二次問(wèn)詢，更新了招股書(shū)。

基金補(bǔ)貼貢獻(xiàn)收入

格林循環(huán)是上市公司格林美的控股子公司，截至發(fā)行前，格林美控制了格林循環(huán)61.12%的股權(quán)。與母公司格林美主要從事汽車、動(dòng)力電池的回收再利用不同，格林循環(huán)主要拆解、回收再利用電視機(jī)、冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)器與電腦（“四機(jī)一腦”）等大型廢棄家電。

據(jù)了解，我國(guó)為了引導(dǎo)大型、專業(yè)化企業(yè)參與大型廢棄家電的拆解、回收再利用工作，減少不當(dāng)處理造成的環(huán)境污染，對(duì)企業(yè)拆解、處理大型廢棄家電予以補(bǔ)貼。不過(guò)，自2016年之后，補(bǔ)貼的標(biāo)準(zhǔn)有所下降，2021年又再一次進(jìn)行了調(diào)整。

基金補(bǔ)貼調(diào)整情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

調(diào)整后，企業(yè)能獲得的基金補(bǔ)貼都大幅減少。其中14寸以上且25寸一下CRT電視機(jī)補(bǔ)貼從60元/臺(tái)減少到了40元/臺(tái)；電腦由70元/臺(tái)減少到了45元/臺(tái)。

據(jù)格林循環(huán)招股書(shū)披露，基金補(bǔ)貼對(duì)于廢家電拆解企業(yè)的發(fā)展起到了積極作用，2019年到2021年期間基金補(bǔ)貼在格林循環(huán)收入中的占比分別為23.84%、35.73%及23.20%，是格林循環(huán)主要的收入來(lái)源。2019年到2021年期間，格林循環(huán)的第一大客戶也都是財(cái)政部。

而2019年到2021年期間，格林循環(huán)的毛利率僅為23.07%、26.11%以及28.31%，當(dāng)期公司的凈利潤(rùn)率分別為5.65%、8.89%以及6.51%，如果沒(méi)有基金補(bǔ)貼格林循環(huán)恐難實(shí)現(xiàn)盈利。

政府補(bǔ)助情況

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

除了基金補(bǔ)貼為格林循環(huán)貢獻(xiàn)收入外，其他計(jì)入損益的政府補(bǔ)助也為格林循環(huán)貢獻(xiàn)了重要的利潤(rùn)。2019年到2021年期間，格林循環(huán)計(jì)入損益的政府補(bǔ)助分別為4651.78萬(wàn)元、6217.19萬(wàn)元以及3096.69萬(wàn)元，在當(dāng)期利潤(rùn)中的占比分別為49.87%、45.34%以及24.03%。除去政府補(bǔ)助，格林循環(huán)僅2021年的凈利潤(rùn)超過(guò)了5000萬(wàn)元。

值得一提的是，大型廢棄家電拆解、回收再利用是個(gè)勞動(dòng)密集型的行業(yè)，2019年到2021年期間，格林循環(huán)存在使用勞務(wù)派遣的員工從事電子廢棄物破碎的生產(chǎn)流程。而在2019年到2021年期間，公司的收入由13.95億元增長(zhǎng)到了17.21億元，增長(zhǎng)了23.37%；同周期內(nèi)，公司的員工卻由745人增長(zhǎng)到了1518人，增幅103.76%。因此，隨著用工的規(guī)范與人工成本的增加，補(bǔ)貼退潮下，格林循環(huán)的盈利空間或被進(jìn)一步壓縮。

流動(dòng)性承壓

值得一提的是，給格林循環(huán)發(fā)放補(bǔ)貼的基金是政策性基金，收支難平衡，因此存在發(fā)放較慢且滯后的情況。據(jù)格林循環(huán)披露，“廢棄電器電子產(chǎn)品處理基金池收支不平衡導(dǎo)致發(fā)放速度緩慢，一般回收期限為三至四年”。

從格林循環(huán)的收入結(jié)構(gòu)可以看出，公司在拆解、回收再利用大型廢棄家電時(shí)，基金補(bǔ)助是企業(yè)能盈利的關(guān)鍵。而基金回款滯后，讓格林循環(huán)在每年的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難以實(shí)現(xiàn)收支平衡，不得不墊資經(jīng)營(yíng)，這就讓格林循環(huán)的流動(dòng)性承受較大壓力。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書(shū)

2019年到2021年期間，格林循環(huán)的應(yīng)收賬款賬面余額分別為10.61億元、11.56億元以及14.04億元，在當(dāng)期流動(dòng)資產(chǎn)中的占比都超過(guò)了77%；而在同周期內(nèi)，公司的貨幣資金僅有1.2億元、2.5億元以及3.48億元；短期負(fù)債與其他應(yīng)付賬款的賬面總額卻分別高達(dá)9億元、7.43億元以及3.2億元。

上述三年，公司接受多次增資，合計(jì)獲得7.82億元投資后，2021年格林循環(huán)的貨幣資金才覆蓋公司的短期借款、其他應(yīng)付賬款等1年內(nèi)需要支付的款項(xiàng)。受公司有息負(fù)債較高影響，2019年到2021年期間，格林循環(huán)的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別達(dá)4056.1萬(wàn)元、3796.68萬(wàn)元以及3408.66萬(wàn)元，成為公司主要的費(fèi)用支出之一。

收入、盈利依賴基金補(bǔ)貼的格林循環(huán)，因基金回款滯后等影響，雖然公司在賬面上盈利，但卻沒(méi)有獲得相應(yīng)的現(xiàn)金流。因此，隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，格林循環(huán)的財(cái)務(wù)壓力或會(huì)進(jìn)一步提升。

此外，針對(duì)格林循環(huán)收入增長(zhǎng)與募投產(chǎn)能消化等問(wèn)題上，交易所也進(jìn)行了2輪問(wèn)詢。2019年到2021年期間內(nèi)，格林循環(huán)擁有廢塑料改性再生產(chǎn)能最高時(shí)為7萬(wàn)噸/年，當(dāng)期的產(chǎn)能利用率為68.52%。而在此次IPO中，格林循環(huán)卻擬募資新增10萬(wàn)噸／年的改性塑料再生產(chǎn)能。

對(duì)此，格林循環(huán)從行業(yè)發(fā)展與市場(chǎng)需求以及控制污染等方面闡述了公司擴(kuò)充產(chǎn)能的必要性，并表示：“發(fā)行人（公司）報(bào)告期內(nèi)廢塑料改性再生業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率總體保持在較高的水平，但受限于產(chǎn)能水平有限，剩余產(chǎn)能已不足以滿足需求，因此通過(guò)募集資金擴(kuò)充產(chǎn)能”。

處理新建改性塑料再生產(chǎn)能，公司還擬募集資金新建15萬(wàn)噸／年的報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器拆解產(chǎn)能。“非補(bǔ)貼類”電子電器主要包括消費(fèi)類電子電器、辦公類電子電器、IT類信息電子電器、工業(yè)類電子電器等電子產(chǎn)品。

雖然新建報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器拆解產(chǎn)能后，可以讓格林循環(huán)擺脫對(duì)基金補(bǔ)貼的依賴，且報(bào)廢“非補(bǔ)貼類”電子電器單位重量中的資源含量要高于“四機(jī)一腦”，但這些產(chǎn)品的拆解難度有所提升，回收過(guò)程中的環(huán)保投入也會(huì)增加。（思維財(cái)經(jīng)出品）■