出 品 | 異觀財經(jīng)

作 者 | 鬼神前鬼

(資料圖片)

最近中概互聯(lián)網(wǎng)公司陸續(xù)發(fā)布了第三季度財務業(yè)績報告。總體來看，在當前經(jīng)濟形勢下，各大互聯(lián)網(wǎng)公司在線營銷（線上廣告）收入整體處于下行趨勢，各家互聯(lián)網(wǎng)公司都在“勒緊褲腰帶”過日子，“降本增效”是主旋律。

相比之下，拼多多廣告收入大增，加大營銷和研發(fā)投入的加大擴張海外新業(yè)務，拼多多更像一個“另類”的存在。

不得不說，拼多多三季度又交出了一份非常不錯的成績單，營收和凈利遠超市場預期，變現(xiàn)率持續(xù)提升，財報發(fā)布后的近幾日，拼多多股價持續(xù)上漲，資本市場給出積極反應，截至異觀財經(jīng)發(fā)稿前，拼多多股價82.04美元，總市值1037.3億美元。

與外界高贊的“熱情”相比，拼多多的管理層卻“冷靜”許多。11月28日晚，在拼多多財報電話會議上，拼多多財務副總裁劉珺特意對三季度拼多多的賬面成績單做出解釋，“三季度臨時賬面利潤增加具有偶發(fā)性。不建議將本季度賬面利潤作為公司未來盈利情況的參考。”

這話是不是很熟悉，此前財報業(yè)績會上，拼多多管理層也有類似的言論，這是有意降低外界對公司的預期，還是對企業(yè)自身盈利能力持續(xù)性不確定？

日前，拼多多發(fā)布2022年第三季度財務業(yè)績報告。在宏觀經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，與阿里巴巴、京東等各大電商平臺相比，拼多多三季度發(fā)布的業(yè)績相當亮眼，在遠超市場預期業(yè)績的推動下，拼多多股價持續(xù)近幾日股價持續(xù)上漲，背后是營收和經(jīng)營利潤增長的驅(qū)動。

首先，營收同比增長65%，增速超京東和阿里巴巴。

財報顯示，三季度拼多多總營收同比增長65%至355億元，超市場預期的309.4億元。相比之下，拼多多增速遠超阿里巴巴3%的同比增速，以及京東11.4%的同比增速。

拼多多的營收主要由三部分構成，分別是在線營銷服務和其他收入、交易服務收入、以及商品銷售收入。拼多多管理層將這一增長主要原因歸結為在線營銷服務和交易服務收入的增加。報告期內(nèi)，拼多多八成以上的收入來源于在線營銷服務和其他收入。

這里需要強調(diào)的是，無論是廣告收入，還是交易服務收入，均與平臺商家活躍數(shù)、商交交易額規(guī)模有直接的關系。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度拼多多在線營銷服務收入284億元，同比增長58%，為公司貢獻了80.1%的營收。拼多多上的廣告收入，大多來自平臺商家的投放。數(shù)據(jù)顯示，2021年4月，拼多多活躍商家數(shù)為860萬，而到2022年4月這一數(shù)據(jù)上漲至1400萬，增幅達62.7%。

平臺活躍商家規(guī)模的增長背后，一定程度與當前的大環(huán)境有關。公共衛(wèi)生事件的影響下，越來越多的商戶從線下搬到線上。

活躍商家數(shù)的增長，也推動了交易服務收入的增加。交易服務收入70億元，同比增長102%，報告期內(nèi)為公司貢獻了19.8%的營收。

交易服務收入很大一部分來自傭金收入。商家在平臺賣出商品，平臺都會收取一定比例的傭金。報告期內(nèi)，拼多多的傭金收入增速超100%，這就意味著，更多商家在拼多多賣出了更多的產(chǎn)品。通常情況下，GMV可以在一定程度上反映平臺商品交易情況，不過自2021年Q1開始，拼多多不再單獨披露季度GMV的數(shù)據(jù)。

近年來，各大互聯(lián)網(wǎng)平臺各自調(diào)整了公司的核心戰(zhàn)略，尤其是阿里巴巴、京東等電商平臺，這些電商行業(yè)平臺不再以GMV、規(guī)模、體量為核心，更多是把用戶、服務、科技、效率放在首位，雖然也會提及GMV，但更多會把與“用戶”相關的數(shù)據(jù)放在核心位置，由此可以看出，電商平臺把提升用戶服務體驗放在更加重要的戰(zhàn)略位置。

拼多多也不例外，拼多多推出的優(yōu)化消費者體驗的退貨政策“僅退款”，引發(fā)了平臺商家的抱怨和不滿。根據(jù)拼多多規(guī)則，買家申請退款，30分鐘之內(nèi)賣家無法拒絕，如果過了30分鐘商戶忘記，那么超過24小時后款項會自動退給買家。

這一規(guī)則，對于平臺賣家來說，一旦有消費者“惡意退款”，則會讓平臺賣家造成賠錢貨兩空的損失。從收入構成看，拼多多更多是賺商家的錢。但進來商家對拼多多的“抱怨”聲越來越大。商家對拼多多的不滿，有可能造成商家的逃離。目前快手、抖音等短視頻平臺也在大力推廣電商業(yè)務，商家是否會流入短視頻平臺也值得關注。

其次，凈利遠超預期，盈利能力增強，變現(xiàn)率持續(xù)提升。

數(shù)據(jù)顯示，拼多多三季度營業(yè)利潤為104.366億元，同比增長388%。調(diào)整后營業(yè)利潤為123.015億元，同比增長277%。這也是拼多多連續(xù)第六個季度實現(xiàn)盈利。

第三季度，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤為105.86億元，比去年同期的16.4億元增長了546%；調(diào)整后歸屬于普通股股東的凈利潤為124.72億元，同比增長295%。

值得一提的是，拼多多自2021年Q2首次實現(xiàn)盈利，這與公司大幅收縮營銷支出有著直接的關系。2021年Q2至2022年Q2，拼多多都對營銷費用做了嚴格控制，今年三季度營銷開支一反常態(tài)，相比前幾個季度實現(xiàn)了較大幅度的增長，報告期內(nèi)營銷同比增長40%至140億元。在營銷開支增加的情況下，還能繼續(xù)保持利潤大幅增長，說明公司變現(xiàn)率持續(xù)提升。

此外，拼多多的毛利率在提升，盈利能力在增強。報告期內(nèi)，拼多多的毛利率從上年同期的70%，上升至本季度的79%。

基于公司營收增長和變現(xiàn)率的持續(xù)提升，外界和資本市場“熱情”地給出了積極的反應，然而公司卻表現(xiàn)得非常“冷靜”。

在當天財報會議上，拼多多高管努力降低外界對拼多多未來營收狀況的預期。甚至在會上，劉珺直言“未來伴隨項目逐漸重啟及投入復位，賬面盈利將不可持續(xù)。”

拼多多這波上漲能持續(xù)多久？拼多多未來還有哪些想象力？

首先，短期內(nèi)營收增速依舊看在線營收收入，金融也可能釋放部分利潤。

隨著拼多多品牌“向上”，未來是否有更多“大”品牌選擇與拼多多合作，“大”品牌的對拼多多品牌的認可與合作，將決定廣告業(yè)務未來增量空間。

金融方面，對于有大量交易數(shù)據(jù)的電商平臺而言，支付是幫助平臺完成商業(yè)閉環(huán)不可或缺的一步。根據(jù)拼多多2019年年報顯示，拼多多在2017-2019年三年期間，向騰訊購買了包括支付處理，廣告和云服務在內(nèi)的服務，總金額分別為5.16億元、12.66億元和22.98億元。

拼多多早在2010年就獲得上海付費通信息服務有限公司50.01%的股權，有了支付牌照可以為拼多多節(jié)省一大筆支付開支，釋放一定的利潤，但最終要看“多多錢包”的推廣力度以及用戶接受、使用的覆蓋程度。

其次，海外新業(yè)務Temu的故事，引發(fā)資本市場關注。

拼多多9月1日在北美等市場上線了跨境電商平臺Temu，拼多多使用低價戰(zhàn)略實現(xiàn)了用戶量的快速增長。data.ai的數(shù)據(jù)顯示，9月16日，Temu在美國Google Play購物類軟件下載榜第一。

外業(yè)務未來能否成功，能夠拿下多少的市場份額，貢獻多少營收，當前這些都還是未知，更多是用來講資本故事。

在最近的“黑五”促銷中，Temu平臺的最高折扣低至3折，同時還專門設置了10美元、20美元和30美元的低價專場。和SHEIN一樣，Temu也提供7日送達的快遞服務，消費滿99美元即可享受免運費配送。對于消費未滿99美元的用戶，則可以額外支付12.9美元的加急費用，同樣可以享受7日內(nèi)到貨的快速配送。

最后，All in 農(nóng)業(yè)需要長期投入，海外業(yè)務的擴張，一段時間內(nèi)將持續(xù)“拖累”拼多多整體利潤。

海外新業(yè)務Temu通過低價補貼的策略來去拓展市場份額，但其在北美等國際市場綿連亞馬遜、Lazada、SHEIN等平臺的強勢競爭，低價補貼勢必會擠壓拼多多的整體利潤，這部分更多是給拼多多估值的加持。

拼多多靠農(nóng)產(chǎn)品(000061)起家，從長遠來看，拼多多All in 農(nóng)業(yè)的方向是正確的，依托用戶規(guī)模優(yōu)勢帶動業(yè)績增長，并為長線布局農(nóng)業(yè)電商帶來更多空間。但農(nóng)業(yè)發(fā)展需要長期的耐心和投入，因此短期農(nóng)研方面的投入在為未來很長一段時間都將“拖累”拼多多的整體利潤。

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